实际利息率与货币政策

在我们第七章的利息率讨论中，我们遇到了实际利息率与名义利息率的

差别。名义利息率是货币资产上的货币报酬（比如在你的支票帐户中每 1 美元所得到的 5％的报酬）。相比之下，实际利息率是说用实际商品而不用不断缩小的货币尺度来衡量一种资产所产生的收益是多少；它矫正了通货膨胀使货币收益所能买到的商品量缩减的数量。

实际利息率按照名义（或货币）利息率减去通货膨胀率来计算。

在我们有关货币如何影响产量的讨论中，到此为止我们始终假定价格是稳定的。现在考虑价格每年上升 5％或 10％的通货膨胀普遍存在的情况。这样，以前的分析会作怎样的修改呢？

首先考虑通货膨胀对于货币需求的影响。以前我们发现，货币需求受名义利息率水平的支配。即使价格处于上涨之中，这也是对的，因为对于保持货币还是保持其他的生息资产，人们要加以比较——并且是在货币的名义利息率与其他资产的名义利息率之间进行比较。商品价格所发生的情况对于这一比较来说是完全无关紧要的。

其次，考虑通货膨胀以何种方式影响投资需求。我们在第七章中看到： 与投资需求有关的利息率是实际利息率。为什么呢？因为当你购买一件资本物品时，你不仅得到该种物品的租金收入，而且还由于该种资产的价值随着一般物价水平的增长而增长而得到自然产生的收益。这样，购买一所房屋并且把它租出去。你从你的房屋那里每年得到一定数量的房租。不过与此同时， 由于通货膨胀，你的房屋的价值随时都在增大。

例如，利息率和通货膨胀姑且每年都算 10％。这样，你可以购买一笔10000 美元的资产；为这笔资产的抵押贷款支付 1000 美元利息；当你在年

终出卖资产而得到 11000 美元时，这笔利息便由较高的资产价格或者“资本收益”那里得到偿还。实质上，持有这笔资产的实际成本（或者实际利息率） 等于名义利息率减去通货膨胀，或者说为零。

从这个简单的例子里我们看到：对于建筑物或卡车这样的投资物品的需求主要取决于实际利息率（名义利息率减去价格上涨率）而不是名义利息率。

对于利息率的长期和短期影响 一旦我们认识到实际和名义利息率以何种方式进入我们的分析之中，我们就可明白：货币政策的长期作用为什么可以与短期作用相反。比如说出现了一次货币收缩，就象 1979 年所发生的那样。这会使得名义利息率和实际

以前的讨论和图 16—4 表明，货币供给的增加如何会导致投资的增加并由此引起总需求多倍增加。于是这就被视为 AD 曲线的向左移动。

在 AS 曲线比较平稳的范围内，货币扩大主要影响实际产量，只是轻微地引起价格上涨。一旦经济超过了潜在的产量，货币供给的增加主要使价格上升。

如果 AS 曲线几乎是垂直的，就像在Ｅ′点上那样，那么为什么货币扩大会影响价格和名义 GNP，而对实际 GNP 几乎没有影响呢？利息率上升。投资会下降，如图 16—4（b）所示；而且最终，产量和就业量都会下降。但是在长期中，经济衰退势必会使通货膨胀减弱。在通货膨胀软弱的情况下， 名义 GNP 增加得便更加缓慢，而且货币需求也会因此而按照一个降低了的比率增长。这便会使名义利息率下降。当经济恢复到更加正常的状态的时候， 实际利息率就会回到它们通常的水平上来；由实际利息率决定的投资也会回复到原来的状态；并且作为紧缩货币的结果，名义利息率（等于 较低的通货膨胀率加上通常的实际利息率）现在会下降。

因此，如果货币收缩成功地终止了迅速的价格通货膨胀，那么名义利息率最终可以下降。

这个难以判别之点是紧缩的货币政策的拥护者们时常强调的——紧缩货币最终使利息率降低。然而，他们不要忘记：较低的利息率只有在一段高利率和衰退时期之后才会到来。因此，1979—1982 年的紧缩的货币政策最终会降低名义利息率，不过只能是在一段持久的高失业和经济萧条时期之后。