业务程序

联邦公开市场委员会每月开会向它的业务机构，纽约的联邦准备银行下达指示。这些指示构成了 Fed 的短期策略。

短期策略为什么是必要的？因为，尽管货币市场一天 24 小时都在运转而公开市场业务又需要以小时为单位来进行，但是 Fed 调整指标的次数却很少（只是每月一次，每季度一次，或者每年——次）

POMC 指令指示包括在每月的“FOMC 政策指令”之中。指令有两个部分：第一部分是经济情况的总评价；第二部分是货币政策的总目标。作为一个例子，思考一下 1982 年 8 月——正处于战后最严重的衰退之中——的指令的内容，FOMC 以总结经济情况开始：①

这次会议所审查的资料表明，继第二季度幅度较小的增长之后，本季度实际 GNP 仅有少量的进一步提高。而价格平均说来是按照比 1981 年缓慢的速度继续上升着。

在货币政策目标上 Fed 的计划是什么呢，它写道：

联邦公开市场委员会谋求促成这样一种货币金融环境。它必将有助于降低通货膨胀，促进产量持续增长的恢复以及促戍能够维持的国际交易形式。

上面所写的没有多少指令的内容！作法主要来自联邦市场委员会对于纽

约的 Fed 作什么的吩咐——指示它的前沿部队每天如何管理金融市场。

70 年代以前，FOMC 曾经下达这样一些含义模糊的指示：“保持与以往同样紧的信贷条件和利息率”。或者“对信贷稍事放松以助于增加 GNp”。

结果是一心想“保持秩序良好的债券市场”和避免利息收益上下跳动。迷恋了保持利息率稳定的这种早期的心理，有时使 Fed 对变化中的经济周期形势反应迟缓。当受到通货膨胀威胁时，Fed 不许利息率迅速上升，而是以一种缓慢而有条理的方式向上变动利息率。

这种倾向又由于政治压力而得以加强，因为没有多少人喜欢高利率。制定目标芝加哥“货币主义学派”①经济学家把 M1 和 M2 的增长看作

^{① 关于 FOMC
的引语引自《联邦准备公报》，该公报包括每月关于联邦准备活动的报告以及其他重要的金融发展情况。}

^{① 下一章彻底讨论货币主义。}

具有头等重要性，而对利息率和信贷难易程度较少注意。部分地由于他们的怂恿，1979 年 Fed 骤然改变了它的做法。

在 70 年代以前 Fed 没有明确的目标。70 年代初期人们参加了批评 Fed 行事的大合唱——它助长了 1972—1973 年政治性经济周期以及它对 1974—

1975 年的严重衰退反应迟缓。

经济学家们批评它，政府对它发火。但是 Fed 却认为自己不受政府部门支配。最后，国会和公众越来越难以容忍。

国会决定维护它对于 Fed 的控制权。它通过了 1975 年的共同决议，1978 年汉弗莱—霍金斯法案，指示 Fed 明确说明它的货币政策目的以及主要货币总量的增长率目标，现在货币政策的内容几乎完全是用 M 的目标以及有关达到目标的事项的语言来表达的。

砚在，Fed 每周和每月是怎样开展业务的呢？正如图 15—3 所示，Fed 的目标是中间性目标，该目标位于 Fed 掌握的工具和它的最终目的之间，从1979 年 10 月起，Fed 开始将注意力主要集中于M1 ， M 2 这样的目标和银行准备金。

例如，1982 年 8 月起作用的联邦公开市场委员会指令像下面这样写道：

在短期中，委员会继续寻求与（1982 年）6 月至 9 月 M1 和 M 2 分别按大约 5％和9％年率增长相一致的准备金总量变动方式。

注意下述精心安排的记述语句：联邦公开市场委员会（FOMC）寻求与其

M 指标相一致的准备金总量变动方式，它所告诉公开业务经理的是，在进行公开市场业务时，要以达到某种货币指标的需要来向银行注入或从银行抽出准备金。

1979 年 10 月改为确定准备金指标引起了很大的争议。它造成市场利息

率急剧涨落，而且利息率高于南北战争和 30 年代最严重的衰退以来所有的利息率。结果，1982 年联邦准备制度放松了它的严格目标，使经济得到了有力的恢复。

指标的选择 Fed 怎样选择它的指标呢？这个过程被秘密和神秘所掩盖，然而，第一手材料可以归结为以下这些内容：

Fed 对于 GNP、失业和通货膨胀有一定的目标。它对于它所控制不了的变量（财政政策、石油价格，投资）将会怎样变化进行猜测。然后 Fed 问道：对于不同的 M 增长率（3％、4％、⋯⋯），经济会出现什么情况，再后，它可能决定一个相当于最好后果的货币增长率——该增长率会以 Fed 认为是最好的方式来影响总需求（当然，要权衡总统。国会以及学术和金融专家们的意见）。

在作出这些决定时，有许多相互冲突的问题：每当通货膨胀威胁时，Fed 是否应该以对经济施加压力为威慑来增强自己的信誉呢？它是否应该考虑金融市场如何对计划中的货币增长作出反应？如果衰退持续太久，国会是否会取走 Fed 的独立性？

要想找出导致某一货币指标的准确的思索过程，并不是总能做到的。但是毫无疑问，Fed 归根结底关心的是通货膨胀以及失业这样的最终目标。

图 15—4 表明了 1982 年严重衰退前后那段时间关于M1 指标的确定和

M1 的历史。注意：Fed 降低了从 1981 年到 1982 年的货币增长指标。但是，当 1982 年失业率渐渐超过 10％的时候，Fed 提高了它的货币增长指标。1982 年和 1983 年为了促进经济复苏它允许M1 上升到货币增长指标变动范围（锥

形区域）的最高界限以上。