§.效率市场理论

经济学家和金融学教授对于投机市场（就像股票市场或谷物那样的商品市场）的价格进行了长期的研究。他们的发现激起极大的争论，甚至惹得许多金融代表人物发怒。此外，这是一个理论已被大量事实所验实的领域。今天，务实的投资者很看重而且越来越看重具有新知识的年青的金融学助理教授。

这个领域里所产生的思想如今被人集中起来冠之以效率市场理论的标题。①了解基本要点有许多方法。表达基本理论的一种方法是：

^{① 约翰·肯尼斯·加尔不雷斯的《大崩溃 1929 年》（艾文，纽约，1980 年）和金德尔伯格的《狂热、恐慌和崩溃》（基础图书，纽约，1980 年）提供了股票市场的详细说明。}

^{① “效率”在此处的金融理论里的用法与它在经济学其他部分的用法不同。效率在这里是指信息被迅速吸}

你不可能猜透市场，没有垂手可得之物。

我们马上就会明白这个命题为什么好像有些道理。不过暂时看一看它的事实根据。许多年来，关于赚钱的法则或公式存在着大量的研究。一个有代表性的法则是“涨价两天后购买”或者“听到坏消息买，听到好消息卖”。艾尔弗雷德，考尔斯所作的早期研究考察了股票经纪人对市场的看法，他研究了不同经纪人的经营结果——即，投资收益（比如 1 美元投资所产生的美元数）。他发现，平均说来他们所得到的结果并不比随机买卖而得到的“股票文件夹”（或股票的配合）来得好，这导致了股票选择的“投镖板理论”：

你可以向《华尔街日报》的股票栏扔梭镖，将此作为选择股票的一种方法。更好的作法是：在市场上各种股票都买一点，以便持有包括股票市场上的各种股票的股票文件夹。你这样做或计会比你朋友听信股票经纪人的建议的情况要好。为什么呢？因为他必须付给证券经纪人更多的手续费，而他的股票平均说来则不会比你的股票有更多的收益。

关于能取得优于市场平均收益的公式的能力的这一悲观观点，已经由最

近 40 年来数以百计的研究所普遍证实。其教训并不是，遵循法则或公式绝对不会使你变得富有，而是就平均说来，这些法则不可能比一个随机选择和多样化的股票资产组合具有更好的结果。