§.大崩溃

一个给人带来创伤的事件长期以来使普通群众害怕在股票所有权上进行投机——1929 年华尔街的恐慌与崩溃的回忆。它宣告了 30 年代长期而痛苦的大萧条的开端。

在美国，在“吼叫的 20 世纪 20 年代”的令人难以置信的股票市场繁荣时期，火车卧铺服务员、家庭主妇、课余时间的大学生——都买卖股票。在这个势头猛烈的“多头”（或上升的）市场中，大部分购买是依靠“垫头” 的；也就是说，购买价值$10000 股票的人，只需拿出$2500 或更少的现金， 其差额用抵押所买股票的借款来支付。当奥明汽车公司或伯利恒钢铁公司的股票一天可能涨价 10％的时候，向经纪人借款所支付的 6％、10％或 15％ 年利息算不了什么！

投机的狂热风潮的最奇特之处就是它自己造成自己的势头。如果人们买进的行动是因为他们认为股票要涨价，那么，他们的买进的行动就使得股票涨价。这使人们进一步买进，于是令人晕眩的舞蹈又多转了一圈。在一般纸牌和掷骰子的赌博中，赢家所赢的只能是输家所输的。但是，这和赌博不同， 每个人都赢钱，当然，所赢的钱仅仅存在于纸面上；如果每人都想支取现金， 它就要消失掉。但是人们为什么要去卖掉这样有利可图的证券呢？

假如你很明智，足以看得出公用事业控股公司就像厚纸做的房子那样脆弱呢？假如你是一个爱发牢骚的人，抱怨位于佛罗里达州的房地产发展事业接近于泽沼地的状态，那又会如何呢？那么你会跟整个一代人唱反调。

你很快会学到财产价值的第一条守则：“一样东西值多少钱取决于人们为它所支付的钱；而人们所支付的钱又取决于人们认为它值多少钱。”

20 年代股票市场大繁荣是一次典型的投机造成的“膨胀气球”。在这里，价格看涨是由于希望和梦想，不是由于公司的利润和股票的迅猛增长。最后，像所有的气球一样它破灭了。于是，在 1929 年“黑暗的十月”里恐慌开始了，每个人都陷了进去，大场面的大行家以及微不足道的在业余于的人——安德鲁·梅隆、约翰·D·洛克菲勒、出身于工程师的在白宫中的总统以及耶鲁大学的杰出的经济学教授欧文·费希尔。股票市场的底子都掉了下来，经纪人不得不把投资者的“垫头”股票出卖；因为投资者拿不出钱来填补被抵押的股票价格下降而造成的亏空。市场价格进一步下降，即使那些不用垫头来买（押金购买）的人，到了该年年底也掼失了股票价值的 1/3， 到了 1932 年损失了 5/6。

暴涨的多头市场结束了。萎糜的“空头”（下降）市场取而代之。正如多头市场靠着它的梦境而生存那样。空头市场也在它的恶梦中消磨岁月。每一个月数以 10 亿计的证券价值一扫而光，不但带走了赌徒牟取投机收益的资本，而且也带走了寡妇取得稳定收入的投资本钱。象美国钢铁公司那样的“热门”（或格外安全的）股票从 1929 年的最高点 261，降到 1932 年的最低点 21。名声较差的证券（如史蒂倍克汽车公司的股票）变为不值分文。

最后，在 1933 年的银行大危机之后，股票市场开始恢复。图 14A—1 展示了著名的道琼斯工业股票指数（一种纪录 30 种热门股票平均价格的股票

指数）从 20 年代到 1984 年的历史。注意：股票市场直到 1955 年才恢复到

它在 1929 年的水平。①

图 14A—1 关于股票价格唯一可以肯定的是它们会波动

股票价格一般与名义 GNP 的上升趋势相平行：当实际产量和价格上升时，股票价格随之上升。但是注意股票价格的剧烈波动。你不能靠股票提供稳定的收益。

我们在这里展示了道琼斯工业股票价格平均指数，即最著名的股票价格平均指数。对 30 种热门（安全面稳定的）的公司股票价格取加权平均数，便得到该指数。

第二次世界大战以后，虽然衰退时股票价格常有暂时的下跌，但是证券

市场上却具有明显的上涨趋势。1965 年市场达到最高水平。然后上下徘徊直到 1982 年夏未再次出现高涨。

它将在何处结束呢？是否有一个占卜的水晶球，可以用来预见股票的变动呢？这个问题是现代金融理论的主题，对此我们即将加以论述。