基调上的巨大偏差，宏观情绪的错误

收，不是指资源生产最大产量。

^{① 学者们企图对这种效率市场上的价格调整速度加以衡量。有一项研究发现，假若你愿意拿出 810 万，假如你在信息公开之后的 30 秒钟以内购买股票，那么你就会赚钱。}

从历史上看，股票价格一般在高涨时上涨而在衰退时下跌。为什么呢？ 因为利润和股息随经济周期一起变动（正如我们在第十章里所看到的那样）， 而且股票最终是根据它们所赚得的和发放的利润数量来定价的。

这个理论符合效率市场理论吗？只是部分的如此。假如经济周期已经被预见到，那么投资者就会说，“即将出现衰退。利润和股息难免直线下跌。所以股票不值钱了，该卖了。”在衰退被人们预见到时，股票价格会立刻下降，总而言之，能够预见到的事情已经被计算在股票价格之中，而意外的事情则并非如此。②

但是一些分析者（比如那鲁大学的罗伯特·希拉尔）猜想，当效率市场理论被应用于总的股票价格水平时，其精确性要小于该理论被应用于通用汽车公司股票相对于福特汽车公司股票或通用电器公司股票价值时的精确性。如果通用汽车公司在星期四支付股息并且它的股票价格没有反映这一个事实，那么几十个快手的套利者就能够从这个偏差中发财。

但是，假定我们中间有几百个人认为 1931 年或者 1984 年初期整个股票市场的价格过低。即使我们是对的，我们又如何能扭转普遍悲观情绪的恶性循环，从而赚取利润呢？我们是做不到的。结果我们可能会输得精光。因此， 从宏观经济观点来看，没有外来的强大力量纠正这些倾向，投机市场就会推波助澜从而出现过度的悲观和乐观的浪潮。