四 利率

要将利率（interest rate）与汇率联系起来，首先必须将利率与通货膨胀联系起来，这是通过费希尔效应（fisher Eifect）所完成的。这是欧文·费希尔（Irving Fisher）理论。根据这一理论，每一国家的表面利率等于投资者所需要的真实利率（比率在各国趋于一致）加预期的通货膨胀率。因此， 两国的利率差距即等于两国的通货膨胀差距。假如 A 国的利率比 B 国的利率高 5％，A 国的通货膨胀率息比 B 国高 5％，因此，两国的真实利率（表面利率减去通货膨胀率）是相同的。如果投资者知道一国的真实利率高于另一国的实际利率，直到通过表面利率或通货膨胀率的变化，使真实利率相等为止，

① 关于此公式， Alan C. Shapiro 在 Multinational Financial Management 一书中有详细说明。

他们将在真实利率高的国家投资。如两国通货膨胀率相同（无差异），而 A 国的利率比 B 国高 5％，投资者仍在 A 国投资，因为他们可以获得更高的实际收益。

从利率到汇率可以国际费希尔效应（International Fisher Ef-fect， 简称 IFE)为桥梁。根据国际费希尔效应，利率差异是现汇汇率未来变化的公正预示。两国之间现汇汇率的变动幅度，与二者利率差距相等。

用美国与墨西哥作为事例说明，国际费希尔效应认为，如果美国的利率与墨西哥的相比低 5％，比索的价值在未来将降 5％。所谓降，就是比索将贬值。根据费希尔效应理论，美国表面利率低于墨西哥 5％、因为通货膨胀也低。因此，如果美国的通货膨胀也低于墨西哥的话，比索将贬值 5％左右。各国利率差异是影响汇率变动的一个十分重要的因素。目前，国际储备

货币多元化，国际货币市场上游资充斥，国际企业、跨国公司、跨国银行以及大量的投资者的资金在国际市场上活动，利率的差异对汇率变化的影响就更大了，从 1978 年至 1991 年，美国、日本、德国三国货币汇率的变化与三国实际利率差异的变化有密切的联系。据国际货币基金组织统计，1980 年至1990 年，美元、马克和日元在世界货币储备中的地位出现了明显变化。1980 年，美元在世界货币中所占比重为 68.6％，到 1990 年跌至 56.4％，1980 年， 马克的比重为 14.9％，1990 年增至 19.7％；日元的比重由 1980 年的 4.4％ 上升到 1990 年的 9.1％。1979 年底美国的表面利率急剧上升，使它的实际利率在 80 年代后期超过了德国，1981 年超过了日本，由于美国的实际利率大大高于其它西方国家，所以大量资本涌入美国，使美元汇率上升。但是现在美国经济不景气，其表面利率下降，实际利率也下降，汇率也下跌。

一种货币在国际货币储备的地位取决于用它结算的国际贸易量。目前德国 80％的出口用马克结算，日本在对亚洲国家的贸易中有 40％是通过日元进行的。