四 利率差异

利率差异是影啊汇率变化的一个十分重要的因素。利率的变化可在两方面对国际收支平衡发生影响。一是利率的高低影响国内投资的大小，从而影响工商业的兴衰、国内消费的增减以及物价的涨跌，直到影响进出口的变化， 使国际收支得以平衡。一是利率的变化可以影响资本流动，如一国的利率比其它国家高，其它国家的资本就会获得较多的利益，大量资本就会流入这些国家，而本国资本就会减少甚至外流，从而使资本项目出现顺差，以调节经常项目的逆差，使国际收支得到平衡。相反，本国的利率低于其它国家，则可调节国际收支的顺差。

因此，预测利率的变化差异，重要的要了解货币供应量的增长情况、财政政策以及其它经常指标，这也是检验通货膨胀趋势的指标。虽然仅仅依靠过去来预测未来总是危险的，但是忽略过去来研究未来也并不是聪明之举。研究未来的发展趋势可以用各种指标进行比较分析，预测利率。我们可以用远期汇率方法，也可以通过现汇汇率趋势来进行。

从目前情况看，国际利率发生了急剧变化，出现了以下几个新的特点： 1.国际利率初显重返“低利率时代”的端倪，1991 年初至 12 月中，西方 7

大国中有 6 个国家普遍降低了本国利率。美国从 1991 年 1 月 3 日至 12 月 20

日，贴现率从 6.5％降为 3.5％，优惠放款利率从 9.5％降至 6.5％、实际利率从 6.3％降至 3.3％。同期，英国银行基础贷款利率从 14％降为 10.5％， 优惠放款利率从 15％降至 11.5％，伦敦银行业同行拆借利率从 7.375％降为4.5625％。法国将银行干预利率从 9.25％降为 8.75％。日本贴现率从 6％降为 5.5％，优惠放款利率从 8.25％降为 6.625％。此外，意大利和加拿大等国也降低了利率。因此，1991 年是西方少数主要国家利率明显下降的一年， 国际利率水平已接近“低利率时代”。

1. 制约国际利率水平的仍是美国利率。虽然美国这次经济衰退比较温和，但目前出现了重新陷入衰退的迹象。为振兴经济，美国自 1991 年以来已

5 次降低利率，1991 年 12 月 20 日的一次降低了整整 1 个百分点，属 10 年来的首次。1991 年美国利率的特大幅度下降也推动诸如英、加、日、意、法等国利率的下调。

1. 德国提高利率已带动欧洲 7 国调高利率。全球利率一直受美国利率趋

势制约，但自 1990 年两德统一以来，德国为遏制通货膨胀而厉行紧缩银根政策，1991 年初至 12 月 19 日，已将贴现率从 6％提高到 8％，伦巴德利率从8.5％提高至 9.75％。12 月 19 日这次德国提高利率的影响很大，仅 20—23

日 4 天就有意大利、法国、西班牙、荷兰、奥地利、丹麦和比利时 7 国各将

利率提高 0.5 个百分点。

1. 全球利率出现二元化趋势。二次大战后 40 余年来，西方各国利率均唯

美国利率之“马首”是瞻。但自 1990 年两德统一之后，德国利率便独树一帜，

同美国分道扬镳。到 1991 年 12 月 19 日，德国已将贴现率提高至比美国高

1. 个百分点，优惠放款利率也比美国高 4 个百分点。近期全球利率已形成以美国为代表的“低利率”与以德国为代表的高利率两种类型，一体化趋势已明显减弱。①