案例三

林业资源公司*

杰克逊维尔市佛罗里达第一国民银行的副总裁兼高级贷款主任劳丽·菲利浦斯，根据本银行计算机的分析结果，最近开始对该行的一家老主顾，林业资源公司日益恶化的财政状况有点警觉起来。该行一贯要求它的各主要贷款客户要每季度送来自己的财务报表。表中的资料要输入计算机，然后由计算机把每家客户的主要经营比率计算出来，再把这些比率绘成趋势图，拿来跟同行业中其他各企业的这些比率的平均值，以及贷款合同中的保护性要求条款作一番对比。要是哪项比率比行业平均值差得很多，就反映了一种明显的恶化趋势，或者未能满足贷款合同的要求，计算机就能把这一缺陷突出地显示出来。

对林业资源公司财务报表所作的分析，揭示出不少明显的趋势（见所附表 3-1 至 3-5 中的财务报表与部分分析）。尤其个人担心的是 1985 年的流动比与债务一产权比，这两项分别都未能符合合同中规定的 2.O 与 55％的限额。因此，银行可依法要求该公司立即偿还其长期与短期债款。若 10 天之内未能付清，便可迫使它倒闭破产。可是菲利浦斯不想做得那么绝，她想跟林业资源公司的领导们研究一下，敦促他们立即采取断然措施来改进该公司的财政状况。于是，她把计算机算出结果复印了一份，跟它对该公司财政状况的评沦一起，寄给该公司的创始人与总裁乔治·怀廷先生，并请他看过这些材料后，雷历风行地按银行的建议马上采取纠叫正措施，以挽狂澜于既倒。林业资源公司的普通股票是可以随便买卖的。该公司生产并批发品种众

多的各类林业产品，从建筑用的制材、纸浆、多层板到木质特产，应有尽有。公司产品的主要市场是在民房建筑业、工业建筑业和包装用品业等方面。该公司所需的木材原料，一部分来自外购，另一部分由自己的林场供应。除了少数例外，该公司的产品在 3—5 年中，一般是不会腐朽或出现技术性能变质现象的。

在 1983 年以前的 8 年中，林业资源公司在资产、销货额和收益三方面，

都以较好的增长率稳定地扩展着。到 1983 年最后一季度，该公司在推销自己的各类产品方面，开始感到有，点困难了。虽然那一年该公司确实达到了销货额增长 8％的指标，公司领导已发现市场略呈疲软，并且打算提高售价以克服成本上涨时遇到的一些阻力。不过公司领导预计 1984 年需求将会苏醒，

因此直到 1983 年底还一个劲地增加生产。当 1984 年整个上半年销货额继续急剧下降时，公司便开始向用户提供价格折扣和信用赊购，指望能刺激起需求来。尽管市场的哀退比预期的还要猛烈，公司领导仍认为这只是一种暂时现象。虽然采取了这些促销措施，公司仍未能处理掉增加的产品。1985 年证明了 1984 年较不景气的市场条件还可能会继续下去，可是该公司领导仍预计

会出现需求热潮，因而继续增加生产。到 1985 年第四季度，需求果然有所抬头，这是由于阳光地带南方各州的民房建筑市场有所好转所致。这时林业资源公司所积累的存货是足可应付任何需求热潮而且绰绰有余的。

乔治·怀廷接到劳丽·菲利浦斯的信和银行计算机资料后，认识到公司有丢掉其信货渠道的潜在危险，就开始积极地为解决公司的问题并寻找一条出路。随着他对情况的深入探究，他更认识到实际问题比菲利浦斯指出的还

要严重：他最近还就公司一个工厂的扩建，跟别人签了一份合同，而这是要求另一笔 100 万美元的资金的，这笔资金他本来是计划以短期贷款方式从银

行借来，然后靠这项扩建项目所获盈利偿还的。虽然按说 20 年来，林业资源公司一直是这家杰克逊维尔银行的一家好主顾，但现在怀廷开始怀疑这家银行还会不会继续提供他现有的信贷，更甭说那笔额外的 100 万美元的短期贷

款了。他尤其担心的是，在 1985 年第四季度里，联邦储备银行已经在抽紧银行信贷，强迫这家银行即使对最好的客户也只能限额贷款。

怀廷对公司财政状况能够改善这一点还是颇具信心的，尤其是看到了民房建筑市场的最近的动向以后更是这样。他想请你帮他拟出一份关于纠正措施的建议书，好提交给劳丽·菲利浦斯，使她不仅支持继续给予现有信贷， 而且还支持增加那一笔 100 万美元的短期贷款。照怀廷的看法，净销货额和

销货成本在 1986 年都会增长 8％，而他计划采取措施，把 1986 年的应收帐款与存货额都降到相当水平，使到年底时这两项有关比率都能跟行业平均值拉平（为此，存货额要与销货成本比，而不是跟净销货额比）。他还计划在公司内立即发动一场节约但不致影响公司产品的质量或它的促销与市场活动的运动。这场节约运动是要把 1986 年的行政和销售费用降到只占销货额的7.5％，同时杂项开支只占到销货额的 1.2％（这是 1983 年公司情况恶化以前的水平）。为了拢络好供应商，以后采购的帐款要更快付清。预计来年借款资金的税率和利率都不致改变。那额外的 100 万美元短期贷款，要求 1986 年初就开始拨付，如果同意借给，预计利率大概是 16％。为了储备资金，怀廷准备反对 1986 年向殷东们支付现金股利。最后，怀廷的意见是，要让这些计划取得的改进能使投资界对向本公司投资是否值得这一点，重新作一番估计。他想，这就得使价格一收益比到 1986 年底要上升到 6.5 左右才行。

附表 3-1 林业资源公司资产负债表

（单位元：1000 美元）

（1）股票市价： 1983—＄2.79；1984—＄1.52；1985—＄0.16（2）价格一收益比：1983—6.7；1984—5.6；1985—5.0

1. 假设附息贷款及固定资产毛值的变化都在年初才发生。

2. 那笔抵押贷款是靠第一次土地与厂房抵押债券获得的。附表 3-2

   林业资源公司损益表

（12 月 31 日） 单位：1000 美元

（1）每股盈利：1983—＄0.419；1984—＄0.273；1985—＄0.033

1. 借贷资金的利率：

短期贷款：1983—10％；1984—11％；1985—10％ 长期贷款：每年 10%。

抵押贷款：每年 9％

1. 为了案例作业方便，假设除折旧费和利息外，其余一切费用全部属变动资本。

附表 3-3 林业资源公司经营比例分析

（12 月 31 日） 单位，美元

1. 用销货成本为分子。

2. 用净销货额为分子。

3. 假设在 1983—1986 年间，各比率的行业平均值不变。

附表 3-4 林业资源公司财政状况变化表

单位：1000 美元

附表 3-5 林业资源公司总体结构百分数报表

1983-1985