第三节 国际证券投资一、证券市场国际化

（一）证券市场的特征及其功能

所谓证券市场是进行有价证券的发行与交易场所的总称。作为金融市场的重要组成部分，它对现代资本主义经济正常运转起着举足轻重的作用。投资者通过证券市场买卖有价证券向有关企业提供资金；企业、公司通过证券市场发行股票或债券，可以筹措到相对稳定的长期资金。

有价证券是把资本投入企业或把资本贷给企业的证书，根据这个证书可以定期地获得股息或利息。它是一种金融资产，证券的持有者有自由处理和转让的权利。通常指股票、债券等。

股票是股份公司筹措资金时发给投资者的凭证，股票的持有者就是股份公司的股东，持有股票就有权利分享公司的盈利，同时也要承担公司的责任与风险。债券是由公司、企业、国家政府以及政府有关部门发行的，保证按规定向债券持有人支付利息和偿还本金的凭证。它分为政府债券与公司债券，无论哪种债券都应具备安全、流动并能取得经济收益三方面的特性。安全是指债券持有人到期能无条件收回，流动是指债券作为长期投资有随时变现的可能，经济收益是指债券到期后不仅可收回本金，且能得到应有的补偿。

在证券市场上交易的有价证券是虚拟资本，是一种特殊商品，其价格主要由市场利息率和公司股利率决定。有价证券的特殊性就决定了其交易市场的特殊性，即证券市场是由发行市场和流通市场这两个性质迥然不同，而又相互依赖、相辅相成的市场所构成的统一体。

证券发行市场又称初级市场或一级市场，专门买卖企业或政府所发行的有价证券，主要由证券发行者、证券购买者和证券承销商三者构成。一般而言，证券的发行并无固定场所，投资者与发行者买卖初次发行证券的行为就构成证券的发行市场，故一级市场是一个无形场所；证券流通市场又称次级市场或二级市场，专门流通或补充发行有价证券，通常包括证券交易所和场外交易市场。证券交易所是二级市场的核心，它是根据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的证券集中竟价交易的有形场所。证券交易所订有证券上市标准，非经发行公司正式申请，并能符合其上市标准的证券，不能上市买卖。场外交易市场是指在证券交易所外从事证券交易的场所，又称柜台交易市场或店头市场，其交易主要是利用电话进行。场外交易市场在美国最发达，目前它的地位仅次于纽约证券交易所。

证券的发行市场与流通市场是相互依存、相互牵制的。没有发行市场也就没有流通市场，流通市场对发行市场又有反作用，因为流通市场上形成的证券市场价格及流通状况反过来又决定着发行市场新发行证券的规模和发行条件。只有在已发行的有价证券在流通市场上正常买卖并形成公正的价格之后，继续发行才有可能进行。另一方面，如果发行的证券超过投资所需的额度，整个流通市场就会崩溃。因此，发行市场与流通市场相互依存，相辅相成，使证券市场正常地发展。

证券市场是金融市场的重要组成部分。在现代社会，资金的融通主要通过证券的买卖形式进行，因此证券市场以独特的运行方式和活力对经济发展产生重要的影响。

第一，证券市场为企业和国家筹措长期资金提供广阔的场所。

向市场发行证券，资金来源较稳定，特别是发行股票，股东入股，不能收回股本，公司企业可以长期运用，从而稳定公司企业的资本。

显然，证券市场的功能在于沟通长期资金的供需双方，使资金的盈余单位有了投资的场所，而资金需求者又获得资金的供给。同时证券市场上能获得资金支持的单位，肯定是那些经营有方，经济效益好并有发展前景的行业。从这个意义说，证券市场能促进资金合理有效的配置，有利于社会经济、产业结构调整，促进社会经济的发展。

第二，证券市场是股份公司经营状况的晴雨表。

由于证券本质上是一种对未来收益的权力证书，因此持有证券的投资者对投资于哪一个企业感觉极其敏锐，必然争向那些经营前途广阔、竞争力雄厚、经济效益高的企业投资，资金就会自然向这样的企业集中，促进这样的企业不断地开拓与发展。反之，那些经营前途暗淡，竞争能力薄弱，经济效益低甚或亏损的企业，必然遭受投资者的冷遇，将资金转向前一种企业集中， 证券市场时刻都在通过买和卖进行这样的资金再分配。证券价格的上下波动就是反映股份公司经营状况的主要指标。

第三，证券市场是金融当局实施金融宏观调控的依托。

证券市场能迅速敏锐地反映货币供应量，社会资金流向等变化，因此利用证券市场实施货币政策，调节货币供应量，达到对经济的调控，这是资本主义国家中央银行采用的重要手段。中央银行在公开市场上买进或卖出有价证券来调节金融。当经济不振，资金短缺时，中央银行在证券市场买入有价证券，投放货币，以扩大信用刺激生产。当投资过度，资金闲散，投机盛行时，卖出有价证券，回笼货币，以减少经济投资，促进经济稳定发展。

我国证券市场的建立和发展，为我国金融业的活动带来新的活跃因素， 为金融宏观调控开拓新的前景。

（二）证券市场的国际化趋势

证券市场的国际化是指各国的公司股票、债券以及政府的债券等有价证券的发行和销售，超越了一国的界限，在国际市场上进行交易。

生产集中，由集中而形成的垄断，是证券市场国际化形成的基础和出发点。随着股份公司的建立，有价证券应运而生，在资本主义自由竞争阶段， 经营有价证券买卖的证券市场即股票交易所在资本主义国家就有了一定的发展。如伦敦、纽约证券交易所，但规模较小。在资本主义进入垄断阶段后， 随着生产集中和垄断发展，股份公司有了迅速而广泛地发展。一些大的垄断组织开始以发行和购买证券的形式向国外进行投资，设置跨国公司。在资本输出与跨国公司发展的同时，跨国银行也有一定的发展，控制证券交易所的部分业务。

第二次世界大战后，跨国公司和跨国银行迅速发展，加速了国际金融中心的形成，加速了证券市场国际化的发展。到 1976 年，美国在海外银行的分

支机构数就由 1965 年年中的 188 户发展为 1069 户，增长了 4．66 倍；资产

则由 7．5 亿美元，增长为 348 亿美元，增加了 45 倍以上。日本到 1979 年 9

月底银行的国外机构数达 135 处之多。①

跨国银行数量的增加及业务范围的扩大，逐步形成了以银行为中心的许多国际金融中心。在国际证券市场上，资本主义国家的银行既是新证券的主要发行者，又是国际债券的发行者和主要投资者，同时又是外国债券的主要经纪人，证券交易往往通过银行在证券交易所进行买卖。因此，国际证券市场与跨国银行的发展是紧密地联系在一起的，国际证券的交易已成为跨国银行的主要业务之一，成为国际金融市场的一个重要组成部分。

60 年代以来，国际证券市场有很大的发展，引人注目就是欧洲债券市场。1983 年欧洲债券的发行额为 485．01 亿美元，占国际证券发行总额的 64

％。进入 80 年代，国际金融活动更趋于证券化。随着科学技术的发展，电脑系统装置被运用于证券业务中，现代证券交易越来越趋向全球性交易。世界

① 《证券市场及其交易所》第 102 页。

上主要证券市场的经纪人可以通过设在本国的电子计算机系统与国外的分支机构进行昼夜 24 小时连续不断的业务活动联系。愈来愈多的大公司，甚至一些中型公司纷纷到本国以外的证券市场上销售股票和债券。我国中国国际信托投资公司 1982 年就在日本发行 100 亿日元的日元债券。现在又发行人民币特种股票，并在境外上市。

证券市场国际化是世界经济一体化发展的必然趋势，主要的促进因素可归纳为：

1. 它是垄断资本输出高度发展的产物；

2. 各国政府近年来实行的金融宽松政策也促进了证券市场国际化的发展。

1974 年美国政府废除了实行达 10 年之久的，限制外国居民在美国发行证券的利息平衡税。1984 年 7 月宣布取消对外国人征收证券利息预扣税。德国、法国政府随之效法。逐步宽松的金融市场环境，为开展国际证券交易活动提供了较为有利的条件。

1. 生产和资本的国际化，促进了证券市场的国际化。

生产的国际化，科学技术的发展，新兴工业部门的建立，加深了各国对国际金融市场的依赖。一些政府机构、企业或国际金融组织纷纷通过各国银行在国际金融市场上发行债券，证券市场的国际化更趋活跃。

因此，证券市场的国际化是垄断资本发展的必然产物，是生产国际化和资本国际化发展的必然结果，今后证券市场的国际化趋势将继续加强。当今东京、纽约、伦敦三大金融中心鼎足而立，构成一个全球性的昼夜 24 小时不间断连续交易的世界证券市场体系。

二、证券的发行和交易

（一）证券的发行1．证券发行方式

证券发行，主要指特定机构或私人为筹集资金在证券市场上发行新的有价证券。证券的发行方式，依其是否通过证券承销商的承销，大体分为两种。

1. 直接发行

证券的直接发行，就是发行者不经由证券承销商或投资银行承销，直接向投资者销售证券。直接发行手续简便，发行费用低，但发行数额一般不大。定向募集的证券都采用这种方式发行。

1. 间接发行

间接发行就是发行人通过发行中介机构即证券承销商在证券市场上向社会公开发行证券。证券承销主要包括证券包销和证券代销。证券包销是指：

①承销机构承购发行者所发行的全部证券，然后再向公众发售的全额包销。

②承销机构承购发行者所发行的部分证券，然后再向公众发售的定额包销。

③承销机构承诺在证券销售后，承购其剩余部分证券的余额包销。代销是指承销商只代发行者销售证券，不对证券销售余额承担全部买进义务，发行风险由发行者自己承担。

1. 证券发行价格

证券发行价格有溢价发行、折价发行和平价发行三种。

溢价发行就是按超过票面金额的价格发行；折价发行就是按低于票面金额的价格发行，折扣数的大小依发行者的经营状况而定；平价发行就是按票面金额发行。溢价发行又可分为时价发行和中间价发行。时价发行就是以发

行时的市场供求状况决定发行价格；中间价发行则介于时价和平价之间。 目前世界上许多国家都规定证券不低于面值发售，如英国的公司法原则

上不准折价发行，特殊情况例外。我国《上海市证券交易管理办法》第 23 条规定：“股票不得折价发售”。《深圳市股票发行与交易管理暂行办法》也规定股票不得低于面值发售。

1. 证券的发行主体

一般而言，证券市场上的证券发行主体有国家、地方行政机构、企业（尤指股份公司）和某些具有公共性质的主体。如我国目前的证券发行主体是国家（发行各类国债）、省或相当于省级地方人民政府（发行各种建设债券）， 企业（发行股票、公司债券和各种权益凭证）和金融机构（发行各类金融债券）。

①国家

无论在何种经济制度下，国家都扮演着重要的特殊角色。国家通过发行公债可以为发展国民经济筹集资金，还可以弥补财政赤字。

②地方政府

地方政府为了应付财政开支、修建学校、医院或公路等公用事业的费用而发行债券，一般是经国家批准并受管理监督。

③股份公司

企业是国民经济运转和发展的核心，在现代经济中，股份公司是占统治地位的企业形式。通过发行股票和债券，集中社会闲散资金，促进企业自身乃至整个经济的发展。

①其他证券发行主体

其他证券发行主体一般是特殊的法人，如某些公用企事业、金融机构等。这些机构发行债券，筹集长期资金，对经济发展有着重要的间接促进作用。

1. 证券的发行程序

现以公开发行证券的方式（间接发行）为例，介绍证券发行的一般程序。

①承销前的准备工作

发行证券的第一步是发行人提出发行证券的要求，然后发行公司有关人员与承销商（证券公司等）举行各种承销前的会议。这些会议主要讨论解决两个问题：其一是需要筹措资金的数额；其二是发行何种证券更适合市场情况。例如当股票市场坚挺时，发行股票成功的可能性很大，如股票不易出手， 则债券好销。同时要解决债券期限长短问题，此外，要解决承销合同的条款问题。

承销商应进行承销前的调查，主要考察以下问题：(1)资本需求量的估计；(2)盈利估计和资本结构；(3)各类投资者的需求及偏好；(4)市场的投资习惯及传统：(5)证券市场的情况；(6)公司的控制权；(7)盈利与利息间的差额利益。

在承销前的准备工作期间，发行人需要做的工作还包括以下几个方面： 由会计师编制上市申请书，聘请律师就有关发行证券的法律问题进行分析和解释，起草承销合同，并由发行公司与承销人共同修改。

②申请上市，决定证券的发行价格

公司发行证券都必须向主管部门申请注册，未经该证券管理部门的同意，公司不能发行证券。证券发行申请经批准后，发行者应于证券发行前， 在证券主管机关指定的报刊上，刊登招股说明书或债券发行章程。发行者提

出上市交易申请时，应向证券交易所递交上市交易证券票样及证券上市交易申请书、证券上市报告书、证券经营机构出具的同意帮助交易的证明、经会计师事务所及其注册会计师签证的两个年度以上连续盈利的财务报告。

在确定证券发行价格时，发行人和承销机构都必须考虑决定证券价格的因素。从理论上讲，证券的价格同其他商品的价格一样，由该证券的供求决定。从供给方面应考虑的因素有：(1)证券的品质即证券的信用等级。(2)发行金额的大小。(3)公司规模的大小。(4)公司营业的稳定性。(5)证券本身的条件。从需求方面看，影响证券价格的因素有：(1)该种证券市场上资金的供给状况。(2)整个经济状况及前景。(3)潜在购买者对该种证券的兴趣。(4) 证券承销商的资金状况。其它的如中央银行金融政策等都会影响证券价格。

③证券承销机构组织证券的发行销售

在规定承销的时间内，由证券经营机构或由证券公司牵头组成承销集团联合承销证券。证券承销包括包销和代销。承销机构按承销总金额收取手续费或价格差。（根据市场情况，采用溢价或平价方式发售证券）在承销期满之后十日内，向证券主管机关报送证券销售情况报告书。

④代理人组织承销

（二）证券的交易

证券交易是证券发行的继续。证券交易的场所是二级市场，它的作用主要是力初级市场上发行的证券提供流动性。二级市场的核心是证券交易所。目前，世界各国证券交易所的组织形式大致可以分为两类：一类是公司制的证券交易所，一类是会员制的证券交易所。公司制证券交易所是由银行、证券公司、投资信托机构及各类公民营公司等共同投资入股建立起来的公司法人。公司制的证交所对在本所内的证券交易负有担保责任，因此通常设有赔偿基金，或向国库缴营业保证金，以赔偿因本所成员违约而遭受损失的投资者。会员制证交所是以会员协会形式成立的不以盈利为目的的组织，主要由证券商组成。只有会员及享有特许权的经纪人才有资格在交易所中进行证券交易。会员对证交所的责任仅以其缴纳的会费为限。我国的上海、深圳证交所均为会员制证交所。

1. 证券交易方法

证券交易方法的种类，从交易主体的角度可划分为： (1)相对买卖

相对买卖是最原始的交易方法，是一个买主对一个卖主的交易。大多数的商务交易都采用这种方法，但在证券交易中用得较少，在其他证券市场， 如场外交易市场则用得较多。由相对买卖达成的价格远非社会的均衡价格， 因为这种交易方式只涉及单个的买主和卖主。

1. 拍卖标购

拍卖标购与相对买卖的不同之处在于，相对买卖只是一个卖主与一个买主间的交易，拍卖标购则使上述的买主由一个变成多个，或使上述的卖主由一个变成多个。在这种条件下，不仅有买主和卖主间的竞争，而且有买主与买主或卖主与卖主间的竞争。在一个卖主与多个买主的交易中，买主竟相出高价，谋求购买某种出售的标的物（即商品、证券等），卖主则与出价最高的买主达成交易。这种交易方式也称作拍卖。拍卖一般以公开叫价的方式达成交易，叫价的方法有两种，即递价由低向高逐渐提高的“普通拍卖”和报价由最高逐次下降的“荷兰式拍卖”。另一方面，在一个买主与多个卖主的

交易中，卖主竟相报出低价，以求出售他们拍卖的标的物，买主则与出价最低的卖主达成交易。这种交易方式一般被称作标购。

1. 竟价买卖

竞价买卖与拍卖标购的不同只在于，交易的双方，即买主与卖主，都是多于一个人的多数买主与多数卖主间的交易。竞价买卖把全国或某地区的证券供求集中在证券交易所，使很多买主和很多卖主相互竞价，以实现出价最高的买主与报价最低的卖主达成交易。竞价买卖比相对买卖和拍卖标购较好地体现均衡的公平合理价格。竟价买卖适合于交易技术高度发展的证券交易所。

我国上海、深圳证交所实行电脑交易制，采用竞价买卖的方法。主要有集合竟价和连续竟价两种方法。集合竞价指每一营业日的正式开市前半小时起，即可输入买卖委托。在正式开市前的一瞬间，对于每一支证券，系统都统计已输入的所有买卖盘，产生一开盘参考价，继而将能够成交的委托以此参考价为成交价全部撮合成交，这一处理过程，称作集合竟价。连续竟价是集合竟价结束后直到收市这一过程，连续竞价阶段的特点是，每一笔买卖委托办理入系统后，当即判断并进行不同处理，能成交者予以成交；不能成交者，等待机会成交；部分成交者，其剩余部分继续等待。

1. 证券交易的方式

证券交易的方式主要有现货交易、信用交易、期货交易和期权交易。(1)现货交易又称现金现货交易，它是最基本的证券交易方式，是指买卖

双方成交后，即行办理交割手续的交易。从理论上说，现货交易是一手交钱， 一手交货，钱货两清的交易。但在实际中由于技术上的因素，从成交到交割之间常常有一小段时间差。至于成交后要相隔多长时间交割，各国证交所有不同的规定。如美国在第五个营业日交割，香港在 24 小时之内交割。

(2)信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过缴付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行证券买卖的一种交易方式。信用交易又可分为信用买进交易（又称保证金购买）和信用卖出交易（又称卖空）。这是一种典型的买空卖空的投机交易方式。由于信用交易具有较大的杠杆效应，风险很大，因此各国管理当局都很重视对信用交易的管理。如纽约证文所规定维护保证金的比例为：保证金帐户的净值（即供担保证券市值减去贷款总额后的余额）不得少于实有证券市值的 25％。我国上海证交所的股票买卖不允许信用交易，而债券交易则只需缴纳 20％的保证金即可。 (3)期货交易，又称套期保值交易，是指证券买卖双方成交后，按合同规

定的价格在约定的远期进行交割的交易。在实际交易中，购买者不一定是真正要买进证券，卖者也不一定必须持有证券。交割时往往只对成交时与交割时的价格差额进行支付。在西方比较流行的是股票指数期货交易。

股票指数期货交易是指买卖股票价格指数合约的交易。买卖双方在交易所内，就将来的一定日期，按商定的价格交付一揽子指数成份股票而达成的契约。实际交割时，买卖双方就买价与卖价之间的差额进行交割，把股票指数的点数换算成货币单位进行交易。如纽约证交所综合指数期货的交易单位为现行指数的 500 倍，1991 年 3 月 15 日，该指数值为 204．8，则该指数的期货价格为 102，040 美元（204．8×500）。目前世界上比较著名的股票指数期货有：标准——普尔 500 种股价指数期货、纽约证交所综合指数期货、堪萨斯农产品交易所的价值线综合指数期货、芝加哥农产品交易所的主要市

场指数期货、金融时报 100 种股价指数期货、恒生指数期货等。

(4)期权交易又称选择权交易。期权又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种证券的权利。按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权即期权购买者在规定时间内能按事先规定的结算价格购买一定数量的证券的权利。看跌期权即期权购买者在规定时间内能按事先规定的结算价格出售一定数量的证券的权利。

1. 证券交易的程序

证券交易一般要经过如下几个阶段：

1. 由投资者确定代办人员。主要是寻找经由政府核准经营证券买卖的经纪商。证券经纪商是指接受客户委托代客户买卖证券的证券商。

2. 办理“开户”手续。就是在选定的证券经纪商的营业处办理开户手续， 其主要目的是确定你的信用安全可靠。帐户通常有两种，一种是现金帐户， 一种是信用帐户。现金帐户要求客户在购买任一股票时，必须在清算日之前以现金支付购买该股票的全部价款。在卖出某一股票时，也必须于清算日之前，将股票交给证券商。信用帐户的主要特点是客户在购买股票时，不必立即支付全部价款，而是按事先与证券商签订的契约，支付部分现金，余下部分由证券商融资垫付。我国上海、深圳都是开设现金帐户。

3. 证券委托买卖。帐户开设完毕之后，如果客户想进行证券交易，则可向证券经纪人发出委托指令。委托指令的内容包括委托时间，购买还是出售证券，买卖证券的名称，买卖证券的数量。一般需填写一份委托书，即我们通常所说的买单与卖单。委托指令的种类很多，一般是随行就市委托与限价委托。随行就市委托就是指投资者委托证券商按市场可能最佳价格为其立即成交，在价格上不做上下限规定，以该股票在股市的行情为准。限价委托是指在委托单上，客户规定了买进或卖出股票的最高或最低价格。委托买卖的形式可以是当面委托，也可以用电话委托、传真、电报、信函均可。

4. 成交。即买卖双方就一定的证券交易达成协议，通常采用一定的书面形式。这里有几点关于证交所对证券买卖的规定：①证交所营业时间，证券交易必须在证交所规定的时间里进行。一般交易所的营业时间为一周五天， 每天分前市和后市，前市一般指上午九时半至十一时半，后市指下午一时半至三时半。②交易单位。交易所股票交易的单位多以 100 股为 1 单位；公债

及公司债券一般以面额 1000 元的债券为 1 单位，③交易成交价的决定方法。交易所的成交价一般以连续竟价买卖的方式决定。是由买卖双方供求关系决定。④委托执行的顺序，在委托买卖过程中，必须遵循两条成交的原则：其一是价格优先原则，在竞买竞卖中，最高买进和最低卖出优先成交。其二是时间优先原则，按提出委托指令的先后顺序依次成交，在同一价格段内，先申报者优先满足。

1. 交割，一旦交易完成，就进入交割阶段。交割就是指买卖双方在成交后，相互缴交价款与股票的行为，一般包括交割地点、交割时间、交割方式三方面规定。从世界各交易所的规定来看，主要有两种文割方式：(1)当日交割。它是指现金现货达成交易，交易完成后在当日内付款领票，买方缴付现款，卖方交出证券，(2)例行交割。它是指在交易达成之后不必在交易日当天完成交割，而是可以在交易日之后的数日内完成具体的交割。例行交割的具体时间由交易所确定，各交易所规定的例行交割时间略有不同，但多数交易

所规定在交易完成之后的 4 天或 5 天内完成例行交割，如遇节假日则顺延。(6)结算。即在交易的各项手续结束之后，双方结算出买卖之间的差价，

从而得出证券投资者是赚钱还是亏本。4．证券交易行情的判断

反映各种证券价格、交易量、市场趋势等多方面内容的情况称为证券交易的行市。其重要内容有：

1. 开盘价与收盘价。开盘价指证券交易所每天营业开始后第一笔成交证券的成交价格；收盘价是指证券交易所每天营业结束前最后一笔成交证券的成交价格。

2. 买入价与卖出价。证券投资者为购买某种证券所愿意投资的价格称买入价；证券持有者在某一价格水平上愿意出售证券时的价格称卖出价。

3. 最高价与最低价。指上市证券在成交过程中，每一种证券品牌出现的最高成交价与最低成交价。

4. 成交量与成交额。成交量指在证券交易所内投资者完成买卖的证券数量。它能反映证券市场的活跃程度和投资者的投资动向。股票用股数来表示， 债券用面额来表示。成交额指在证券交易所签订买卖合同的金额。它是反映证券市场行情走势的非常重要的指标。成交量与成交额具有在股价上升时增加，在股价下跌时减少的规律，可以用来判断股市行情的升降程度。

1. 涨停板和跌停板。指当证券价格出于某种非正常情况下暂停交易的证券价格，一般指股票价格。如某一股票昨日收盘价格每股 220 元，涨停板和跌停板的价格幅度为 10％，当天如果证券交易出于某种因素，价格波动剧烈，那么该股票价格上升至 242 元或下跌至 198 元，证交所宣布暂停该股票的交易活动。

2. 多头与空头。即买空卖空。多头就是投机者对证券行市看涨，先按日前行市买进证券，在缴付保证金后，并不收进证券，而是在交割到期前以较高的行市转手卖出，从差价中获利。空头是投机者预期未来的证券行市要跌， 先按目前行市卖出证券，此时投机者手中并没有证券出售，而是先以高价卖出，待交割前再用低价卖进，从差价中获利。买空卖空者如预测准确，就能从差价中获利，否则投机不成反而破产。

3. 牛市与熊市。牛市是指证券价格全面上涨的市场行情。熊市是指证券价格全西下跌的市场行情。

4. 股票价格指数，是衡量整个股票市场总体价格水平及其动态的指标。常见的股票价格指数有两种：(1)股价平均数。反映组成指数的各种股票价格的平均水平。通常采用算术平均法和加权平均法计算，(2)股价指数。是当期的股价平均数与基期的股价平均数进行比较的结果。即先确定某年某月某日为基期，令这一天的股价平均数为 100 或 50，以后的任何计算期的股价平均数都与这个基期股价平均数进行比较，以此反映股价的变化。国际证券市场上影响较大的股票价格指数有：

1. 美国的道·琼斯股票价格平均数。是美国历史悠久而且最有权威性的股票价格平均数，创立于 1884 年，由美国道·琼斯公司编制并公布的。该指

数初创时只包括 11 种铁路公司的股票，1938 年正式定为 65 种，一直延续至今。这一平均数又分为四类：道·琼斯 30 种工业股票价格平均数；20 种运输业股价平均数；15 种公用事业股价平均数；65 种股票价格综合平均数。我们通常比较熟悉和常用的是工业股价平均数。

1. 日经道股票价格平均数。是日本股票市场上最有代表性的股票价格平均数，创立于 1950 年 9 月，它是参考美国道·琼斯平均数的计算方法创立的，

是将东京证券交易所第一市场 225 种股票的价格平均计算求出：它与美国的道·琼斯股价平均数都是修正股价平均数。（即在出现增资配股时，就要对原除数进行修正）

1. 标准普尔公司股票价格混合指数。由美国最大的证券研究机构——标准及普尔公司创立于 1957 年。是一种加权的综合指数。根据纽约证券交易所中约 90％的普通股票的价格计算出的。计算对象包括 400 种工业股票、20 种运输业股票、40 种公用事业股票及 40 种金融业股票。计算公式：

当天每股价格 × 已发行数量的总和 × 100

基期股票价格 × 股数

基期是 1941 一 1943 年，将基期内的股价平均值定为 100。D．香港的恒生指数。是香港恒生银行根据 33 种（4 种银行保险业股票，

9 种地产业股票，6 种公用事业股票，14 种其他行业股票）上市公司股票编制的一种综合指数，创立于 1969 年 11 月 24 日。以 1964 年 7 月 31 日为基期， 基期的股价指数定为 100。其计算公式：

当天的资本总市值 × 100

基期的资本总市值

E．上证综合指数。是反映上海证券交易所股市行情变化的综合指标。以1990 年 12 月 19 日为基期，以全部股票总发行量力权数进行编制的。其计算公式：

本日股价指数 = 本日市价总值 × 100

基期市价总值

即以所有上市股票的收盘价分别乘以发行股数，相加后求得市价总值。计算期与基期的市价总值相除后即得计算期的股价指数。

5．影响证券市场价格的因素

影响证券市场价格的因素很多，其中主要有： 1．企业经营

许多投资者都把企业股票的市场行情看作是企业经营状况的晴雨表。反过来，企业经营的好坏也直接影响着企业股票的市场价格。当企业经营状况良好，股票的收益和股价就有可能上涨。作为股价决定因素之一的股息依赖于企业的利润，如果企业长期没有盈利，股息便无从谈起，股价也必然会下跌。因此股市的状况与企业的经营活动有密切的关系。另一方面，人们对企业未来发展的预测估计，也会对股价产生严重影响，正确预测企业经营的前景，是成功地预测股票市场变动趋势的重要条件。

1. 市场利率和货币供应量，当金融形势紧张，银行抽紧银根，贷款利率提高时，企业的股票价格下跌；当放松银根，银行利率下调时，股价会随之上涨。借贷市场利率与股价成反比关系。社会货币供应量增大，也会驱使人们将多余的钱投向股市，因而会引起股市价格的上涨。

2. 通货膨胀。在一定限度内，通货膨胀会刺激企业的生产，增加企业的盈利，使企业的股票增值。在通货膨胀时期，人们为了追求保值而纷纷投资购买股票，自然会造成股市价格的上涨。但应看到，当通货膨胀推动银行利率上升时，反过来会产生压低股价的作用。

3. 投资者心理。投资者的集体观点，通过不断变化的热门股票和投资者对国内与国际事件的反应中体现出来。从某些方面看，证券市场与妇女的时装市场有点类似。今年是紫色走俏，明年可能就是其他颜色令人青睐。同样证券投资者今年可能认为计算机和航空业的股票具有最大的利润收益，明年又可能认为石油和黄金业的股票将是热门。因此，随着投资者们不断地追求新的、更高利润的投资对象，证券的市场价格也处在不断变化之中。

西方著名经济学家凯恩斯在《就业利息和货币通论》①一书中对这种投资心理作了精辟论述：“我们可以把专业性投资比作报纸上的选美竞赛，这竞赛要求竟选者从 100 张相片中挑选 6 张最漂亮的，奖赏将授予那些选择最接近于竞选平均喜好的竞争者。因此，某个竞争者必须选择的并不是那些他自己认为是最可能吸引竟选者的相片，这一点对其它的竟选者来说也是一样， 所以这种选美比赛所要选的并不是那些根据自己的最佳判断认为确实是最美丽的，也不是那些人们普遍认为最迷人的。我们要用第三级竟选法，即把我们的智慧用于预测那些人们所普遍认为将最能代表竟选者平均喜好的选择。”也就是说，自己思考的结果只是一个方面，向平均意见靠拢则又是左右选择结果的一个重要因素。投资者对投资的选择如同选美竞赛一样，不仅考虑自己对某种股票的偏爱，而要充分揣摸其他投资者心理。因此，投资者的心理是影响证券市场价格的重要因素。