第四节 项目的风险调整

资本预算中的两类风险：公司风险和市场风险，在项目风险决策时应如何考虑？是按公司风险判断投资项目的风险大小还是按市场风险判断？

按照财务理论，在证券市场完善，投资者通过多元化投资的组合效应追求财富效用最大化的情况下，应按 CAPM 计算市场风险，并据此风险调整项目的资本成本来决定项目的取舍。

但是在资本市场不完全，多元化投资者不多的情况下。单一投资者、公司经理、职工及与公司命运相关的原料供应者，债权人和社区，更关心的是企业的财务实力和企业的稳定性。这样公司风险就显得更为重要。此外，CAPM 没有考虑企业财务桔据面临破产威胁的问题，而这正是公司风险考虑的问题。公司风险测算出项目风险对企业收益的影响及各种财务状况可能发生的概率。这对未实现充分多元化投资的股东也是十分重要的。因此，公司风险在决策中总是要考虑的。

实际的做法是企业各部门或公司根据现有项目的统计，算出一个部门或公司的平均资本成本作为基本的 WACC，其对应的风险是“平均风险”。然后把所有项目分成三类；高于平均风险的高风险类；平均风险类和低于平均风险的低风险类。在资本预算决策时，计算新项目的公司风险（如项目净现值的变异系数 CV）或市场风险（项目β），用它们与公司平均风险比较，属于高风险的，在基本 WACC 上提高 2～3 个百分点。属于低风险的降低 1～2 个百分点，以此作为风险调整后的折现率来计算项目的净现值。

从上面的分析可以看出，风险分析实际上是采用定量分析和定性分析结合的办法。因为对未来事物的预测只能估计，不可能有准确的定量结果。而决策过程中人对项目及其周围环境的估计和判断极为重要。因此风险决策是一种判断的艺术，定量计算给风险评价的主观判断提供了依据。