第十章 资本产定价模型第一节 资本市场线

在第九章中介绍了资产组合的情形，N 个资产的组合不是在一条直线上，而是分布在一个空间。投资者作风险资产组合的目标是在一定的风险下获得最大收益，或者在一定的期望收益率下，风险资产在组合后的风险最小。满足这个条件的风险资产组合称为风险资产的有效组合。在以标准差为横轴，以期望收益率为纵轴的平面上，各种风险水平的期望收益率最大点的轨迹，称为风险资产组合的有效边界曲线。如图 1O-1 中的曲线 EF。

图 1O-1 风险资产组合的有效边界曲线

投资者在资本市场中，不仅能投资于风险资产，并通过资产组合降低风险，也能够投资于无风险证券（短期国库券）。如果投资者的投资组合中含有无风险证券，则该资产组合的情形见图 10-2。

首先确定无风险证券的收益率为 KRF，标准差为 0。投资者可以根据他们对风险的偏好，用无风险资产和有效边界上的风险资产组合构成新的资产组合。新的资产组合在无风险收益率 KRF 与有效组合边界 EF 的连线 KRRF 上，见图 10-2。整个证券市场的效率，使得投资者选择无风险资产与风险资产组合的最佳市场组合，N 点将沿有效边界曲线 EF 移动到 M 点，恰好 KRFML 是 EF 曲线的切线，M 点是切点，同样风险水平的资产组合的收益率均在 KRFML 线的下方。投资者对同样风险条件下取得高收益的自然要求，使所有的无风险资产与风险资产的组合都在 KRFML 线上。M 点是风险资产的市场平均组合，Km 是市场平均收益率，σm 是市场平均风险的标准差。M 点是一个均衡点，它包含了所有风险资产的市场价值在全部证券市场总价值中的份额。例如，Q 资产的市场价值在全部风险资产市场总价值中占 5％，则它在风险资产的市场组合中也占 5％的份额。

图 10-2 无风险收益率与风险资产的组合

事实上我们已经得到了无风险资产与风险资产的市场组合所构成新的资产组合边界曲线 KRFML。每一个投资者都可以根据他们对风险的偏好程度选择他们的证券组合。直线 KRFML 表示出有效证券组合的风险与收益的比例关系， 我们把直线 KRFML 称为资本市场线（CML）。