三、企业的超常增长

企业的每一个发展周期中，都会经历高速成长期、成熟期和衰退期。在成长期中，企业的发展速度会高于社会经济的平均增长率，成熟期与社会经济增长会大至相当，而衰退期则明显低于社会经济的增长速度。

例如，对于某企业的股票，投资者的期望收益率为 15％，第零年的股息为 2 元，该企业的情形如下，第 1，2，3 年的股息增长率为 10％，第 3 年以后以 3％的增长率稳定增长，如图 5-3 所示，那么预计该股票的市场价格将是多少？

我们按如下步骤解决这个问题： 第一步，计算第 1，2，3 年的股息

D1 = D0 (1 + 10%) = 2 × (1 + 10%) = 2.2(元)

图 5-3 红利增长型态

D = D (1 + 10%)² = 2 × (1+ 10%)² = 2.42(元)

D = D (1 + 10%) ³ = 2 × (1 + 10%) ³ = 2.66(元)

第二步，计算第 4 年的股息

D4 = D 0 (1 + 3%) = 2.66 × (1 + 3%) = 2.74(元)

第三步，计算第 3 年的市场价格

P₃ =

D 4

KS − g

2.74

= 0.15 − 0.03

= 22.85( 元)

第四步，将现金流按期望收益率 KS＝15％折现，得到：

P0 =

D1

1 + K

• D 2

(1 + K

)2 +

D 3

(1 + K

) 3 +

P3

(1 + K )³

S S S S

2.2

= 1 + 0.15 +

2.42

(1 + 0.15) ²

2.66

+ (1 + 0.15) ³

22.85

+ (1 + 0.15) ³

≈ 20.52

可以将以上步骤列于图 5-4。

计算的结果是 P0＝20.52 元，我们估计该企业股票的市场价格为 20.52 元。

按上例的条件，把预期现金股息增长率与股票的市场价格之间的关系列于表 5-1。它说明在现金股息估值模型下，现金股息增长率的预期，对普通股票价值的影响。

0 1 2 3 4

1.913 元

1.830 元

1.750 元

2.2 元 2.42 元 2.66 元 2.74 元

P = 2.74 元 = 22.85 元

³ 0.15 − 0.03

15.024 元 P0 = 20.52 元

图 5-4 股票的红利估值过程示意

表 5-1 预期增长率与市场价值的关系