四、财务杠杆与经营杠杆的联合

企业运用财务杠杆后，每股收益的波动大于利税前收益的波动，而利税前收益的波动主要是由销售量的波动引起的，这又与经营杠杆有关。经营杠杆和财务杠杆的联合作用，使销售量的波动经过两级放大对每股收益产生更大的振荡。综合杠杆度（degree of combined leverage）表示了企业的每股收益 EPS 的变化对销售量 Q 变化的反应程度。

DCL = EPS变动百分比 = △EPS / EPS

(14.5)

销售票员量变动百分比 △Q / Q

综 合 杠 杆 度 也 可 表 示 为 ：

DCL = (DOL)(DFL) (14.6)

Q − ( P − V)

或者DCL = Q(P − V − FC − I) (14.7)

企业 A 债务为 40％的综合杠杆度：

DCL = (DOL)(DFL) = 40% × 45.45% = 1.6 × 1.14 = 1.82

25% 40%

企业 A 在销售量为 4 万台（或销售额为 32 万元）的销售水平上，固定成本与总成本之比是 27.3％。当债务与总资本之比为 40％时，由于经营杠杆和财务杠杆的联合作用，每股收益的变比将是销售量或销售额变化的 1.82 倍。图 14-4 以企业 A 为例，描述了经营杠杆和财务杠杆之间的关系及其联合作用的结果。

图 14-4 经营杠杆和财务杠杆的关系