无公司税 MM 模型

假定公司无所得税，MM 理论证明了两个著名的命题。

命 题 一 ： 企 业 价 值 与 企 业 的 资 本 结 构 无 关 。 即 ：

EBIC VL = WACC =

EBIT

K su

= V_u

(14.9)

式中 VL——有负债企业的市场价值Vu——无负债企业的市场价值 Ksu——无负债企业股东的要求收益率

命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中全部为股本的企业的

股本成本加上风险报酬。此风险报酬为债务对权益资本之比（D/S）与无负债企业股本成本 Ksu 及债务成本 Kd 之差（Ksu—Kd）的乘积。

即 KSL = K su + (Ksu − Kd )D / S

式中 KsL——负债企业的股本成本Ksu——无负债企业的股本成本Kd—— 债 务 成 本 D——债务的市场价值 S——普通股市场价值

(14.10)

图 14-6 无税 MM 模型的企业价值和资本成本

命题一和二可用图 14-6 表示。从图中可看到，由于企业负债增加引起股东要求收益率增加，债务成本低所增加的收益正好被股本成本上升的支出所抵消，所以负债不能增加企业价值，也不影响企业的加权平均资本成本。