预期通货膨胀

前面的例 1 中，如果实际利率 KR＝8％，人们预期的通货膨胀率由 4％猛增到 8％，通货膨胀率增加了 4％，这时的市场利率是 K＝16％。市场利率从原来的 12％增加到 16％，市场利率的变化将使未到期的这类债券的期望收益率增长到 16％。由于投资者得到的息票利率仅为 12％，实际利率与票面利率之间的差距如何弥补，以及这个债券的市场价值是多少？它要由新形成的市场价格决定。在新的期望收益率为 16％的情况下：

25 120 1000

B0 = ∑(1 + 0.16) t + (1 + 0.16) 25

= 120( PVA16%,25 ) + 1000(PV16%, 25 )

= 756.12

投资者购买息票利率为 12％的债券的价格是＄756.12，并持有 25 年，

到期的收益率为 16％。这个收益率有两部分，即每年＄120 的利息收入，加资本差额收入＄243.88（1000—756.12＝243.88）。债券票面值与市场价格的差额被称为该债券的折扣，其发行被称为折价发行。

如果预期的通货膨胀率为 0，市场利率下降到 8％，那么 25 年期、12％ 息票利率债券的市场价格为：

25 120 1000

B0 = ∑ (1 + 0.08) t + (1+ 0.08)25

= 120( PVA 8%,25 ) + 1000(PV8%,25 )

= 1427

12％的息票利率大于 8％的市场利率，1427—1000＝427，投资者购买时应支付的溢价为＄427。市场收益率与债券市场价格之间的关系见图（5-l）。我们应该了解的基本要点是债券价格和一般的市场利率变动的方向。如果市场利率低于债券的息票利率，则债券将溢价卖出（贴水），其市场价格高于债券的票面值。同样，如果市场利率高于债券的息票利率，债券将折价卖出（贴息），市场价格低于债券的票面值。

图 5-1 市场价格与市场利率之间的关系