2.增量现金流量分析

(19.8)

信用决策通常分析企业信用政策变化时对收益和风险的影响。我们可以把新、老信用政策作对比，进行增量现金流量分析。以下标 N 和 0 分别表示新和老信用政策，则投资增量为：

△CF0 = VC(SN / 365)ACPN − VC(S0 / 365)ACP0 (19.9)

经营期净现金流量增量为：

△CFt

= {[SN (1 − VC) − SN (BDN ) − SN RN DN ] −

S0 (1 − VC) − S0 (BD0 ) − S0 R0 D0 ]}(1 − T)

信用政策改变引出的净现值增量为：

△VFt

△NPV = K − △VF0

(19.11)

式中 K——考虑信用风险后的税后要求收益率。式中用永续年金公式计算现值。

下面用一个实例来分析信用政策发生预期变化时的决策。

例：某企业为了促进销售，计划放宽信用，其新、老信用政策的有关参数测定见表 192。

表 19-2

信用条件

老信用政策 1/10,n/30

新信用政策 2/10,n/4U

应收帐款平均收款期ACP

16 天

15.5 天

销售额 S

2800 万元

3000 万元

坏帐 BD

2 ％

3 ％

折扣销售占总销售顶比例R

55 ％

60 ％

该企业可变成本占销售额的比例为 60％。为满足新信用条件下的销售增长，尚需增加 4 万元的存货。该企业全部采用信用销售，公司所得税率为 33

％，要求税后投资收益率为 10％，试间该企业是否应该改变信用条件？

改变信用条件后的增量投资由两部分组成：因销售增加而多投入的应收帐款和存货投资支出。

△VF0 = VC[(SN / 365)ACPN − (S0 / 365)ACP0 ] + △I

式中△I 表示存货增量。代人已知和预测数据，得

△CF0 = 0.6[(3000(365)125.5 − (2800 / 365)16] + 4

= 2.7945 + 4

= 6.7945( 万元)

改变信用条件后的净现金流增量：

△CFt

= {SN [(1 − VC) − BDN − RN ·DN ]

− S0 [(1 − VC) − BD0 − R0 ·D0 ]}(1 − T)

= {3000[(1 − 0.6) − 3% − (2%)(60%)]

− 2800[(1 − 0.6) − 2% − (1%)(55%)]}·(1 − 0.33)

= (1074 − 1048.6)(0.67)

= 17.018( 万元)

改变信用条件后的净现值增量

△VPV = △CFt

K

  • △CF0

= 17.018 − 6.7945

10%

= 163.38855(万元)

由于改为新信用条件后，增量净现值大于零，该企业应考虑采用新的较为宽松的信用政策。