有公司税的 Mm 模型

企业的税收是实际存在的。债务利息在税前交纳，普通股股息则在税后支付，这两者的差别导致负债和权益资本对企业价值的不同影响。有公司税MM 模型的两个命题为：

命题一：负债企业的价值等于相同风险的无债企业价值加上因负债少赋税而增加的价值。即：

VL = Vu + TD

式中 T 为公司所得税率。

(14.11)

命题二：负债企业的股本成本等于同一风险等级中无负债企业的股本成本加上风险报酬，此风险报酬与债务和权益比，无负债企业股本成本和债务成本差及企业所得税率有关。即：

KSL = KSu + (K Su − Kd )(1− T)( D / S) (14.12)

以上两命题可用图 14-7 表示。

图 14-7 有公司税 MM 模型的企业价值和资本成本

企业由于负债而少付所得税称为税收的屏蔽作用。负债越多，税收屏蔽作用越大，企业因此而增加的价值越大。故按照有公司税 MM 模型，企业资产全部由债务资本构成时，企业价值最大。这与企业经营的实际情况相差甚远。企业为保持其经营的稳定性和维持其财务生存能力，一般都按一定的债务和股本比例借款。MM 模型的假设在实际中不可能做到。企业不可能都按无风险利率借债。当企业负债增加时，风险增加，债务成本也上升，投资者期望的EBIT 也会变化。因此 MM 理论应用于实践时必须进行修正。