二、系统风险与非系统风险

每个公司的实际经营收益，与国家经济形势密切相关。绝大多数企业股票的收益随国家经济形势的好与差而上下波动，经济形势好则企业收益好， 经济形势差则收益也差。企业所共同面临的政治、经济风险，如通货膨胀、经济萧条、政府政策调整、战争等。我们称之为系统风险，或市场风险。系统风险是不能通过证券组合而分散的，可以通过证券组合而分散的风险，是公司特有的风险。公司面临的风险有产品市场风险、行业风险、经营计划成功与失败的风险等。因为这些事件的成功与失败，从本质上讲是随机的，这些风险可以通过投资的多元化来分散。这种可以通过投资组合分散的风险， 我们称之为公司风险，或称非系统风险。

投资者在证券市场中用投资组合来分散风险，他们所面对的股票绝大多数是正相关的，但不是完全正相关。根据西方学者对股票市场的研究结果， 随意在市场中挑选两种股票的相关系数在 0.5～0.7 的范围。如果我们选了两种股票，它们的组合的权重相同，均为 0.5，收益率也相同（近几年的平均收益率相同，标准差也相同），在两种股票的相关系数＝0.6，我们可以计算出来，组合的标准差σP 约等于 0.8σn”，即证券组合的标准差约等于单个股票标准差的 0.8 倍。他们的关系如图 9-4 所示。

图 9-4 股票组合与单个股票的概率分布

两种股票的组合中，单个股票的相关系数的数值越大，组合后分散的风险则越少。如果一个证券组合里包含更多的股票，证券组合的风险令随着股票种类数量的增多而减小。与证券组合风险与选择股票数量有关，即：一方面，为减少风险，证券组合应选择一定数量的股票，以尽可能的消除非系统风险；另一方面，与每种股票之间的相关程度有关，相关系数小，证券组合中需要的股票种数少。如图 9-5 说明了证券组合中股票种数与证券组合风险之间的关系。

投资者在投资活动中，如果承担风险，他会要求得到补偿。从第三章中我们知道投资者期望收益率等于无风险利率加风险补偿。长期投资的风险越高，投资者所要求的期望收益率也越高。但是，当投资者主要关心的是证券组合的风险，而不是其中一种证券的风险时，一种股票的风险是它在一个完全多元化的证券组合的风险中所占的份额。或者说，某一种股票在一个由若干种股票组成的证券组合中的风险，等于该种股票在证券组合中所占的份额，单 独持有一种股票的风险可能很大，但是在证券组合中，单个股票的风险能够通过多元化来消除，使得单个股票的市场风险可能很小。

图 9-5 股票种数与风险之间的关系