投资决策

表 8—4 列出了项目寿命期内各年的净现金流量。由于估算现金流量时考虑了通货膨胀因素，所以现金流量折现时要对项目筹资时的加权平均资本成本进行调整，按照考虑了通货膨胀后的名义资本成本 Kn 进行折现计算。我们定义无通货膨胀的资本成本为实际资本成本 Kr；有通货膨胀的净现金流为名义净现金流 NOCF。通货膨胀率记为 i。则有：

ⁿ NOCF ⁿ NOCF

NPV = ∑ (1 + K

) ^t ·(1 + i) ^t

⁼ ∑ (1 + K ) ^t

所以 1 + Kn = (1 + Kr )(1 + i) (8.3)

忽略等式右边的二次项，得：

Kn ≈ Kr + i

(8.4)

本例中无通货膨胀时的资本成本为 12％，通货膨胀率 8％，故净现表 8-4 项目净现全流量表 （单位：万元）

根据表 8-4 所列累计净现金流量，项目普通回收期＝ 5 +

162

950.4

= 5.2年

根据表 8-4 累计折现净现金流量，项目折现回收期＝ 7 + 255.4 = 7.4年

665.7

当资本成本为 20％时，项目净现值＝410.3 万元获利能力指数＝ 2470.7 = 1.2

2060.4

项目内部收益率＝25.24％

金流量应按 Kn=12%+8%=20%来折现。通过计算得项目的

普通回收期：5.2 年折现回收期：7.4 年净现值：410.3 万元内部收益率：25.24％ 获利能力指数：1.2

从上述指标看，此项目应该接受。若公司认为此类产品的投资回收期不应大于 6 年，则回收期也满足要求。

我们在作本例的现金流量分析时，认为项目未来现金流量变化所带来的风险和公司的平均风险相当。所以筹资的资金成本是按平均风险估计的，若对项国进行风险分析时发现本项目的风险大于或小于平均风险，那么还要对折现率进行风险因素的调整。折现率变化后将会影响净现值、内部收益率的数值，最终可能影响决策结果。关于现金流量的风险分析，将在下面叙述。