二、可转换债券的价值

可转换债券具有按一定的转换价格或转换率转换成股票的权力，它的价值就是转换率乘以股票价格，初始市场价格是发行价格。单纯债券的价值等于债券估值模型的计算值。例如，ABC 公司以面值 1000 元的价格发行可转换债券，债券利率是 5％，期限是 20 年，转换率是 50（即每张债券可转换 50

股普通股票），发行可转换债券时股票的市场价格是 18 元，债券市场的期望收益率是 10％。该公司可转换债券的初始价格就是 1000 元。如果股票价格上升到每股 25 元，此可转换债券的理论价值为：50X25＝1250 元，单纯债券的初始价格是：

20 I P 0

P = ∑ (1+ 10%)t + (1 + 10%) 20

= ∑20 1000 × 5% + 1000

t=1 (1 + 10%)t (1 + 10%) 20

= 425.7 + 148 = 573.7

随着时间的推移，单纯债券的价格将逐步提高，直至到期日时等于发行价格。单纯债券的价格也是可转换债券的最低价格。因为股票的价格无论怎样变化，具有固定收益特点的债券价值是稳定的。因此可转换债券的风险小于股票。然而可转换债券具有选择权的特性，获得收益的杠杆作用将使投资者愿意支付高于可转换债券理论价值的市场价格。这一点与选择权的市场价格特征相一致。图 17-4 表示了股票价格与可转换债券的理论价格和市场价格的关系。

图 17-4 股票价格与可转换债券价格的关系