一、敏感性分析

敏感性分析以预测的现金流量为基础方案，根据市场可能出现的变化和项目的特点，估计影响项目未来净现值的主要因素，诸如销售量、销售价格、固定成本、变动成本等，分别计算某一因素变化而其他因素均不变时，项目净现金流量的变化及变化后的净现值，分析净现值对各因素单独变化的敏感程度。我们仍以第八章第三节的例 1 为例，对装载机公司机械手扩建项目作敏感性分析。

我们以表 8-2 所列数据作为基础方案，根据预测分析，项目的销售量、经营成本和固定资产投资变动的可能性最大。因此分别对这三个因素变化引起的净现值变化进行计算。

基础方案中，销售量为 2000 台，销售价格 3 万元。年经营成本，期初为

4900 万元，年增长率 8％。固定资产投资在项目最初三年每年分别投入 300 万元、500 万元、1000 万元。

以基础方案为基准，逐个计算每一因素分别变化±5％、±10％，而其他因素不变时的 NPV 值，计算结果如表 11-1，并用

表 11-1 机械手项目敏感性分析

曲线表示为图 11-1。从图 11-1 显示的销售量、经营成本和固定资产投资变化时项目 NPV 的变化率可看到，经营成本线的斜率最大，即相对其他变化因素而言，经营成本每变化一个百分点，项目净现值的变化率最大。也就是说项目净现值对经营成本的变化最为敏感。通过敏感性分析，找出本项目最敏感的变化因素，对这些因素变化的可能性作重点分析。如本例中若经营成本上升 5％或销售量下降 11％的可能性很大，则项目 NPV 小于零的概率大，项目的公司风险大。

如果对两个项目进行比较，可把同一因素变化时对两个项目净现值的影响作一比较。敏感性分析曲线斜率较大者，项目的风险较大。因为因素的较小变化会导致净现值较大的波动。由此可见，敏感性分析作为衡量不同项目的相对风险也很有用。

图 11-1 敏感性分析图