债务成本加风险报酬法

对股票未上市公司或非股份制企业，以上两种方法都不适用于计算权益资本成本。这时可采用债务成本加风险报酬率的办法。若公司发行债券，债务成本为债券收益率，若无公司债券，则可用企业的平均负债成本。这种方法的关键是估算风险报酬率。即相对于债券持有者而言，股东因承担更大的风险而要求的风险补偿。如果公司的风险报酬率通常是在一个稳定的范围内，则可采用平均的历史风险报酬率。此外也可根据市场的平均风险报酬率来确定此数值。

下面用一个例子来说明普通股资本成本的估算过程。

例 2 某企业股票市场价格为 25 元，下一期股利预计为 1.75 元，预期未来股利将按 9％的速率增长。此时市场平均股票收益率 Km=18％，政府 3 年期国库券的利率为 11％。企业股票的β值为 0.95。企业债券收益率 Kd=13％。求该企业普通股资本成本。

按资本资产定价模型计算：

KS = K RE + β( Km − K RF )

= 11% + 0.95(18% − 11%)

= 17.65%

按折现现金流量（DCF）法，

K = D1 + g

S P

= 1.75 + 9%

= 16%

按债券收益率加风险报酬率法，

KS = 13% + 4% = 17%

据统计，大部分股票投资者要求相对于公司债券，股票的风险报酬率大约在 2％～4％之间。本例取风险报酬率为 4％。

三种方法计算的结果，该企业普通股资本成本 KS，在 16％～17.65%之间。通常可取其算术平均值：

K = 17.65% + 16% + 17% = 16.88% ≈ 17%

S 3

在权益资本中，留存收益作为内部筹资的资本用于再投资时，其资本成本可以按上述例子计算。因为留存收益若不用于再投资，则可分发给股东。普通股要求收益率是留存收益再投资的机会成本。所以，留存收益的成本等于现有的普通股成本。

企业从外部筹资，发行新的普通股票时，其资本成本的计算要考虑发行成本，如式（7.8）所示。