五、企业筹资的 EPS 一 EBIT 分析

在财务杠杆作用的分析中，我们看到，企业 A 随着财务杠杆的加大，每股收益上升而风险增加。那么，是否运用财务杠杆必定会使每股收益增加呢？回答是否定的。当利税前收益下降，债务的增加使债务成本支出加大，基本

EBIT

收益能力比率(BEP = 总资产) 小于债务成本时，每股收益将下降。而且由于

财务杠杆的放大作用，每股收益的下降幅度大于利税前收益的下降幅度。企业筹资时为避免这种情况出现，必须分析利用债务筹资使每股收益下降（相对普通股筹资而言）的临界点。通过对 EPS—EBI7 关系的分析，我们可以求出此点。

EPS =

(EBIT − I)(1 − T) − Dp

(14.8)

式中 I——债务利息D^P——优先股息T—— 税率 N——普通股股数

假设企业 C 现有债务 200 万元，年利率 10％，普通股 100 万股，每股 20

元。目前企业因上新项目需筹集资金 1000 万元，有两种筹资方案。其一，发

行 50 万股普通股，每股价格 20 元。其二，发行 1000 万元债券，利率 12％。发行成本均可忽略。新项目建成后，企业 C 的利税前收益为 600 万元。以下列表计算两种筹资方式下的每股收益。

普通股筹资债券筹资利息和税前收益EBJT（万元） 600 600

利息 I （万元） 20

新利息

(+ 旧利息)

企业 C 利税前收益 EBIT＝600 万元时，用债券筹资的每股收益为 2.76 元，高于普通股筹资的 2.32 元。但债务比率增大后，财务风险增加。若 EBIT 减少，EPS 将大幅度下降。根据式（14.8）求两种筹资方式的 EPS 相等时的EBIT 临界点 EBIT。以下标 1 和 2 分别表示普通股和债券筹资，则有：

(EBIT^* − I )(1− T) (EBIT ^* − I )(1 − T)

1 = 2

N 1 N 2

(EBIT^* − 20)(1 − 0.4) (EBIT ^* − 140)(1 − 0.4)

150 100

解上列等式得：EBIT^*＝380 万元，此时 EPS=1.44 元。两种不同筹资方式 EPS

—EBIT 的关系如图 14-5。

图 14-5 每股收益和利税前收益 EPS 一 EBIT 关系图

从图中可看出，若新项目投入运营后企业 C 的 EBIT＞380 万元，新资本1000 万元应采用债务筹资。若 EBIT＜380 万元，则应发行普通股筹资。图中债务筹资的 EPS 一 EBIT 线的斜率大于普通股筹资的斜率，说明债务筹资的财务杠杆大于普通股筹资时的杠杆，因此其 EPS 对 EBIT 的变化较为敏感。当企业 C 的 EBIT＜380 万元时，债务筹资的 EPS 小于普通股筹资时的 EPS，财务杠杆的负效应产生，这时应摒弃债务筹资方案。