第四节 利率的期间结构

政府债券是没有倒账风险的，因为当债券到期时，政府会按时完全支付本息。政府债券的名义收益等于实际利率，加通货膨胀贴水，加到期贴水。投资者根据对通货膨胀的预期，在不同期间上对收益率有不同的要求。我们来观察这样一个实际例子。

如图 32 表示了加拿大政府国库券分别在1981 年和 1987 年的利率随期限变化的情况。这种长短期利率之间的关系我们称之为利率的期间结构，曲线称之为收益率曲线。1981 年的收益率曲线是递减，投资者对将来通货膨胀的预期比当年（1981 年）的通货膨胀率水平低。事实上，1981 年的通货膨胀率在较高的水平上。1987 年的通货膨胀卒在较低的水平上，其收益率曲线是递增的，投资者对将来通货膨胀的预期比现在（1987 年）的水平高。我们观察这个例子可以知道，收益率曲线是递增还是递减，要决定于投资者对未来通货膨胀的预期。财务管理人员了解这一点，对决定企业是发行长期债务还是发行短期债务有利十分重要。

图 3-2 利率的期间结构

到这里我们已经了解到影响利率变化的两个重要因素：（1）资金供求因素；（2）投资者对通货膨胀的预期。

投资者对债券有风险补偿的要求。企业债券的风险显然高于政府债券， 而企业债券风险因企业的信用等级不同，投资者要求的风险补偿不同。它与政府债券之间的关系如图 3-3 所示。

我们已经从利率的期间结构曲线知道，证券的期间收益率与风险的对应关系。图 3-2 和图 3-3 显示出，当长期债券利率高于短期债券利率时，期间收益率结构曲线递增，反之递减。为什么我们能观察到随期间结构不同有不同的收益率曲线和不同利率水平？

图 3-3 企业债券与国库券收益率曲线之间的关系

有人认为，对未来利率变动方向的预期是至关重要的，也有人认为与各种影响因素有关，由此产生了一些试图解释这种现象的理论。下面将简要介绍三种理论：（1）预期理论；（2）流动性偏好理论；（3）市场划分理论。