九、基金证券的发行、上市和流通* 1．基金证券的发行

基金证券的发行程序。基金证券的发行程序是指发行人从筹备发

起基金、申请报批、销售基金证券直至基金证券上市的全过程，主要包括以下几个步骤。

设立前的准备工作。主要是熟悉有关法律法规；了解基金发行的有关事项；起草可行性研究报告及设立基金所需的整套文件等。
申报与审批。即基金发起人向主管机构提出正式设立基金的申请，并报送有关文件，主管机构进行审查后给予批复。
签订承销协议。基金一经主管机构批复，即可委托证券商承销基金证券。证券承销前，基金发起人与证券商须就承销方式、承销价格、手续费率、划款时间以及违约处罚等内容签订承销协议。如果基金证券由承销团承销，则主承销商还须就上述内容与分销商签订分销协议。
刊登发行说明书。基金发行前，发起人还必须在指定报刊上刊登发行说明书；如果以私募方式发行，则应让定向投资者在认购前获悉招募说明书的有关内容。
按照协议组织销售。前期准备工作就绪后，承销商要制定发行方案，公告销售网点，并及时向投资者宣传和解释。基金证券销售后，则要将证券认购款项汇至基金指定账户。基金募集期满时，如果募集的资金未能达到有关规定的要求，则基金不能成立，所募集的资金还要连同利息退还给基金认购者。
做好上市前的准备工作。如果基金准备在证券交易所上市或在其他证券交易中心挂牌，则承销商还要做好投资者的登记开户及股东卡的发放工作。

基金证券的发行原则。随着基金业的不断发展和完善，基金发展初期证券随意发行的现象已消失，人们逐渐总结出证券发行应遵循的一些原则。

规范化原则。即投资基金的设立和基金证券的发行必须严格遵守有关法律、法规，同时还要借鉴国外的成熟经验和规范化的做法。
规模适当原则。投资基金规模的确定既要考虑到基金的投资方向和投资组合，又要考虑到市场状况和投资者的购买力水平。
风险最小原则。这一条对承销商承销方式的选择尤为重要。一般说来，承销商应尽可能地将基金证券全部推销给投资者，自己留下的基金存货越少越好，这样才能保证风险最小。

基金证券的发行方式。
1）私募。私募是指基金证券通过电话、信函等在一些老客户或亲朋好

友之间认购，这样就不必刊登发行说明书或招募章程，也不必进行广告宣传。在英国，认购人数在 50 人以下可算私募，超过 50 人则必为公募。

2）公募。公募有三种形式，即包销、代销和自销。自销是由基金发起人自行销售；包销和代销则要通过一定的中间人。中间人可以是银行。也可以是经纪人。如果是经纪人，则经纪人要与发起人签订经销合同，限定双方的权利和责任；如果合同规定经销方式为包销，则意味着经纪人要用自己的资金将基金证券悉数买下，然后按照定好的发行价格向投资者出售。如果基

金证券未能全部售出，剩余部分就要由经纪人自己认购。在这种方式下，由于经纪人承担的风险大，因而收费也高。如果合同规定经销方式为代销，则经纪人只需尽最大努力销售基金证券，售出多少算多少，无须对剩余部分负责。如果预测销售量达不到一定规模，就只能取消发行。

基金证券的发行风险。基金证券的发行风险是指基金从发起设立到承销商承销，以至于到出售给基金投资人这一过程当中所面临的风险。发行风险主要有三类：政策风险、决策风险和市场风险。了解并掌握发行风险是为了规避这些风险。

政策风险。在法制相对完善的市场上，发起设立投资基金并没有太大的政策风险。在证券市场建设相对落后的我国，政策风险的存在就有较大的现实可能性。虽然到目前为止，我国已有 60 多只基金，但由于关于投资基金的立法仍未出台，因此，这些基金在发行、管理以及托管等方面存在诸多不规范的因素。由此可见，在我国发起设立新的投资基金必然面临政策风险。
决策风险。基金证券的发行过程一般由证券商承销完成。基金证券承销商在承销前首先要对以下内容做出决策，如选择哪种基金承销；选择什么承销方式；承销数量应该多大以及承销时机如何把握等。一个正确的决策是建立在对以往经验的科学总结以及对证券市场的充分理解和把握之上的。如果决策失误，则带来的不仅仅是经济上的损失，更严重的是信誉的损失。
市场风险。基金证券承销的风险主要还是来源于市场。市场风险包括：一是价格风险。确立基金证券的发行价格是一个至关重要的问题。通常承销商与发起人之间都要对基金证券的发行价格进行反复谈判，尤其是对那些非初次发行的基金和开放式基金就更是如此。对基金证券的定价如果不合理，则会对基金的销售产生不利的影响。二是包销风险。包销意味着证券商必须在既定的发行条件下先将基金证券悉数买下，并在规定的时间内将认购款项金额划入发起人指定的账户。如果证券商不能在发行期内将基金证券全部销出，剩余部分就要用自有资金认购。这样一来，证券商不仅要被证券存货占压一笔资金，而且基金证券上市后能否在理想的价位上出手并抵消成本、发生盈余，这些都无法准确预料。因此，采用包销方式的证券商必须是实力比较雄厚的公司。