三、外汇交易

1、即期外汇交易与远期外汇交易

外汇市场上的交易可能是即期的（spot）或远期的（forward）。即期外汇交易又称现汇交易，是外汇买卖成交后，原则上两日内办理交割的外汇业务。成交日是买卖双方达成外汇买卖协议的当日，交割日亦称起息日或结算日，是成交后实际办理外汇收付的日期。即期外汇交易按买卖外汇的当日汇率成交，故其汇率称为即期汇率。企业进行即期外汇交易一般是为了调整外汇头寸结构或临时性支付货款，有时也可能是为了进行外汇投机。

远期外汇交易又称期汇交易，是买卖双方先签订远期外汇买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额。汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再

按合同规定的市种、金额和汇率，由卖方付汇，买方付款的一种预约性的外汇交易。远期外汇交易预约期限按月计算，一般为 1 个月到 6 个月，最长可

达 1 年，但多数为 3 个月。远期外汇市场只限于主要货币。

买卖远期外汇时所使用的汇率称为远期汇率，是由双方在签订远期外汇买卖合同时规定的，合同到期时即按此汇率办理交割，不受交割时的实际汇率的影响。在交割时，市场的实际汇率可能高于或低于合同中规定的远期汇率，由此产生的收益或损失由交易人自行享受或负担。远期汇率的标价方法有两种，一种是在外汇牌价上直接标出期汇的实际汇率，日本、瑞士等国使用这种方法；另一种是标出远期汇率对即期汇率的差额，用升水表示远期汇率比即期汇率贵，用贴水表示远期汇率比即期汇率贱，用平价表示两者相等，英、美、德、法等国使用这种方法。远期贴水或升水用年百分率或“点”表示，其计算公式为：

升水或贴水（年百分率）＝

远期汇率－即期汇率 12

即期汇率 × 远期月数 ×100％

进行远期外汇交易的目的主要有以下几种：第一，避免国际贸易中从签订合同至清算债权债务期间外汇汇率变动的风险。这是由于从签订合同至货款支付通常有 30～90 天的间隔，在此间隔期，进出口商都要经受汇率变动的风险。利用远期外汇交易，出口商可按当时远期汇率将期汇卖给银行，进口商则可买进期汇，从而避免或减轻汇率变动风险。拥有短期金融资产时，也可以借之防止外汇汇率涨落的损失。第二，调整银行外汇资金结构，补进空头，抛出多头，平衡头寸。第三，赚取外汇投机利润。

2、套汇、掉期与套利交易

套汇交易。套汇交易一般是指外汇交易者利用不同外汇市场的地区差价，在低价区买进外汇的同时在高价区卖出外汇，借此赚取汇率差额收益。尽管世界各地的外汇市场相互联系紧密，各市场上的汇率非常接近，但有时由于某种原因，在同一时间内，同一货币在不同市场上的汇率可能出现差异，使外汇交易者能在贱地买，贵地卖，赚取利润。

套汇交易有直接套汇和间接套汇两种。前者指同时在两个外汇市场上贱买贵卖，后者是同时在三个外汇市场上贱买贵卖。套汇交易如果进行下去，会逐渐扯平不同市场的汇率差。

套汇交易有三个基本特点。其一，由于汇率的较大差异存在时间短，故必须用电汇进行；其二，参与套汇交易者多为资金雄厚的大商业银行，它们在国内外广设分支机构和代理行，消息灵通，具有套汇的便利条件；其三，套汇交易的金额一般较大，故能够利用很小的汇率差异来赚取较多的利润。

掉期交易。掉期交易是指买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同一货币的远期外汇的外汇交易。在短期资本输出或投资活动中，一种货币调换成另一种货币，将面临着外汇汇率变动的风险。为避免损失，外汇交易商或投机商在买进某种货币现汇的同时，随即向市场抛售该种货币的期汇，即先买现汇，后卖期汇。如果在交割时该货币的汇率下跌，也不致遭受损失。或者先卖现汇，后买期汇，如果到时该货币汇率上升，也避免了损失。

掉期交易中的买进卖出是有意识地进行的，其目的主要是为了防范汇率变动风险，而不是为了获利。因此，买进卖出的数额一般应相等。

套利交易。套利交易又称利息套汇或时间套汇，是当两个国家的短

期利率出现差异时，资金持有者将资金从利率较低的国家转移到利率较高的国家，以获取利率差收益的外汇交易。例如，假如日本的短期年利率为 8％，美国的短期年利率为 10％，则东京的外汇商可从东京以年利率 8％借人日元，换成美元现汇，汇往美国存入某银行，就可以获得年利率 2％的利差收益。

在具体操作中，套利交易分为不抛补套利和抛补套利两种。所谓不抛补套利是仅仅进行资金从低利率国家调往高利率国家，以谋取利差收益的活动。这种交易通常须以有关的两种货币的汇率比较稳定为前提。所谓抛补套利是指将资金从低利率国家调往高利率国家的同时，往往还通过外汇市场卖出远期的高利率国家货币，买进远期的低利率国家货币，以期既赚取利差收益，又防范到时资金调回换汇的汇率风险。可见抛补套利实际上是套利和掉期相结合的一种交易。

在抛补套利的情况下，套利者在获得较高利息收入的同时，要支付一笔掉期成本。此成本的高低取决于即期汇率与远期汇率之间的差额，即取决于两种货币的升、贴水程度。其计算公式为：

升水或贴水×12

掉期成本（年百分率）＝远期汇率×远期月数 ×100％

抛补套利是否有利可图，就取决于利率差与掉期成本率是否平衡。如果两者相当，则无利可图；如果掉期成本率小于利差，则有利可图；如果掉期成本率大于利差，则发生亏损。

外汇期权。期权是未来的选择权之意。所谓外汇期权是指赋予其购买者（或称“期权持有者”）在期权合约到期时或到期前按期权合约上约定的汇率和数量买卖外汇的权利。期权买方向卖方（期权签署者）支付一定的期权费后，就享有了这种权利。至于到时是否使用这种权利，则取决于期权持有者的选择，到时如果外汇市场行情不利，他就会放弃这种权利。期权签署者获得期权费后，须承担汇率变动的风险。

外汇期权分为远期外汇买入期权和远期外汇卖出期权两种。买入期权持有者是由于预计外汇将升值、并确信升值所带来的收益将大于期权费而购买这种期权的。相反，卖出期权持有者是预期外汇将贬值、并确信贬值额将大于期权费而买进这种期权的。而期权签署者则确信卖出期权所获的期权费收入将足以抵补因汇率变动而造成的损失。可见，期权交易的价格——期权费实际上是一笔保险费，受远期汇率变动的制约，持有者承担保险费损失，签署者承担汇率变动风险。

期权费作为期权的价格，一般按成交货币金额的百分比计算，其高低主要取决于 4 方面的因素：①合约汇率与即期汇率的差额。如果买入期权的合约汇率高于即期汇率，或卖出期权合约汇率低于即期汇率，由于持有者已在汇价上作了让步和牺牲，故期权费较低。而如果买入期权的合约汇率低于即期汇率，或卖出期权的合约汇率高于即期汇率，由于期权签署者在汇率上承担的风险较大，故期权费较高。②期权方式。欧式期权只在合约到期日方可办理外汇交割，限制大，期权费较低。美式期权在合约到期日之前直至到期日可随时办理外汇交割，灵活性大，故期权费略高，③合约的期限。在一般情况下，合约的期限越长，签署者承担的汇率风险越大，期权费就越高。只在极少数情况下，因市场预期的影响，合约期越长，期权费越低。④心理预期。对远期汇率特别是台约到期日汇率的心理预期，影响到合约汇率和期权

费。

与远期外汇交易相比，期权具有更大的灵活性，尤其适合于企业在未来外汇收支不确定或对未来汇率变化无把握的情况下防范汇率波动风险所用，这是由于企业到时可视具体情况而是否买进或卖出外汇，有利则交割，无利则放弃文割，至多只损失那笔相对数量很小的期权费。而不象远期外汇交易那样，到时非得进行交割，事先判断准确固然可以获利，判断失误则可能损失很大。