二、资金筹措

不论资金具体来源如何，跨国公司资金等措与融通中所需作出的基本战略性抉择有两项，一是资金来源国别的选择；二是产权资金与债务资金的选择。两项抉择都需要考虑一系列因素，其中包括外汇管制、资金来源地的投资保证状况、税收待遇（预提税水平、税额抵兔、税收递延）、用资金来源国货币确定债务和股权的能力、通货膨胀的差异、汇率的可能变化、母国的

收支平衡问题等。所有这些因素都可以统一归纳入资本成本的考虑中。1、资金来源国别

就资金来源国别而言，影响资本成本的最重要因素之一是汇率。因此， 从理论上来讲，跨国公司应选择那种在长时间内将最为疲软但现在又能兑换成最终用途货币的货币，例如：假设中国某跨国公司在计划为其日本子公司筹措资金，预计美元在未来 15 年内将不断贬值，而日元则相对稳定，则可借入美元兑换成日元投资于日本子公司。未来美元贬值后，该公司用更值线的日元兑换美元归还贷款，获取额度相当于美元贬值额的利润。当然，这种方法需要到期时硬币能兑换成软市，且汇率预测要正确。下面的例子将更详细他说明这一点。

设中国某跨国公司在巴西有一子公司，母公司现正在考虑是从中国还是从巴西为该子公司筹措一笔资金。各种符号的含义分别为：

i c ——中国的名义利率

i B ——巴西的名义利率

I c ——中国的通货膨胀率，即Ic

1 0

c C 0

C

其中， p¹ 为在时间 1 时中国的价格水平

IB ——巴西的通货膨胀率，即IB

1 0

B B 0

B

其中， p¹ 为在时间 1 时巴西的价格水平rcr.——巴西克鲁赛罗 Cr。的实际利率（即i B — IB ） r￥—— 中国人民币￥的实际利率（即ic — I c ） Xo—— 时间 0 时的汇率（Cr./￥）

X1——时间 1 时的汇率（Cr./￥）

X¹ − X⁰

Xd———汇率变化率（即 X 0 ）

情形之一，汇率维持不变，即X^O = X¹ 。这时，成本最低的资金来源取决于最终用途货币借人者所在国别。

如果最终用途货币为克鲁赛罗（即资金要投资于巴西），则：a.巴西的克鲁赛罗贷款实际利率为：

rc r .= i B − IB

b .中国的人民币贷款实际利率为:

rc r .= i c − IB

如果最终用途货币为人民币（即资金要投资于中国），则：

1. 巴西的克鲁赛罗贷款实际利率为：

r￥ .= i B − I c

1. 中国的人民币贷款实际利率为：

r￥ .= i c − Ic

这时低成本资金来源的选择只是比较 i B − IB 与 i C − IC

与。如果

i B − IB < i C − IC （即巴西的实际利率低于中国的实际利率），则在巴西当地惜款更便宜。

情形之二， X^O < X¹ （即汇率变化，克鲁赛罗相对于人民币升值, Xd ＞

0）。

如果最终用途货币为克鲁赛罗，则： a.巴西的克鲁赛罗贷款的实际利率为：

rc r .= i B − IB

b.中国的人民币贷款的实际利率为：

rc r .= (i c + Xd + Xd • i c ) − IB

如果最终用途货币是人民币，则：

1. 巴西的克鲁赛罗贷款的实际利率为：

1

r￥ = (i _B − X_d ) 1 + X

1. 中国的人民币贷款的实际利率为：

r￥ = (i c − I c )

• I_C

因此，如果最终用途货币是克鲁赛罗，则当巴西的利率低于中国的利率、汇率变化率、以及汇率变化率乘以中国利率三者之和时，在巴西的借款成本更低。而如果最终用途货币为人民币，则当中国的利率低于巴西利率与汇率贬值率之差除以 1 加上汇卒贬值率时，在中国的借款更便宜。

以上分析的前提是跨国公司准确知道未来的通货膨胀率和利率变化，且当地货币能自由兑换成本国货币或第三国资市。由于这些前提条件在现实生活中不一定具备，故有些跨国公司为子公司筹款时就在东道国市场借入，而不比较不同国别资金的成本。

如果融资决策中需要考虑的变量不仅仅是不同国别的贷款来源，而且包括保留盈余、于公司之间债务、外部股权、子公司之间持股等因素时，则最佳筹资选择就变得复杂得多。

2、产权筹资与债务等资

由于国际经营环境的复杂性，跨国公司的筹资选择不一定仅以资本成本作为决策的基础，特别是要考虑产权筹资与债务筹资对公司的产权负债结构的影响以及相关的风险。

产权筹资的主要优点是：对海外经营的控制有较大的灵活性，从低成本国家筹集大量资金可取得规模经济效益，增强公司的负债能力。主要缺点是容易遭受国有化政策。资金抽出限制和外汇风险造成的经济损失。

债务筹资的主要优点是：海外子公司支付的利息属正常成本开支范围， 可以从纳税基数中减去，因而相对于股息而言，可以减轻税负，便于接近资金市场，选择低成本资金来源，还本付息的资金流动一般不受限制；如从东道国借款，所面临的政治风险和外汇风险小。主要缺点是：不利于加强对海外子公司的控制；如果从国外来源借款，面会临较大的外汇风险；如果东道国资金市场容量小而又必须从东道国借款时，可能因资金供应有限而难以满足子公司的需要。

不同所有权形式的海外子公司在筹资中，对股权筹资与债务筹资的选择也不一样。海外独资企业的筹资了常有以下特征：①灵活选择股票发行对象。来自经济发达国家的直接投资者，因本国资本市场发达，在母国内筹资相对便利，可以灵活选择股票发行对象。多发行优先股和无投票权的普通股，提高债务的安全边际和企业债信的同时，避免股权分散。一些跨国公司，因分支机构在世界范围分布很广，可以利用低利地区的分支机构代为发行股票， 筹措资金。②较多依靠内部积紧。独资企业，全股控制，不存在合资企业中

合伙人意愿冲突的问题，企业内部意见相对一致故在企业早期经营中，大多不发或少发股东红利，以增加企业内部积累，促进企业扩大。③在东道国借款不多。独资企业因内部积累充裕，对借款依赖性要较合资企业低。同时， 债务筹资可在母国或低利国家进行。当然，如果东道国货币贬值率高，当地举债可以提供有利的货币结余。

海外合资子公司筹资有另外的特征：①吸收合伙人股权或在当地发行股票成为企业成立时筹资的必要方式。②企业内部资金来源较少。在合资企业中，各方合伙人对股权拥有比例十分敏感，一般不愿出售股权，而股票的流通又以证券市场发达为前提。在证券市场不发达的情况下，企业内部盈利水平和盈利存量都难以在股票价格中反映出来，结果是当地股东不希望股票出售来获得资本利得，而希望多分发红利，从而减少了企业留成盈余。另一方面，外方合伙人也希望早日抽回资金，避免资金长期滞留主外，也同样赞同多派息分红，结果是企业内部积累很有限。③较多利用当地贷款。合资企业内部积累不充裕，在当地合伙人资金单薄的情况下，经营中需要资金时只有通过负债解决。在当地货币疲软的情况下，当地借款能提供有利的货币结余自不必多论。在存在政治风险的情况下，当地借款既可以避免跨国公司投入过多的资金而承担过大的风险，在某些情况下也减少或避免了企业遭没收的危险。