第二节 汇率决定

一、主要外汇制度下的汇率决定

1、自由浮动

在自由浮动制下，汇率完全由外汇市场供求关系所决定，国家不进我行干预。下面以日本和美国为例加以说明。设美国对日元的需求有两块，一是用日元购买日本的商品和服务（如汽车），二是用日元购买日元金融资产（如日本证券）。此两块构成对日元需求的函数。日元的供给（与美元相联）则是日本需求的函数，也假设为两块，一是美国的商品和服务，二是美元金融资产，初始日元供给与需求在均衡汇率点 eO（每美元兑 100 日元），数量为 Q1 日元，见图 4—2。

图 4—2 均衡汇率

假定由于美国较高的通货膨胀使日本消费者对美国商品和服务的需求下降，则带来外汇市场上日元供给减少，结果是供给曲线移至 S′。同时，美国商品价格上升会导致美国消费者对日本商品和服务的需求增加，使外汇市场上对日元的需求增加，使供给曲线移至 D＇，最后导致需求数量的增加和汇率的提高，新的均衡汇率将为 e1（每美元兑 90 日元）。从美元的角度看，由于对日本商品需求的增加，更多的消费者用美元购买日元，造成美元供给增加；对美国商品需求的减少带来对美元需求的减少，其结果是美元疲软或贬值。

2、管理浮动汇率

在管理浮动汇率制下，汇率表面是依据外汇供求进行浮动，但实际上是国家利用不同手段对汇率进行不同程度的干预。干预的手段主要有中央银行在公开市场上买卖外汇、调整贴现率等。就上例来讲，美国政府可能不希望美元变疲软，因为美国企业要支出更多的美元购买日本产品，给美国造成更大的通货膨胀压力。日本政府也可能不希望日元更坚挺，因为这会导致日本出口行业失业增加。两国政府都有可能采取措施，减少日元的供求差。例如， 美国纽约的联邦储备会从其拥有的外汇储备中按固定汇率售出足够的日元储备（额度为 Q 与 Q3 之差），以维持汇率。或者日本中央银行接受美元，以便美国的消费者能继续购买日本的商品。这样，美元就成了日本外汇储备的一部分。只要美国储备吸收美元或日本愿意增加美元拥有量，汇率就会得到稳定。一旦联邦储备银行的日元用完，或者日本担心拥有美元过多而停止接受美元，货币供求的不平衡就会打破，就需要调整汇率，以减轻对日元的需求。

一旦政府干预失效，就必须调整其货币的价值。如果货币自由浮动，汇率就会根据供求关系达到合理的水平。然而，当一种货币钉住另一种货币或一组货币时，其变化通常相对于参考货币而进行，如果政府提高本国货币相对于参考货币的强度，则本国货币升值；反之，则本国货币贬值。