案例 多西尔工业公司

多西尔工业公司财务主任理查·罗斯契尔与东南国民银行的两位主任会谈后返回他的办公室。此次会谈是由他提出的，讨论了与公司第一宗大额国际销售合同相关的财务问题，该项合同是 1976 年 1 月 3 日批准的。超初，罗斯契尔与对多西尔公司和东南国民银行之间业务负主要责任的该行副总裁罗伯特·利进行了接触，利又建议该行国际业务部的约翰·冈参加这次会谈， 因为利觉得自己缺乏国际业务知识，难以回答罗斯契尔可能提出的各项问题。

会谈议题集中在新签订的销售合同所牵涉的外汇风险上，多西尔以425，000 英镑的出价在为设在英国的一家大型制造企业安装一套内部保安系统的投标中中标。根据该项合同，这家英国企业已电汇了 42，500 英镑（合同金额的 10％）作为合同定金，合同完成时余下款项结清。多西尔的生产副总裁麦克·麦尔斯向罗斯契尔保证，按标书规定的 90 天内完成这项工程没问

题。结果是罗斯契尔计划于 1976 年 4 月 13 日将收到 382，500 英镑。

表 1 多西尔公司销售额与收入简况

（一）公司历史

多西尔公司是一家成立时间不大长的专营保安系统的企业。它子 1963

年由查尔斯·多西尔创立，多西尔依然是总裁，拥有 78％的股份，剩下 22

％的股份由管理层其他成员所拥有。多西尔原先是一家大型电子公司的设计工程师，他建立了自己的公司，向小企业和家庭销售保安系统。到 1966 年， 多西尔开始重，点买卖军需品，公司的增长随美国在越南支出的增长而同步增长。由于美国卷入了越南，军费支出在总体上开始下降，多西尔的军品销售额下降，公司寻求已增长了的私人业务。在从主要是军品承包商到依赖对私人的销售的转变期间，多西尔的收入和利润曾严重下降。1975 年，公司在3 年来第一次有了利润，管理层充满信心地认为公司已度过难关。

到 1976 年，军品销售只占多西尔公司总收入的 20% 左右。公司经理们

认为未来增长的好前景在于向那些被暴力活动所困扰的国家的公司进行销售，因此，多西尔在 1975 年春天大举向海外营销。但直到刚才所讨论的合同得到批准时，促销努力寸取得了大成功，新签订的销售合同虽然很大，但在将来还有扩张的潜力，因为打交道的是一家在许多国家拥有制造厂的大型跨国公司。

表 2 多西尔公司资产负债表（1975 年 12 月 31 日）

单位：美元

（二）外汇风险与掉期保值

元月 13 日中标的那天上午，1 英镑合 2.0320 美元。然而，个月来英镑疲软（见表 5）。罗斯契尔担心英镑价值在以后的天年会进一步贬值，正是这种担忧促使他来银行讨教。他想寻求多西尔可用以减少应收英镑货款的外汇风险的办法。

表 3 多西尔投标准备 单位：美元

12 月 3 日英镑即期现汇率： 2.0255

该投标价的英镑额： 425 ， 000 英镑

位于芝加哥的国际货币市场报告， 12 月3 日的1976 年3 月期货卖出价为每英镑1.996

美元， 12 月 2 日的 D76 年 6 月期货卖出价为每英镑 1.9710 美元。

※按直接人工费的 50%计。

国际业务专家冈说明，罗斯契尔有多项选择。第一，他保以听任汇率变化。这会使多西尔易受英镑汇率被动的影响，如果英镑对美元升值，则赚了； 如果英镑对美元贬值，则亏了。另一方面，罗斯契尔可以用套头交易来规避其汇率风险。

冈解释道，掉期交易是获得一个与形成外汇暴露的头寸相反的头寸，这可用远期合同或即期交易来达到。既然多西尔有一项未清英镑应收款，合适的套头交易选择是卖出 90 天的远期英镑或 获得 90 天的英镑贷款，卖出远期

英镑时，多西尔就有了在成交后第 90 天按照交易之时确定的汇率支付英镑的责任。这将保证多西尔公司会就其英镑应收款收到一笔金额已定的美元，而不管将来的即期汇率如何。

即期交易在成交后 90 天付出英镑方面与之类似。多西尔借入英镑，并将进款接即期汇率兑换成美元。4 月 13 日，多西尔公司将用其英镑收入去偿还贷款，由英镑价值变化所带来的此应收款的任何损益将会由此贷款偿付的等额益损所抵销。

表 4 利率与汇率比较 1976 年 1 月 14 日

英镑即期汇率： 2.0290

英镑 3 月远期汇率： 2.0032

※美国的主要商业票据，英国同业利率。

来源：《经济学家》

利向罗斯契尔保证，东南国民银行会帮助多西尔执行罗斯契尔制订的任何决策。东南国民银行对多西尔有 150 万美元的信用额度。约翰·冈指出， 东南国民银行通过其伦敦的代理银行为多西尔公司提供英镑贷款不会有困难。他认为这种贷款的利率会高

表 5 英镑对美元的历史即期和远期汇率（美元额）

来源：《货币管理者》

于英国主要利率 1.5 个百分点。为帮助罗斯契尔作出决策。冈向他提供了英镑的历史和预测信息以及利率，即期汇率和远期汇率（见表 4、表 5 和表 6）。

表 6 英镑啊，去也、去也⋯⋯⋯

从现在到圣诞节，英镑几乎无望有一次大复苏。自我们八月份所作最后一期货币评述以来，对英镑的信心继续下降。美元的回复曾在某种程度上掩盖了对英镑信心的下降；当近期美元力量的反弹突然撕掉这些掩盖物，英镑的衰弱即显露无遗：实际利率跌破新的最低点，接近贬值 30 ％的大关。

它将进一步下降。工党政府远离了要使海外持有者对英镑的信心得维持就要削减10 亿英镑公共开支的打算，宣布近期内不考虑采取削减政府开支的任何重大措施；广泛认为，他们在中期或长期内也不会削减支出，但在最近的将来会考虑外汇市场。

在最近的将来，政府越发可能采取用外汇率将失业维持在最低程度的政策，这一政策将距英格兰银行的观，点越来越远。银行不断展示出越来越多的公共支出规模和公共部分赤字警报预兆。广泛认为，政府在本财政年度的借款要求比去年四月份估计的 90 亿英镑增加了三分之一。

在同一晚餐上，英格兰银行总裁明确表示该行越来越担心公共支出，但财政大臣却宣布政府在 1975 年不削减公共支出的决定。

未来几个月，英镑对某些货币而言将比其他货币疲软得好一些，但即使美元不回复其坚挺，英国人也会发现他们用以过圣诞节的钱将值不到两美元。

来源，帕德莱·福龙《英镑——去也，去也 》载于《欧洲货币》 1975 年 11 月

罗斯契尔清楚，在准备这份投标中，多西尔为了提高赢标的可能，开拓重要的海外联系，只设计了 6％的利润率。标书是 1075 年 12 月 3 日提出的。为了中标，公司估计了项目成本，再加上一个数目作为利润，但牢记着要尽可能赢得这份合同而最高的出价只能是多少。先按美元计算，再按 12 月 3 日（见表 5）即期汇率折算成英镑，因为这家英国公司指明用英镑付款。

罗斯契尔意识到，如果此交易不予做掉期保值，合同金额在 1976 年按英镑汇率反向变化会使多西尔处于受损的头寸上。另一方面，他也认识了掉期保值本身包含了成本，依然要做决策。他知道不做掉期交易就是认为这种“不行动”是本公司的最佳选择。

思考与讨论

①英镑汇率是否有回计的可能？为什么？

②如果多西尔公司打算做掉期保值，那么是采用远期合同交易还是采用即期交易的成本更低？

③在生产能力过剩的情况下，是否有理由认为即使英镑贬值会使企业蒙受外汇很大，多西尔也有必要争取海外订单？

④根据多西尔公司的资产负债表，对其部分流动负债和长期负债进行再融资进行设计。