四、短期投资组合管理

国际现金管理的重要任务是确定跨国公司集团的现金结存和货币市场票据的投资量和市种。现金流量带周期性或季节性的企业还有特殊问题，如需

② D. J. Teece，〃Technology Transfer by Multinational Firms〃,The Economic Journal ,June

l977,PP.242～261。

使投资到期间隔与计划资金需要相吻合。管好这种投资就需要基于公司当期预算、过去的经验以及对下期最低现金头寸的估计来预测未来现金需要，这种预测与计划还需考虑通货膨胀和未来现金流量的货币变化。

跨国公司持有现金或有价证券的动机有三类。其一，交易动机。此类动机源于企业日常经营支付需要，如购买材料与货物，支付税款、工资、利息、股息等。其二，防范动机。即为了应付预计现金流量中的不确定性，起缓冲或保险作用。其三，投机动机，为了从短期证券价格波动中获得资本利得。就普通跨国公司而言。前两类动机是根本性动机。

跨国公司对必备现金结存和多余资金的管理成功与否在很大程度上取决于是否精明地选择了合适的短期货币市场票据。许多国家都存在有利可图的投资机会，但投资工具的选择取决于政府规定、市场结构、税收状况等一系列因素，故有时有些机会可望而不可及。

跨国公司总部一旦确定了各子公司当期和未来的现金需要，就需进一步确定其全球短期投资政策。各跨国公司短期投资政策互不相同，原因在于其短期投资管理哲学不同。研究表明，跨国公司在这方面有三种可能选择。

选择之一，不投资。即跨国公司各子公司将剩余资金全部汇交母公司，母公司用这些资金偿还自己的短期债务。母公司和各子公司持有现金结存仅仅是为了交易的目的，而不是为了投资和防范不确定性。其原理是，组合投资的收益低于母公司的资本成本，因而如果资金不能用于企业的经营，就应退归给股东。对于临时性现金需要可用商业票据和银行信贷限额融通。执行此政策时，公司有时也会出现可用于投资的资金。当子公司不能将多余的现金汇给母公司或者汇回的税负很重时，母公司也会将这些资金留在海外子公司。此外，公司发行长期债券和股票的进款也不太可能马上加以利用。在这些情况下，在海外流动资产管理中赞同采取权衡政策的公司将能够作出更迅速而有利可图的反应。

选择之二，集中投资。这时，公司总部集中全部现金管理，海外子公司只保留最低额度的现金，剩余资金投资于国内证券。无外汇管制时，此政策可行，但如果国外证券收益高于国内风险程度和流动特征相当的证券，则执行此政策的机会成本就相当高。

选择之三，灵活投资。这种管理哲学思想适合于追求全球利润最大化的跨国公司，它克服了以上两种思想的局限，证券市场的选择以投资收益率高低为标准，而不论市场是在母国还是在海外子公司的东道国。

跨国公司短期投资组合管理中的另一项重要内容是所持现金结存和证券的币种。跨国界转移资金的价值不仅取决于风险调整收益差，而且取决于所涉及的交易成本，事实上，同时持有币种不同的现金的根本原因就是出为存在货币兑换成本。如果这些成本为零，且政府规定许可，所有现金结存应为扣除汇回成本后的实际风险调整收益最高的货币。

交易成本一定时，跨国公司现金和准现金资产投资的合理币种结构应更多地取决于公司的实际或计划流出流入的币种，而不是取决于实际收益差或政府干预。原因根简单，尽管有政府干预，年度风险调整利率差也不大可能高达 2％。即便如此，2％的年度差额对于 30 天或 90 天的投资也仅能分别带来 0.167％或 0.5％的额外收益。此微小差额一下了就被外汇交易成本所抵消。因此，即使年度风险调整利率差大，也不能表明为短期安排而必须转移资金。

因此，在跨国公司投资组合中，所持现金或准现金资产应为企业发生收支的市种。在一般情况下，多数现金宜安排为母国货币，剩余部分为其他一些货币，后者的额度取决于这些现金的实际流量。同时，考虑到币值的变化，跨国公司多余现金或准现金资产应币种分散，一种货币与组合中其他货币正向相关程度越高，其持有量应越少，反之亦然。

作为一般规律，跨国公司短钥投资组合可遵循以下几点：

组合中的证券应多样化，以便在既定风险下收益最大。政府证券、欧洲美元或其他欧洲票据都比较安全。
证券组合要逐日检查，以确定哪些证券需要变现，又新买进哪些证券。
在改变组合中，需要注意保证收益增量要超过额外成本，如办事员的开支、投资间的收益损失、以及外汇价差和买卖证券佣金等固定费用。
如果重点考虑的是变现，则须仔细分析证券的流通性。有些证券有现存市场，有些则没有。
投资的到期日需符合公司的计划现金需要，或者要有高度流动性的市场。