第三节 外汇风险管理战略和方法

一、跨国公司外汇风险管理战略

1、外汇风险管理战略的制订

外汇风险影响跨国公司的方方面面，因而每一个跨国公司都必须制定其外汇风险管理目标与战略，旨在为公司的有关领导在复杂的国际经营环境中准确而及时地制定决策服务，并使公司的外汇风险降低到可接受的限度之内。

从跨国经营的实践来看，一个公司要防范所有的风险是不可能的，并且防范风险也是要付出成本的。因此，跨国公司外汇风险管理战略的制订，应着重考虑以下几方面的问题：

  1. 外汇风险管理重点。如果公司的管理目标是寻求长期利润或股东长期财富的最大化，则外汇风险管理的重心应放在如何防范经济风险上。如果公司的高层领导认为，公司经营绩效的评价主要基于短期经营状况，则会把防范交易风险和转换风险摆在外汇风险管理的首位。现在，越来越多的跨国公司认识到，外汇变化对公司长期经营的影响比对资产负债表或短期交易的影响要严重得多，而且对似乎不可预料的短期汇率波动进行预测也是一项尤止境的工作，因而更密切地注视本公司经营如何构成和如何对付与之相关的风险。

  2. 外汇风险管理应由多部门承担。只要公司将经济风险管理放在突出的位置，外汇风险管理就不只是财务部门的事情。因为如前所述，经济暴露的基础是一定时期内国内外货币现金流入量与流出量之差和这些计划现金流量对预计汇率变化与通货膨胀两者的敏感性，并且，作为基础的现金流量不仅是那些已经知道的或已有合同的（将到期的应收应付帐款、确定了的购销、以及本金与利息偿付和派发的股息），而且包括预期的或根据公司未来的全球投资、销售、材料采购和劳工雇佣计划可预见的现金流量。据此，公司灵敏的外汇风险管理战略所保护的应是公司整体的母国货币盈利能力。换言之，财务部门在外汇风险管理中的根本目标应是从使汇率变化的实际影响（与会计影响相对）降低到最低限度的角度来安排公司的财务活动，外汇风险管理的重担终究应放在营销部门和生产部门的肩上，因为是它们为公司创造了竞争优势，使公司在激烈的市场竞争中有了存在和发展的基础。

  3. 公司的国际经营活动类型。不同类型的跨国经营活动对各种外汇风险的敏感性不一样，故从事不同类型跨国经营活动的跨国公司在外汇风险管理的范围、深度等方面的要求不同。站在外汇风险管理战略的高度，可将有国际业务的企业分为二类，第一类是偶尔出口资本设备之类大额产品的企业，第二类是开辟了巨大出口市场的制造商，第三类是在许多国家有相当规模且相互联系紧密的经营活动的大型跨国公司，不同类别的企业应采取不同的外汇风险管理战略。

2、外汇风险管理战略

  1. 偶尔出口大额产品的企业

这类企业外汇风险管理战略比较简单，可从两方面着手：一方面，如果出口产品以外币计价，计价货币相对于母国货币或硬货币贬值达到一定幅度时，则可将产品由出口改为内销，反之，则继续出口。这里的选择机制为：

当 f < PD 时, 内销; PE

当 f > PD 时, 出口.

PE

其中， PD ——产品的国内价格PE ——产品的出口价格f——远期汇率

另一方面，企业亦可以通过远期外汇合同买卖来防范外汇风险。在出日

履约期长于远期合同期或远期市场不存在的情况下，企业可通过借人当地货币而将这些资金投资干本国货币来套期保值。

  1. 大量出口企业

鉴于这类企业将大量的资源用于对海外市场的开发，汇率的变化不仅影响到企业当期出口收入的价值，而且影响到未来出口收入的价值。故这类企业间对汇率变化，需适时进行经营战略调整。

在营销管理层面，战略调整的内容包括：

①选择出口市场，重新安排对每一市场的营销支持，通过用差别产品满足不同的细分市场的需要来分散风险，并根据有关货币购买力的变化来调整目标细分市场，如本国货币贬值时，可将原来主要针对高所得群体的产品转向占领大众消费者市场。当然，市场选择和市场细分两项战略选择是为公司在较长时间内调整其营销组合提供基本参数，在短期内都难以对预期或实际外汇变动作出反应，故在短期内外汇风险的营销管理还需从定价、促销和信贷政策的调整着手。

②根据预期汇率变动调整出口产品的外币价格。如果预期外国市场当地货币贬值，为了维持实际出口收入，企业应考虑提高产品的当地货币价格。从竞争的角度来看，其他出口商由于也面临同样的问题而不会反对这种提价。只是当地生产者会因货币贬值而取得价格竞争优势，或者扩大市场份额， 或者略微提价。因此，最好的结果是提价幅度与贬值幅度相当，一般情况是外币价格提高一定幅度，差额部分作为出口利润率的降低。如果本国货币贬值，则利于出口竞争力的提高，许多企业也不一定相应降低出口地的当地货币价格。当然，是否降价以及降价多少主要取决于产品的价格需求弹性。

③调整促销战略。其注意重点在于：第一，根据预期汇率变化安排不同国家的促销预算支出。例如，如果某国市场会因当地货币升值而缩减，就可削减在当地的广告、推销等促销支出，而扩大对市场条件相当但更利于本公司展开价格竞争的国家的促销预算。第二，由于促销工作在较长的时间后（如一年以上）才能显效，因而应作长安排（如一年期以上的计划）。第三，应考虑到汇率变化影响促销预算支出的效益。如果本国货币贬值，本企业产品就有了价格竞争，单位促销预算支出的报酬就会提高，这时很适合于重新评价本企业的广告和销售组合。反之，如果出口市场当地货币贬值，单位促销预算支出的报酬就会降低，需要企业作根本性的产品政策调整。

①调整产品战略。首先，面对汇率波动，跨国公司须根据其在不同市场上的暴露情况，来确定新产品推出和市场选择战略。在币值不稳定时期，分销商一般不愿意接受新产品面世所涉及的开拓性营销投资特别是库存和广告投资的风险。同时，由于新产品被消费者接受之前需作大量的宣传工作，必

须至少在达到盈亏平衡的前一至三年就作出计划安排。就一般情况而言，母国货币贬值或东道国货币升值后将是进行品牌授权的理想时间。其次，就产品剔除决策而言，本国货币贬值时，公司可能继续在国内生产边际产品，但如果本国货币升值或东道国货币贬值，公司应考虑停止边际产品的生产。再次，汇率波动也影响到产品线决策。本国货币贬值将使企业有可能扩大产品线，在外国市场上覆盖更大范围的消费者，由于此时外国产品在本国市场上的竞争力提高，企业应考虑在本国市场上对产品线上的高级产品给予更多的营销支持。如果本国货币升值或外国货币贬值，企业就可能不得不对产品线进行全盘重组，将目标对准高所得和价格敏感性低的消费群体。

在生产管理层面，战略调整的内容包括：

①改变投入组合。当本国货币贬值时，企业应根据比较价格和替代的可能性来寻找用国内投人物替代进口投人物的途径，这一点美国履带拖拉机公司（Catepillar）态度很鲜明：“我们试图买卖都国际化。我们希望我们的工厂，不论设在何地，都以全球为供应来源。”反之，当本国货币升值或外国货币贬值时，企业则应尽可能提高进口投人物的比例。有些工厂 在设计时就为在诸多货物来源中进行替代利用留了额外的灵活性。当然，在设计这种工厂时需要对获得灵活性而进行的额外设计和建设成本与能对国内外投入来源的相对价格差作出反应的优点进行比较。

②调整生产基地。当一家企业向货币贬值国出口时，仅仅调整投人物来源是不够的，为了长期竞争，还应将生产基地移往市场国或第三国。是否转移生产‘基地和转移到何处取决于生产的劳动密集度或对货币比价重调的预测。同时，在作资源的重新部署中，企业必须分析有关国家将能在多长时间内维持其成本优势。如果导致名义汇率变化的当地通货膨胀状况可望持续下去，该国的表面成本优势不久就会走向反面。

  1. 全球经营型跨国公司

这类企业在外汇风险管理的战略安排上有更大的选择余地，它不仅可以利用前面两类企业调整出口市场和营销策略、改变投入组合和生产基地等战略，而且可以凭借其实力来进一步降低和防范外汇风险：

①经营多元化。经营多元化意味着公司在国际范围内分散其生产、销售地点以及生产设施和原料来源，本身就能减轻外汇风险对公司的冲击，因为当汇率的变动使公司的某些市场或生产基地受到影响时，公司在另一些市场上或另外一些生产基地可能因此而增加了竞争力，从而产生了一种中和现象，风险的负面影响得以抵消。另一方面，如果公司已经实现了多元化经营， 公司就己拥有了这样的优势，那就是一旦预计或面临着外汇风险，企业就可以通过比较不同销售市场的价格和不同区位的要素成本的差异而作出针对性反应：改变要素来源组合、调整生产基地和不同子公司的生产任务、调整营销战略。

②财务方面的多元化。财务方面的多元化包括筹资多元化、投资多元化和赊账买卖多元化。如果国际汇率变动不能反应国际利率变动，财力雄厚、在国际金融市场有声誉的跨国公司就能够利用其与国际金融机构的紧密联系和遍布世界各地的分支网络，进行多元化筹资，既获得了低成本资金，也防范或降低了汇率风险。当企业的直接投资和间接投资多元化了以后，如果汇率变化，公司所承受的外汇风险可因有多种外汇收入而中和。类似地，全球经营型跨国公司也易于安排赊账买卖多元化，使外汇风险得以防范。