五、国际证券投融资

近年来，国际债券市场逐渐繁荣起来，发展中国家发行外债筹资金额不断增加，目前在国际金融市场上占资金筹措总额的 60％左右。从发展中国家筹资角度看，债券筹资有如下特点：(1)发行债券要进行评级，可保护投资者的利益；(2)发行债券筹资来源广泛，可筹到期限较长金额较大的外资，但发行费用利率水平较高；(3)发行债券时不会出现干预发债国财政金融政策的现象，也有利于使筹资来源多样化。但发债手续比较复杂；(4)发债等到的资金可由筹资国自由运用。

在国际市场上公开发行的债券，一般要通过专门的评估机构对发行者的偿还能力进行评估，并必须具备发行面额、期限、利率、发行价格等条件，方可在公开的证券交易所出售。对债券发行者来说，除到期要支付利息外，还要支付一定的发行费用，主要有承购手续费、印刷费、管理费、手续费等。这些费率不是固定不变的；要根据发行时的具体情况、发行者的信誉水平及发行者与承购者谈判的结果来定。

债券的投资价值决定于利率、偿还期限、发行价格这三大发行条件。债券利率是最重要的发行条件之一，确定债券利率，必须对发行市场、发行时期的金融形势，以及发行人本身在国际金融市场的地位进行综合考虑。不能使利率过低，对投资者缺乏吸引力，也不能过高，使筹资者负担太重。至于偿还期限，筹资者大多是为了筹措长期资金，希望期限尽可能长一些。债券的发行价格是债券发行时的实际售价。

发行债券的利率有三种：

表面利率，即债券票面利率。
投资收益率，是债券或股票等有价证券，在原投资资本之外获得的利

益同投资金额的比率。

债券投资所得利益有只考虑利息收入的直接收益率；考虑偿还差额损益后所得的最终收益率；考虑将利息进行再投资后的利益，也叫复利收益率或实效利率。

直接收益率 =

最终收益率 =

年利率购买价格

年利息+

偿还价格 − 购买价格剩余年数

购买年数

其中：购买价格 =

偿还价格 + 年利息× 剩余年数

1 ＋年利益率×剩余年数

价格和收益率的关系是：价格下降↔收益率上升；价格上升↔收益率下降。

发行者利率。对于发行者来说，发行债券的实际利率受表面利率、发行价格和发行时费用(主要是筹募人经费、登记费、印刷费、律师费和其他杂费等)、期中费用(主要是代理付息手续费、代理还本手续费等)等因素的影响。发行者利率的计算公式是：

发行差额+ 发行费用+ 期中费用

发行者 = 平均年限

利率发行

发行额 − ( 差额 +

发行时

费用

认购者实

) +

际得益率

发行差额＝计划发行额—发行时实际售价收入

债券本金的偿还方法一般有两种：一种是到期一次还本；一种是在一定年限后，每年抽签还本或按一定百分比还本。在按第二种方法还本时，债券的发行年限与平均偿还年限是不同的。平均偿还年限的计算公式是：

每期偿 × [(偿还 − 宽限) × ( 偿还 − 宽限 − 1)]

平均偿 = 偿还 − 还额年限期年限期 2

还年限年限发行额

债券偿还的方法一般在发行债券时加以确定，列入合同条款。非经双方同意，中途不得改变。

发行债券的业务程序是：(1)在缴款前签订承购合同后，取得临时评级； (2)选任主干事证券公司；(3)指定法律顾问；(4)制定各种发行文件；(5)债券发行人取得本国的许可；(6)向发行地有关机构提出有价证券申报书，征得该国政府同意；(7)组织承购团；(8)发行条件谈判，签定承购合同；(9)有价证券申报书生效后，开始募集，招募时间一般 7—10 天；(10)债券资金交款； (11)提交外汇报告书：(12)证券上市。