第五节 套汇与套利交易

一、套汇交易

(一)地点套汇

在通常情况下，各外汇市场的汇率是通过基本汇率的套算而确定的，因而同种货币的汇率一般都能保持基本一致。然而这并不意味着在任何时点上、任何地点上外汇市场同种货币的汇率都永远均衡。实际上，由于外汇交易在地域上的广泛性和时间上的延续性，各个外汇市场的外汇供求关系不断变化，并导致汇率的经常上涨或下降，从而使各个外汇市场也不可避免地会不时出现短暂的汇率差异，这种差异就构成了地点套汇的前提条件。

所谓地点套汇，就是利用两个或三个不同地点外汇市场之间某种货币的汇率差异，分别在这几个外汇市场上一面买进一面卖出这种货币，从中赚取汇率差额利益的外汇交易。地点套汇的主要形式有直接套汇与间接套汇两种。

1. 直接套汇(DirectArbitrage)。

直接套汇又称两地套汇，是指外汇交易者在两个不同地点外汇市场上某种货币汇率出现差异时，同时在这两个市场买贱卖贵，从中赚取差价利润的交易行为。例如，某日纽约市场汇价为 1 美元＝145 日元，东京市场为 1 美元＝143 日元，套汇者在纽约市场上按 145 日元的价格买进一笔日元，然后立即在东京市场上以 143 日元的价格卖出，换回美元，这佯每一美元可赚毛

利 2 日元。

1. 间接套汇(Indirect Arbiirage)。

间接套汇又称三地套汇，它是指套汇者利用三个以上不同地点的外汇市场，在同一时间内存在的货币汇率差异，同时在这些市场上买贱卖贵，套取汇率差额收益的交易行为。

例如，假设某日某一时刻，纽约、法兰克福，伦敦三地市场的外汇行市如下：

纽约市场：1 美元＝1.9100——1.9110 德国马克

法兰克福市场：1 英镑＝3.0790——3.0800 德国马克伦敦市场：1 英镑＝1.7800——1.7810 美元

根据以上三个市场外汇行市，若套汇者以 100000 美元进行三地套汇，则

可首先在纽约市场以 1 美元＝1.9100 德国马克的汇价卖出 10 万美元，买进

191 000 德国马克；同时在法兰克福市场上以 1 英镑＝3.0800 德国马克的汇价卖出 191000 德国马克，买进 62 013 英镑；同时又在伦敦市场以 1 英镑＝ 1.7800 美元的汇价卖出 62013 英镑，可买回 110383 美元。如不考虑套汇费用，则该套汇者通过间接套汇可获利 10383 美元。

间接套汇的前提是三地市场的汇率不均衡，存在差价，但是如何迅速判断三地市场的汇率是否均衡呢？在外汇实务中，常用的判断方法主要有两种：一是套算比较法。这是通过几个市场汇率套算，判断市场之间是否有差价存在的方法。如上例中：

纽约市场：1 美元＝1.9100 德国马克

根据法兰克福和伦敦两市场的汇率套算，结果为：1 美元＝1.7303 德国马克套算结果表明，三地市场之间存在汇率差异，可以套汇。

二是汇价积数判断法。这是将各市场汇率均换成统一标价法下的汇率，

通过连乘所得积数来判断是否存在价差的方法。如果各市场的应付汇率(或应收汇率)的连乘积数不为 1，则表明各市场汇率不均衡或有价差，可以套汇； 如果积数等于 1，则表明各市场汇率均衡或无差价，不可套汇。

如上例中，我们可以将三市场的汇率重组如下： 纽约市场：1 美元＝1.9100 德国马克

法兰克福市场：1 德国马克＝0.3247 英镑伦敦市场：1 英镑＝1.7800 美元

1.91OO×0.3247×1.7800＝l.039≠1

结果表明：三市场汇率不均衡，可以套汇。

目前，由于通讯设备先进，交易手段发达，信息灵便，各地外汇市场之间的货币汇率差异日趋缩小，地点套汇的机会一般情况下不多，至于间接套汇的机会更为难得。在间接套汇中，三地外汇市场上货币汇率之间出现差异总是偶然的、暂时的，通过套汇交易，这种差异很快就会拉平，从而使套汇机会消失。

(二)时间套汇(Time Arbitrage)

时间套汇又称掉期交易，就是在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买入同额远期外汇的互换交易。交易的目的，是以避免外汇汇率变动的风险和保值为主，而不是为了获利。

例如，若一家法国公司需要 100000 英镑用于投资，预计 3 个月后即可收回，假定当时英镑对法郎的即期汇率为 1 英镑＝6 法国法郎，该公司则可用600000 法国法郎买进 100000 英镑现汇。但若 3 个月后英镑对法国法郎的汇

率下降为 1 英镑＝5.5 法国法郎，则届时该法国公司收回的 100000 英镑只相

当于 550000 法国法郎，比预先投资额减少了 50000 法国法郎。为了避免这种

损失，法国公司便在买进 100000 英镑现汇的同时，卖出 100000 英镑的 3 个月期汇。假定远期外汇市场上 3 个月期的汇率为：1 英镑＝5.999 法国法郎， 那么无论 3 个月后英镑汇率的下跌程度如何，公司都肯定可以将 100000 英镑

兑回 599900 法国法郎，只承担 100 法国法郎的汇率差额损失，从而在汇率方面保证了投资安全。在进行掉期交易中，为了避免汇价变动风险而付出的可确定的代价或损失叫做掉期成本，一般来说，掉期成本的高低是影响有关交易者所获利润多少的重要因素之一，从而也是交易者确定是否有必要进行掉期交易的一个重要依据。