五、汇率预测

(一)汇率预测概述

汇率变化对国家、企业和个人都有着不同的影响，正确地预测汇率的变化则是外汇风险管理所追求的主要目标。汇率的变化是不是可以预测？目前的回答不是完全一致的。普遍的看法是：影响汇率变化的因素虽然十分复杂， 但只要能把这些因素分离出来，并弄清楚它对汇率变动的作用机制，那么， 成功的汇率预测是可以实现的。

本着上述信念，世界上有许多银行和独立的咨询机构利用各种各样的方法进行汇率预测。预测的方法五花八门，有以经济模型为基础的计量经济学方法，有以图表和趋势力基础的技术分析方法，有以个人感觉为基础的直觉的方法，有以各种玄学、星相为基础的迷信的方法，或者是上述几种方法的综合应用。究竟使用哪种方法进行预测，取决于汇率预测的动机和所需要的预测精度。

一般情况下，当企业需要进行直接对外投资，进行国际性证券分散化， 或者在国际资本市场筹集资金时，都要进行长期的汇率预测，而当企业需要对其短期的应收帐、应付帐进行保值避险时，则进行短期汇率预测。

从预测的精度来看，汇率预测所包含的时间跨度越长，预测的精度就越低；时间跨度越短，预测精度就越高。

对于进行长期汇率预测的企业来讲，由于它对预测结果的精度要求比较低，因此，预测者一般通过分析一国的基本经济指标如年通货膨胀率、年经济增长率以及国际收支状况等来预测一国汇率的长期变化趋势。对于短期预测者来说，由于其预测精度要求较高。因此，除了必须关注基本经济指标的作甲外，更重要的是分析各种短期因素如市场技术因素、政府的财政货币政策、各种各样的信息披露，以及有关的小道消息对汇率变化的作用。

因此，大部分的长期分析和预测是建立在基本经济分析的基础之上的， 而大部分的短期预测则是建立在与证券分析类似的技术分析的基础之上的。

(二)自由浮动汇率制度下的汇率预测

由于现有的国际货币体系是一个由自由浮动汇率、管理浮动汇率以及固定汇率混合而成的复合体，因此，不可能存在一个普遍性的理论来满足各种汇率制度下的汇率预测。但是，对于纯自由浮动汇率制度下的汇率变化的长期趋势，经济学中已经有了几种比较成熟的解释，从而产生出几种汇率预测的理论和模型。由于这些理论和模型是建立在基本经济分析的基础之上的，

因此，属于计量经济学模型。

1.购买力平价理论与汇率预测。

根据购买力平价理论，两国预期通货膨胀幅度之间的差异，决定了两个国家汇率之间的变化。具体他说，A 国相对于日国的预期通货膨胀率差异程度，应该等于日国货币相对于 A 国货币的贬值或升值幅度。

如果用 PA 表示 A 国在今后一年的预期通货膨胀率，用 PB 表示 B 国在今后一年的预期通货膨胀率，则 A 国相对于 B 国的预期通胀差异为：

1+ PA − 1

1 + PB

如果在直接标价法(对于 A 国)下，SO 表示 A 国货币与 B 国货币在年初的

汇率，S1 表示年终的汇率，则 B 国货币相对于 A 国货币的升(贬)值幅度为：

S1 − S0 × 100%

S0

根据相对购买力平价理论，这两者应该相等。即：

1+ PA

1 + PB

− 1 = S1 − S0

S0

(100%可以省去)

因此，如果我们已知两国的预期通货膨胀率及两国货币的期初汇率 S0 ， 我们就可以求出一年后两国货币之间的新汇率。其计算公式为：

S = S + S ( PA − PB )

1 0 0 1+ P

B

= S0

(1+ PA )

1 + P

B

例如，如果我们假定 1995 年年初美元对日元的汇价为 S0=100J￥/US$， 预期 1995 年美国的通货膨胀率为 6％，而日本的通胀率为 3％，那么，到 1995年年底，美元对日元的新汇率将是：

3% − 6%

S1 = 100 + 100 × (

= 100 × 1.03

1.06

1 + 6% )

=97.18(J￥/US$)

由于美国的通货膨胀率高于日本，因此，美元相对于日元发生贬值。2.国际费雪效应(开放费雪条件)与汇率预测。

根据国际费雪效应，两国利率的差异将导致两国汇率的变化。具体表述是：A 国相对于B 国的名义利差，应该等于 B 国货币相对于A 国货币的贬值(或升值)幅度。

如果用 L 表示 A 国的年名义利率，用 IB 表示 B 国的年名义利率，则 A 国相对 B 国的名义利差为：

1+ IA − 1

1 + IB

这一结果应该等于 B 国货币相对于 A 国货币的升(贬)值幅度。即：

1+ IA

1 + IB

− 1 = S1 − S0

S0

因此，如果我们知道两国的名义利率和两国货币的期初汇价 S0，就可以求出期末的汇价 S1。公式如下：

S1 = S0

(1 + IA )

1 + I

B

例如，假定年初美元与德国马克之间的汇率为 1.4500DM/US$，而美国的年名义利率为 10％，德国为 5％，则年末两国货币的新汇率为：

S1 = 1.45 ×

1 + 5%

1 + 10%

= 1.45 × 0.9545

= 1.3841(DM / US$)

由于美国的名义利率要高于德国，因此，美元相对于德国马 克将发生贬值。

  1. 利率平价理论与汇率预测。

根据利率平价理论，两国的短期名义利差决定了两国远期汇价的升贴水率，否则就会发生套利行为。因此，远期汇价可直接作为未来即期汇价的预测值。

例如，如果法国法郎对美元的期初即期汇率为：S0=0.2050FF/US$，而三个月的远期汇价为：F3=0.2000FF/US$，则 F 可直接作为 3 个月以后法国法郎与美元之间的新汇率预测值。

  1. 上述三个模型之间的关系。

购买力平价预测、国际费需预测和远期汇率预测这三个汇率预测模型之间，存在着内在的联系，这种联系可以由图 1—1 表示。

图 1 — 1

图 1—1 中关系①即费雪效应或费雪方程式。表述为：两国的实际利率应该是一致的。公式为：

1+ IA

1+ PA

− 1 = 1+ IB − 1

1+ PB

关系②即利率平价理论。表述为：两国的相对名义利差应该等于远期汇

价的升贴水率。公式为：

1+ IA − 1 = F − S0 × 12

1 + IB S0 n

关系③即公式：

S1 = S0

( 1 + IA ) 1 + PB

关系④即公式：

S1 = S0

(1 + IA )

1 + I

B

关系⑤即公式： S1=F

(二)管理浮动和固定汇率制下的汇率预测

当汇率被管制或固定住时，即期汇率与远期汇率、利率以及通货膨胀率之间的那种自动平衡机制就被人为地打破了。生然自动平衡的趋势仍然存在，但货币当局将通过各种手段吸收市场自动平衡所释放出来的压力，使得汇率的变化被限制在某一范围之内。而这种人为的干预通常意味着以外汇损失作为稳定汇率的代价。

在固定汇率制下，由于外汇市场的其他参与者都可以根据政府的干预情况来保持自己的外汇头寸，因此，从理论上讲，政府干预外汇汇率所造成的外汇损失是没有上限的。但是，从比较实际的意义上讲，政府自己不可能永远与市场对着干，因此，它仍然必须允许汇率发生变化。在这种情况下，汇率变化的时间和幅度基本上属于一项政治决策，从而汇率预测就成为对政府在什么时候实施汇率变动以及进行多大幅度汇率调整的猜测。

对于管理浮动汇率制来说，问题比较复杂。因为每个国家所采取的管理方式不同，从而使得其汇率变动的机制也千差万别。但基本的一点是：汇率变化受市场因素和政府干预双重作用。而变化的发生的时间及幅度则取决于市场压力的大小以及政府所面临的环境及要实现的目标。

因此，在管理浮动汇率制下进行汇率预测，没有一个统一的模式，只能从原则上把握好以下几点：1.汇率管理政策。即政府具体采取何种方式进行汇率管理，是钉住汇率，还是有限浮动，或者调整浮动等。

  1. 一国的国际收支状况。一国的国际收支状况会对经济产生不同的影响，从而对外汇供求关系产生影响，政府在进行汇率调整或干预时必须考虑这种影响。

  2. 通货膨胀率。

  3. 货币供应量增长速度。

  4. 商业周期。

  5. 国际储备状况。

  6. 黑市汇率与官方汇率之间的差价。

  7. 政府平衡经济的手段。

  8. 政府支出的数量与结构。(四)汇率预测的技术方法

从使用的广泛性来看，汇率预测中最常用的两类方法是基本因素分析法和市场技术分析法。前者主要是通过对一系列影响汇率变化的基本因素的分

析，来推测未来的汇率走向，属于中长期预测，如我们前面介绍过的三种方法。市场技术分析法则完全凭借汇率变动的历史数据来推测其以后的走势。市场技术分析法以外汇市场的行情作为唯一的信息来源和分析对象。其

前提假设是：市场价格包含了所有历史的、公开的和内部的消息，不论影响市场行情的因素有多少，也不论这些因素是如何影响市场行情，这些因素的作用最终都会通过行情变化体现出来。

因此，技术分析法要求市场价格变化是有内在的连续性和时序性。如果历史数据大小或不连续，那么，预测的精确性就受到影响。

通常外汇汇率预测中使用的市场技术方法有：线形图、点形图。棒状图、K 线图、移动平均线、相对强弱度分析以及弹性动力图等。

  1. 线形图。这是反映汇率连续变化趋势的一种常用的分析图。在坐标图上横轴表示日期，纵轴表示外汇的收盘价，将每天外汇市场的收盘价标于坐标纸上，然后把每个点都连起来，形成一条曲线，根据这条曲线的发展方向来推测未来汇率的发展趋势。

  2. 棒状图。这是反映汇率日变动状况的一种最常用的分析图。它用一条垂直线段把每个交易日的最高价和最低价联系起来，然后在垂直线的右边用一短横线标出当日的收盘价。棒状图除了能表现出每天的收盘价外，还能表现出每天的汇率波动幅度，对于通过分析价格变动信号推测未来汇率走势有着一定的作用。

  3. 点形图。点形图反映的是某一段时间内汇率波动发生趋势转变的次数及幅度。所谓趋势转变，就是从升势转为跌势或是从跌势转为升势的过程。每次当某个交易及汇率的上升幅度或下跌幅度超过一定的限度时，就在点形图上作出标记。汇率上升记“×”，汇率下跌记“○”，必须在点形图上记录的汇率波动的最低限度，通常由制图者自行决定，波动幅度是最低限度的多少倍，就记多少个“×”或“○”

  4. 移动平均线，移动平均线也是用于反映汇率走势的一种分析图。它把每个交易日汇率的收盘价，按一定的跨期由近及远进行平均，将平均值标在最近的那个交易日上。然后将每天的平均日连起来，形成一条平均值曲线， 称为移动平均线。以移动平均线的发展趋势来推测未来汇率的走向。移动平均线剔除了汇率的异常波动和不规则变动，因而适合于进行中长期的汇率预测。利用移动平均线进行汇率预测，其预测精度与所采用的跨期大小有着直接的关系，移动平均的跨期越大，所得到的移动平均线就越平滑，离实际的汇率变动的差距也就越大，适合于反映长期汇率趋势走向；跨越期越短，所得到移动平均线越接近实际的汇率波动，灵敏性越好，适合于进行短期汇率预测。

  5. 合并图。合并图是由两个或两个以上上述备图合并重迭形成的分析图。通常由一个移动平均线加上一个棒状图或线形图，合并图综合了两张或两张以上分析图的信息，既可以分析汇率每天的变动状况，又可以分析其长期走势，还可以比较两者之间的差异，因而成为分析和预测汇率的主要的技术方法。

6.K 线图。K 线图是唯一将每个交易日开盘价、收盘价、最高价和最低价都记录下来的分析图。它综合了线形图、棒状图和点形图的优点，能综合反映汇价的日波动、趋势转换以及趋势发展状况，是汇价分析中最为流行的一种分析工具。