二、国际债务结构管理

适宜的债务结构可以降低总成本，也有利于避免风险。借款总额的大小与贷款来源、贷款条件密切相关。合理的外债结构对于提高偿债能力具有重要的意义。它主要包括以下几个方面：

(一)来源结构

对外债务来源有两大类：一类是官方来源，即外国政府和国际金融组织的贷款；另一类是商业来源，即国际金融市场的商业贷款和发行国际债券。一般来说，应当尽可能提高双边政府贷款和国际金融组织贷款的比重，降低商业贷款的比重，将短期债务控制在最低水平。

要积极争取双边政府贷款和国际金融组织贷款。我们应争取多安排官方来源的贷款，因其赠与成分较高，且偿还期限较长。但这种贷款都有限制条件，如政府贷款必须购买贷款商品等，也是我们要注意的因素。
加强商业贷款的管理。商业贷款比较灵活，借用方便，但利率高(多为浮动利率)，偿还期短，受金融市场波动的影响大、贷款成本高、风险大，因此，使用商业贷款应特别慎重。

发行债券是国际金融市场上筹措中长期资金的重要手段。目前在国际金融市场上，发行债券已占中长期资金筹集总额的 60％以上。但是发债市场有限，且要通过信誉评级，发行债券利率可以是浮动的，也可以是固定的，同样要承担汇率、利率风险。

我国在偿还能力允许的情况下，一些建设快、效益好，有出日创汇能力的项目，符合商业贷款特点，借入适量商业贷款是必要的。但必须尽可能降低其比重，以改善债务结构，采取必要的措施，控制商业贷款的大量流入。可规定最低借款条件，如规定贷款的最高利率和最短还款期。如韩国规定借款的偿还期须超过 7 年，以避免条件苛刻的商业贷款的借入，坚持按项目筹资原则。对外筹资前要严格审查借款单位的用款计划和项目落实情况，在没有落实具体项目或项目前期准备不足时，不能对外借款。

(二)贷款的期限结构

在贷款期限结构的管理上，要注意避免还款期出现高峰，力求对不同期限的贷款进行均衡安排。合理安排债务偿还期结构，要注意以下各个方面： 1.贷款偿还期应尽可能地与贷款项目的投资回收期相结合。很多国家已

由于借款期限过短而遇到困难。如 50 年代末期和 60 年代初期，阿恨廷、巴

西、智利、加纳和印度尼西亚的债务清偿困难，主要是因为贷款的 5—7 年偿还期不能满足比投资方案长得多的建设期的需要，同时，必须避免还本付息“挤在一起”，容易使外债的问题激化。

2.要求长、中、短期结合，保持一定比例，短期债务不能占太高的比重。近年来债务国的债务偿还期明显缩短，主要债务国中长期债务的平均偿

还期由 1972 年的 17.9 年降至 1981 年的 12.7 年。这也是造成债务偿还困难的原因之一。

短期外债的适当水平应保持在债务一般不超过三个月的进口额的水平，或全部外债的 25％以内。

短期外债，除用于贸易周转和少量生产经营流动资金外，绝不能用在建设项目上，借短放长。更不能将短期借款持续地转期。

(三)币种结构

国际金融市场的汇率变化莫测，为了减小和避免对外借款由于汇率变化引起的损失，主要通货应有一定的比例，避免某一币种过于集中。也就是说，筹措的资金中，要有美元计价的，也要有日元、马克、英镑、瑞士法郎等货币计价的。多币种可以起到互相抵消汇率变化的作用，对外借款的币种结构要和本国出口收汇的币种结构相一致，这是一条重要原则，此外，还要考虑国家外汇储备的币种结构。应按照一国的贸易格局来确定其债务的货币构成。要按以出口收入的货币种类借款，并且按照进口计价所用货币掌握其储备，这样，若一个出口市场的货币升值，借款人这种货币的债务会随之扩大，但同时借款人在这个市场的贸易额也随之提高，这就适当补偿了偿还额增加带来的损失。

筹措资金多币种化，减少汇率变动造成的损失，降低汇率风险，具体有两个办法：

力求对今后金融市场上汇率变化趋势作出预测，根据预测分析选择筹资的币种，使其接近出口收汇的币种结构。
对现有的外债运用现代金融工具进行币种交换。通过互换市场获得需要的币种的贷款，以改善外债的币种结构。

从根本上说，调整债务的币种结构，要从借款来源渠道上解决，不能过分依赖某一国家，而要开拓新的筹资市场。

各种货币构成怎样的比例才算合适？很难有一个计算公式，只能根据具体情况而定。野村证券对亚洲各国的调查结果是：

美元约占 62％

日元约占 23％

德国马克约占 9％

瑞士法郎约占 2％

其他约占 4％

(四)利率结构

主要是固定利率债务与浮动利率债务合理搭配，同时要善于运用各种国际金融工具，以减少在借债中的利率风险。

浮动利率贷款的风险一般来说比固定利率贷款风险大，可是中长期贷款的固定利率贷款一般只有双边政府贷款采用，其他贷款大都是浮动利率，就是因为浮动利率贷款剧增，偿债负担才大大加重， 1974 年到 1984 年，仅中长期贷款利息支付额就增加 35 倍，平均每年增长 21％，比商业贷款的增长速度还快。

为了避免和减少利率风险，国际上通常的做法有：

通过对世界经济贸易、国际资本流动等的分析，预测金融市场的变化趋势，对利率变化做出种种假定，并计算出各种假定条件下的筹资成本。抓住金融市场的有利时期筹集资金。比如，在利率低时，采用固定利息率，在利率高时，采用浮动利率。
债务管理者有时可能提高固定利率的债务比率。例如，官方出口信贷常常能代替商业贷款。新的金融手段，如偿还期灵活和分享股权的贷款，发展中国家都有可能取得。还有一些中等收入国家，则采用了利率转换，将浮动利率转成固定利率，或将利率对通货膨胀率滑动等办法。