三、场外交易市场

（一）场外交易市场的定义和特征1.场外交易市场的定义

场外交易市场是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。

在证券市场发展初期，许多有价证券的买卖都是柜台上进行的，因此称之为柜台市场或店头市场。随着通信技术的发展，目前许多场外交易市场并不直接在证券经营机构柜台前进行，而是由客户与证券经营机构通过电话、电传、计算机网络进行交易，故又称为电话市场。由于进入证券交易所交易的必须是符合一定上市标准的证券，必须经过交易所的会员才能买卖，为此还要向会员交付一定数额的佣金。为规避较严格的法律条件，降低交易成本，产生了场外交易的需求。

2.场外交易市场的特征

场外交易市场是一个分散的无形市场。它没有固定的、集中的交易场所，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易的，并且主要是依靠电话、电报、电传和计算机网络联系成交。
场外交易市场的组织方式采取做市商制。场外交易市场与证券交易所的区别在于不采取经纪制，投资者直接与证券商进行交易。证券交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。在场外证券交易中，证券经营机构先行垫入资金买进若干证券作为库存，然后开始挂牌对外进行交易。他们以较低的价格买进，再以略高的价格卖出，从中赚取差价，但其加价幅度一般受到限制。证券商既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造出证券交易的机会并组织市场活动，因此被称为“做市商”（Market Maker）。这里的“做市商”是场外交易市场的做市商，与场内交易中的做市商不完全相同。
场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主。由于证券种类繁多，每家证券经营机构只固定地经营若干种证券。
场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场。在场外交易市场上，证券买卖采取一对一交易方式，对同一种证券的买卖不可能同时出现众多的买方和卖方，也就不存在公开的竞价机制。场外交易市场的价格决定机制不是公开竞价，而是买卖双方协商议价。具体地说，是证券公司对自己所经营的证券同时挂出买入价和卖出价，并无条件地按买入价买入证券和按卖出价卖出证券，最终的成交价是在牌价基础上经双方协商决定的不含佣金的净价。券商可根据市场情况随时调整所挂的牌价。
场外交易市场的管理比证券交易所宽松。由于场外交易市场分散，

缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及证券交易所。但美国的 NASDAQ 市场借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上都有很大提高。

（二）场外交易市场的参加者和交易对象1.场外交易市场的参加者

在国外，场外交易市场的参加者主要是证券商和投资者。参加场外交易的证券商包括：

会员证券商，即证券交易所会员设立机构经营场外交易业务。
非会员证券商，或称柜台证券商，他们不是证券交易所会员，但经批准设立证券营业机构，以买卖未上市证券及债券为主要业务。
证券承销商，专门承销新发行证券的金融机构，新发行的证券主要在场外市场销售。
专职买卖政府债券或地方政府债券及地方公共团体债券的证券商，等等。

2.场外交易市场的交易对象

场外交易市场交易的证券很多，交易量很大，主要有以下几种：

债券，包括国债、地方政府债券、公司债等各类债券。由于债券种类多、发行量大、替代性大、投机性小、有的期限很短，没有必要、也不可能全部在证券交易所上市交易。
新发行的各类证券主要在场外市场承销、代销。
符合在证券交易所上市标准而没有上市的证券，主要有金融机构或大公司的零股股票和债券、上市交易后因故停牌的股票。
不符合证交所上市标准的证券，主要有规模较小的小公司股票、具有发展潜力的新公司的股票（通常先在场外交易后再进入证券交易所），因业绩不佳而不符合上市标准的风险大、流动性差的股票等。
开放型投资基金的股份或受益凭证。

（三）场外交易市场的功能

场外交易市场与证券交易所共同组成证券流通市场，主要具备以下功能：

第一，场外交易市场是证券发行的主要场所。新证券的发行时间集中，数量大，需要众多的销售网点和灵活的交易时间，场外交易市场是一个广泛的无形市场，能满足证券发行的要求。

第二，场外交易市场为政府债券、金融债券以及按照有关法规公开发行而又不能或一时不能到证券交易所上市交易的股票提供了流通转让的场所，为这些证券提供了流动性的必要条件，为投资者提供了兑现及投资的机会。第三，场外交易市场是证券交易所的必要补充。场外交易市场是一个“开

放”的市场，投资者可以与证券商当面直接成交，不仅交易时间灵活分散，而且交易手续简单方便，价格又可协商。这种交易方式可以满足部分投资者的需要，因而成为证券交易所的卫星市场。