一、证券投资收益

（一）股票投资收益

股票投资的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，它由股息收入、资本损益和资本增值收益组成。

股息

股息是指股票持有者依据股票从公司分取的盈利。通常，股份有限公司在会计年度结算后，将一部分净利润作为股息分配给股东。其中，优先股股东按照规定的固定股息率优先取得固定股息，普通股股东则根据余下的利润分取股息，股东在取得固定的股息以后，又从股份有限公司领取的收益，称之为红利。由此可见，红利是股东在公司按规定股息率分派后所取得的剩余利润。但在概念的使用上，人们对股息和红利并未予以严格的区分。

股息的来源是公司的税后净利润。公司从营业收入中扣减各项成本和费用支出、应偿还的债务、应缴纳的税金，余下的即为税后净利润，再按以下程序分配：从税后净利中提取法定公积金、公益金后，剩余的部分先按固定股息率分配给优先股股东，再提取任意盈余公积金，然后再按普通股股数分配给普通股股东。可见，税后净利是公司分配股息的基础和最高限额，但因要作必要的公积金、公益金的扣除，公司实际分配的股息总是少于税后净利润的。

股息作为股东的投资收益，以股份为单位的货币金额表示，但股息的具体形式可以有多种。

现金股息：是以货币形式支付的股息和红利，是最普通、最基本的股息形式。分派现金股息，既可以满足股东预期的现金收益目的，又有助于提高股票的市场价格，吸引更多的投资者。在公司留存收益和现金足够的情况下，现金股息分发的多少取决于董事会对影响公司发展的诸多因素的权衡，并要兼顾公司和股东两者的利益。一般说，股东更偏重于目前利益，希望得到比其他投资形式更高的投资收益。董事会更偏重于公司的财务状况和长远发展，希望保留足够的现金添置固定资产或用于其他用途。但是由于股息的高低会直接影响公司股票的市价，而股价的涨跌又关系到公司本身信誉的高低及筹资能力的大小，因此董事会在权衡公司的长远利益和股东近期利益后会订出较为合理的现金股息发放政策。
股票股息：是以股票的方式派发的股息，通常是由公司用新增发的股票或一部分库存股票作为股息，代替现金分派给股东。股票股息原则上是按公司现有股东持有股份的比例进行分配的，采用增发普通股并发放给普通股股东的形式，实际上是将当年的留存收益资本化。也就是说，股票股息是

股东权益帐户中不同项目之间的转移，对公司的资产、负债、股东权益总额毫无影响，对得到股票股息的股东在公司中所占权益的份额也不产生影响，仅仅是股东持有的股票数比原来多了。发放股票股息既可以使公司保留现金，解决公司发展对现金的需要，又使公司股票数量增加，股价下降，有利于股票的流通。股东持有股票股息在大多数西方国家可免征所得税，出售增加的股票又可转化为现实的货币，另一方面有利于股东实现投资收益，因而是兼顾公司和股东利益的两全之策。

财产股息：公司用现金以外的其他财产向股东分派股息。最常见的是公司持有的其他公司或子公司的股票、债券，也可以是实物。分派财产股息，可减少现金支出，满足公司对现金的需要，有利于公司的发展。在现金不足时，用公司产品以优惠价格充作股息，可扩大其产品销路。当公司需要对其他公司控股时，可有意地将持有的其他公司的股票作为股息，采用内部转移方式分派给股东，以继续维持控股公司的地位。
负债股息：公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股息分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股息，也可满足股东的获益需要。负债股息一般是在已宣布发放股息但又面临现金不足、难以支付的情况下不得已采取的权宜之计，董事会往往更愿意推迟股息发放日期。
建业股息：又称建设股息，是指经营铁路、港口、水电、机场等业务的股份公司，由于其建设周期长，不可能在短期内开展业务并获得盈利，为了筹集到所需资金，在公司章程中明确规定并获得批准后，公司可以将一部分股本还给股东作为股息。建业股息不同于其他股息，它不是来自于公司的盈利，而是对公司未来盈利的预分，实质上是一种负债分配，也是无盈利无股息原则的一个例外。建业股息的发放有严格的法律限制，在公司开业后，应在分配盈余前扣抵或逐年扣抵冲销。

资本损益

上市股票具有流动性，投资者可以在股票交易市场上出售持有的股票收回投资，赚取盈利，也可以利用股票价格的波动低买高卖赚取差价收入。股票买入价与卖出价之间的差额就是资本损益，或称资本利得。当股票卖出价大于买入价时为资本收益，当卖出价小于买入价时为资本损失。由于上市公司的经营业绩是决定股票价格的重要因素，因此资本损益的取得主要取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化，同时与投资者的投资心态、投资经验及投资技巧也有很大关系。

资本增值收益

股票投资资本增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于当年可分配盈利而是公司提取的公积金，因此又可称为公积金转增股本。公司提取的公积金有法定公积金和任意盈余公积金。法定公积金的来源有以下几项：一是股票溢价发行时，超过股票面值的溢价部分，要转入公司的法定公积金；二是依据公司法的规定每年从税后净利润中按比例提存部分法定公积金；三是公司经过若干年经营以后资产重估增值部分；四是公司从外部取得的赠予资产，如从政府部门、国外部门、其他公司等得到的赠予资产。很多国家的公司法都规定法定公积金可以转化为资本，也可以用来弥补亏损，但不能作为红利分派。公司除依法提存法定公积金外，还可以从盈利中提取任意公积金，以备今后不时之需。公司以法定公积金或任意公积金转入资本时，相应地发行新股并按老股东的持股数平等地摊配，这种做法与股票派息的做法相

似。资本增值收益是选择优质公司股票后长期持有的长期投资者的主要投资目的。

（二）股票收益率

衡量股票投资收益水平的指标主要有股利收益率、持有期收益率和拆股后持有期收益率等。

股利收益率

股利收益率又称获利率，指股份公司以现金形式派发股息与股票市场价格的比率。该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未来可能的股利收益率。如果投资者以某一市场价格购入股票，在持有股票期间得到公司派发的现金股息，可用本期每股股息与股票买入价计算，这种已得的股利收益率对长期持有股票的股东特别有意义。如果投资者打算投资某种股票，可用该股票上期实际派发的现金股息或是预计本期的现金股息与当前股票市场价格计算，可得出预计的股利收益率，该指标对作出投资决策有一定帮助。

股利收益率 =

×100％

其中：D——现金股息； P0——股票买入价。

例：某投资者以 20 元一股的价格买入 X 公司股票，持有一年分得现金股息 1.80 元，则：

股利收益率 = 1.80 ×100％ = 9％ 20

持有期收益率

持有期收益率指投资者持有股票期间的股息收入与买卖价差占股票买入价格的比率。股票没有到期日，投资者持有股票的时间短则几天，长则数年，持有期收益率就是反映投资者在一定的持有期内的全部股息收入和资本利得占投资本金的比率。持有期收益率是投资者最关心的指标，但如果要将它与债券收益率、银行利率等其他金融资产的收益率比较，须注意时间的可比性，可将持有期收益率化为年率。

持有期收益率 = D + （P1 - P0 ） ×100％

其中：D——现金股息； P0——股票买入价； P1——股票卖出价。

例：上例中投资者在分得现金股息两个月后将股票以 23.20 元的市价出售，则：

持有期收益率 = 1.8 + （23.20 - 20） ×100％ = 25％ 20

拆股后的持有期收益率

投资者在买入股票后，有时会发生该股份公司进行股票分割（即拆股）的情况，拆股会影响股票的市场价格和投资者持股数量，因此，有必要在拆股后作相应调整，以计算拆股后的持有期收益率。

拆股后持有 = 调整后的资本利得或损失 + 调整后的现金股息 ×100％

期收益率调整后的购买价格

例：上例中投资者买入股票并分得现金红利后，X 公司以 1 比 2 的比例

拆股。拆股决定公布后，X 公司股票市价涨至 22 元一股，拆股后的市价为 11 元一股，若投资者此时以市价出售，则应对持有期收益率进行调整。

拆股后持有期收益率 = （11- 10） + 0.90 ×100％ = 19％

（三）债券的投资收益

债券的投资收益来自两个方面：一是债券的利息收益，这是债券发行时就决定的，除了保值贴补债券和浮动利率债券，债券的利息收入不会改变，投资者在购买债券前就可得知。二是资本损益。

1.债息

债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式。债券的票面利率是指一年的利息占票面金额的比率。票面利率的高低直接影响着债券发行人的筹资成本和投资者的投资收益，一般是债券发行人根据债券本身的性质和对市场条件的分析决定的。通常，首先要考虑投资者的接受程度，发行人往往是参照了其他相似条件债券的利率水平后，在多数投资者能够接受的限度内，以最低利率来发行债券。其次，债券的信用级别是影响债券票面利率的重要因素。再次，利息的支付和计息方式也是决定票面利率要考虑的因素。最后还要考虑证券主管部门的管理和指导。一旦债券的票面利率被确定后，在债券的有效期限内，无论市场上发生什么变化，发行人都必须按确定的票面利率向债券持有人支付利息。

债券的付息方式是指发行人在债券的有效期间内，何时或分几次向债券持有者支付利息的方式。付息方式既影响债券发行人的筹资成本，也影响投资者的投资收益。一般把债券利息的支付分为一次性付息和分期付息两大类，而在这两类中又包括了若干具体支付形式。一次性付息有三种形式：

以单利计息，到期还本时一次支付所有应付利息。这种方式被称为利随本清。单利计息债券计算方便，支付手续简便，收益水平明确，但收益水平相对于同等利率的复利债券较低。
以复利计算，将票面折算成现值发行，到期时票面额即等于本息之和，故按票面额还本付息。用这种方式付息的债券通常被称为无息债券。运用这种复利计息的债券，投资者的实际收益要高于持有票面利率同水平的单利债券收益。它是国际债券市场上的常见品种，我国到目前为止尚未发行过这类债券。
以贴现方式计息，投资者按票面额和应收利息之差价购买债券，到期按票面额收回本息。这种方式从形式上看与无息债券相似，都是投资者以低于债券票面额的价格买入债券，到期按票面额还本付息，但在计息上是有差别的。贴现债券的贴息是按票面额和贴现率计算的，而无息票债券的利率却是按投资额计算的。以贴现方式计付利息通常是为了解决期限为一年以内的债券无法计算复利而采取的方式。它和复利一样，能使投资者得到高于同水平单利利率所表示的实际收益率，因此对投资者具有较大吸引力。

分期付息债券又称附息债券或息票债券，是在债券到期以前按约定的日期分次按票面利率支付利息，到期再偿还债券本金。分次付息一般分按年付息、半年付息和按季付息三种方式。对投资者来说，分次付息可获取利息再

投资收益，或享有每年获得现金利息便于支配的流动性好处。2.资本损益

债券投资的资本损益是指债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额，当卖出价或偿还额大于买入价时，是资本收益；当卖出价或偿还额小于买入价时，为资本损失。投资者可以在债券到期时将持有的债券兑现或是利用债券市场价格的变动低买高卖，从中取得资本收益，当然，也有可能遭受资本损失。

（四）债券收益率

债券收益率有票面收益率、直接收益率、持有期收益率、到期收益率和贴现债券收益率等，这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。

票面收益率

票面收益率又称名义收益率或票息率，是债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。投资者如果将按面额发行的债券持至期满，则所获得的投资收益率与票面收益率是一致的。其计算公式为：

Y = C ×100％

n V

其中：Yn——票面收益率或名义收益率； C——债券年利息； V——债券面额。

票面收益率只适用于投资者按票面金额买入债券直至期满并按票面金额偿还本金这种情况，它没有反映债券发行价格与票面金额不一致的可能，也没有考虑投资者有中途卖出债券的可能。

直接收益率

直接收益率又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为：

Y_d =

×100％

其中：Yd——直接收益率； P0——债券买入价格； C——债券年利息。

例：某债券面额为 1000 元，5 年期，票面利率为 10％，现以 950 元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满时可获得的直接收益率为：

Y = 1000×10％ ×100％ = 10.53％

ⁿ 950

直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益。在上例中，投资者购买债券的价格低于债券面额，所以收益率高于票面利率。直接收益率对那些每年从债券投资中获得一定利息现金收入的投资者来说很有意义。

直接收益率也有不足之处，它和票面收益率一样，不能全面地反映投资者的实际收益，因为它忽略了资本损益，既没有计算投资者买入价格与持有

债券到期满按面额偿还本金之间的差额，也没有反映买入价格与到期前出售或赎回价格之间的差额。

持有期收益率

指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。计算方法有以下几种：

息票债券持有期收益率常用的计算公式：

Y = C + （P1 - P0 ） / n ×100％

其中：Yh——持有期收益率； P0——债券买入价； P1——债券卖出价； n——持有年限。

例：前例债券若投资者认购后持至第三年末以 995 元市价出售，则：

Y = 1000×10％ + （995 - 950） / 3 ×100％ = 12.11％

^h 950

一次还本付息债券的计算公式：

我国发行的债券多为到期一次还本付息债券，在中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入，所以实际使用的计算公式为：

Y = （P1 - P0 ） / n ×100％

其中：Yh——持有期收益率； P0——债券买入价； P1——债券卖出价； n——持有年限。

到期收益率

到期收益率又称最终收益率，一般的债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。到期收益率同样包括了利息收入和资本损益。计算方法有以下几种：

息票债券的计算公式：

Y = C + （V - P0 ） / n ×100％

其中：Ym——到期收益率； C——债券年利息； V——债券面额； P0——债券买入价； n——到期年限。

例：如上例债券，投资者认购后持有至期满收回本金，则到期收益率为：

Y = 1000×10％ + （1000 - 950） / 5 ×100％ = 11.58％

^m 950

一次还本付息债券到期收益率的计算公式：

Y = ［V·（1 + i·n1） - P0 ］ / n2 ×100％

其中：Ym——到期收益率； V——债券面额； P0——债券买入价；

n1——债券的有效年限（自发行至期满的年限）； n2——债券的持有年限；

i——债券票面利率。

例：某债券，面值 100 元，期限 3 年，票面利率 12％。若该债券以 97 元的价格发行，投资者认购后持有至期满，则到期收益率为：

Y = ［100×（1 + 12％×3） - 97］ / 3 ×100％ = 13.40％

^m 97

贴现债券收益率

贴现债券又称贴水债券，是指以低于面值发行、发行价与票面金额之差

额相当于预先支付的利息、债券期满时按面值偿付的债券。贴现债券一般用于短期债券的发行，如美国政府国库券。由于它具有种种优点，现在也开始用于中期债券，但很少用于长期债券。

到期收益率

贴现债券的收益是贴现额，即债券面额与发行价格之间的差额。贴现债券发行时只公布面额和贴现率，并不公布发行价格。所以，要计算贴现债券到期收益率必须先计算其发行价格。由于贴现率通常以年率表示，为计算方便起见，习惯上贴现年率以 360 天计，在计算发行价格时还要将年贴现率换算成债券实际期限的贴现率。贴现债券发行价格计算公式为：

P0=V·（1-dn）

其中：P0——发行价格； V—— 债券面值； d——年贴现率（360 天计）； n——债券有效期限。

计算出发行价格后，方可计算其到期收益率。贴现债券的期限一般不足1 年，而债券收益率又都以年率表示，所以要将按不足 1 年的收益计算出的收益率换算成年收益率。重要的是，为了便于与其他债券比较，年收益率要按 365 天计算，而分母一般不再计算平均投入资本。贴现债券到期收益率的计算公式为：

Y = V - P0 × 365 ×100％

P0 n

其中：Ym——到期收益率； V——债券面额； P0——发行价格； n——债券期限。

例：某贴现债券，面值 1000 元，期限 180 天，以 10.5％的贴现率公开发行。

发行价格：P0=1000×（1-10.5％×180/360）=947.5（元）

到期收益率：Y = 1000 - 947.5 × 365 ×100％ = 11.24％

^m 947.5 180

到期收益率高于贴现率是因为贴现额预先扣除，使投资者实际成本小于债券面额。

持有期收益率

贴现债券也可以不等到期满而中途出售，证券行情表每天公布各种未到期贴现债券二级市场的折扣率。投资者必须先计算债券卖出价，再计算持有期收益率。计算公式同上，d 为二级市场折扣率，n 为债券剩余天数。

持有期收益率计算公式为：

Y = P1 - P0 × 365 ×100％

其中：Yh——持有期收益率； P1——债券卖出价； P0——债券买入价； n——持有期限。

若上例贴现债券在发行 60 天后以面额 9％的折扣在市场出售，则该债券的卖出价和持有期收益率为：

卖出价：P1=1000×（1-9％×120/360）=970（元）

持有期收益率：Y = 970 - 947.50 × 365 ×100％ = 14.45％

^h 947.50 60

上例说明，贴现债券因有贴现因素，其实际收益率比票面贴现率高。投资者购入贴现债券后不一定要持至期满，如果持有期收益率高于到期收益率，则中途出售债券更为有利。

复利最终收益率偿还期限在 1 年或 1
年以上的贴现债券复利收益率的计算公式为：

残存偿还价格 

复利最终收益率 = ^{年限购买价格 − 1 × 100%}

 