四、金融期权：作为权利的买卖

金融期权，作为现代金融衍生工具重要的一类，也是要求学生们必须掌

握的。

期权，通俗他说，就是一种权利的买卖，期权的买方有权决定，是否在将来一定时间，以一定价格买卖某物，在整个权利期间，买方有权履约，也有权“违约”。

一位投机者预计近期柯达公司的股票将要上升，但他又担心万一预测不准，股价下跌将带来损失。于是他决定购买 5000 股柯达公司的股票期权，为

期三个月，当前柯达公司股票每股 3.52 美元，三个月后该投机者可以每股

3.58 美元的价格购进 5000 股柯达公司股票。三个月后，柯达公司股票每股涨至 3.68 美元，则投机者可行使权利，按期权合约规定价格，以每股 3.58 美元买进 5000 股，再即期抛出，获利：（3.68－3.58）×5000＝500 美元。若三个月后，柯达公司股票每股低于 3.58 美元，则投机者可不购买，损失最多是期权费。

这就是一个典型的看涨期权交易，即购买者获得在未来某一时期，按合约规定价格，购买一定数额的某种金融工具的权利。而看跌期权则相反，即购买者获得在未来某一时期，按合约规定价格，卖出一定数额的某种金融工具的权利。其中，美式期权在期权有效期的任何营业日，均可行使这种权利， 而欧式期权则只存在到期日，才能行使这种权利。当然，期权持有者并不负有必须履行的义务，这与远期、期货的合约中，双方的权利与义务是对等的， 即双方相互承担责任，各自具有要求对方必须履约的权利是不同的。

目前，在美国很多交易所中都进行期权交易，标的资产主要包括股票、外汇、股票指数和许多不同的期货合约等。

  1. 股票期权。在美国交易股票期权的交易所有芝加哥期权交易所

（CBOE）、费城交易所（PHLX）、美国股票交易所（AMEX）、太平洋股票交易所（PSE）和纽约股票交易所（NYSE）。有 500 多种不同的股票都可以进行期权交易。交易最活跃的是诸如 IBM、柯达和通用汽车的股票期权，上一案例进行的也就是股票期权交易。

  1. 外汇期权，也称货币期权，美国最主要的外汇期权交易所是费城交易所。它可提供英镑、德国马克、加拿大元、法国法郎、瑞士法郎、日元和澳大利亚元这几种货币的美式和欧式期权合约。

  2. 指数期权。在美国，最著名的两个指数期权是芝加哥交易所的 S＆P100 和

    s＆P500 指数期权。前者是美式期权，而后者是欧式期权。每一合约购买或出售金额为持定执行价格指数的 100 倍，以现金结算。例如，S＆P100 看涨期权的执行价格为 276，如果在指数为 290 时履行期权合约，则看涨期权的出售方将支付期权持有方（290－276）×100＝1400 美元。

  3. 期货期权。在期货期权中，标的资产是期货合约，一般来说，期货合约的到期日通常紧随该期货期权的到期日之后。对于大多数期货合约的标的资产，一般都有该资产的期货期权合约交易。在美国，交易最为活跃的期货期权是芝加哥交易所中的长期国债期货期权。

与期货交易类似，期权交易的对象是期权合约，因此，全面认识金融期权合约，也是金融衍生工具课堂上必不可少的内容。

与期货交易不同的是，期权交易不但有场内交易市场，而且还有一个规模庞大的场外交易市场，场内交易的是标准化的期权合约，场外交易的是非标准化的期权合约。但无论是标准化的期权合约，还是非标准化的期权合约， 一般都包括以下内容：

  1. 敲定价格。又称执行价格。是期权到期时的履约价格。一旦敲定，不容更改。敲定价格不同的期权合约，按照与当时市价的差别而有不同的标价。这一标价将取决于是哪种期权，合约剩余有效期的长短等因素。关于标价的计算，将在后面介绍。

  2. 合约商品的名称及数量。合约商品包括外汇、股票及股票指数等。每份标准期权合约的数量是确定的，但在不同的交易所可能有不同的数额。

  3. 合约有效期限。期权合约的有限期一般不超过 9 个月，以 3 个月和 6

个月的最为常见。期权交易是在 1 月份、2 月份或 3 月份的基础上循环。1 月份循环包括 1 月份、4 月份、7 月份和 10 月份。2 月份循环包括 2 月份、5 月份、8 月份和 11 月份。3 月份循环包括 3 月份、6 月份、9 月份和 12 月份。如果当前月份的到期日还未到达，则交易的期权合约包括当前月到期期权， 下个月到期期权和当前月循环中的下两个到期月的期权。如：1 月份初，交易期权的到期月份为 1 月份、2 月份、4 月份和 7 月份。如果当前月份到期日已过，则交易期权包括下个月份到期、再下个月份到期期权和该循环中的下两个到期月的期权。如在 1 月末，交易期权的到期月份则为 2 月份、3 月份、

4 月份和 7 月份。

  1. 期权费，即期权合约的价格，是期权买方为获得选择权利而付出的那笔金额，它也是标准化期权合约中的唯一变量。

一般来说，期权费由内涵价值和时间价值两部分组成。内涵价值，又称履约价值，是指期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获取的利润。它反映了期权敲定价格与相关期货合约市价之间的变动关系，即零和期权立即执行时所具有的价值这两者之间的极大值。因此，若 S 代表相关期货合约的市价，X 代表期权的敲定价格，则看涨期权的内涵价值为 max（S 一 X， 0）；看跌期权的内涵价值为 max（X－S，0）。

按照有无内涵价值，期权可分为实值期权、两平期权和虚值期权。实值期权是指如果期权立即履约，持有者具有正值的现金流，类似地，两平期权是指如果期权立即履约，持有者的现金流为零；虚值期权是指如果期权立即履约，持有者的现金流为负。显然，只有当期权是实值期权时，它才会被执行。在哈佛商学院的课堂上，教授们常用一个图表来说明这三种期权与内涵价值的关系：