公司是将盈利投回自己的公司好呢？还是投资别处更 好？

如果一个公司正在发展中，有许多激动人心的投资机会， 那么公司分红就要少些，应该将利润用于公司的发展。1991 年，Wal-Mart 公司就只把 1.4 美元盈利中的 0.16 美元用于分红，但股东们还是很高兴的，因为 Sam Walton 当时正忙于投资有利可图的新商店。

1. 谁是你的股东？孤儿寡母是不是依靠你公司的分红生存？

   基础设施项目的股票有许多这类投资者。但新上市的， 比如说计算机公司，这类投资者就几乎没有。

2. 股东对分红变化的反映如何？

   分红的变化，对投资者来说，是公司发出了一个极强的信号。投资者会对削减分红做出极强的反映，因为这时通常预示着公司陷入了困境。增加分红当然掀不起什么波浪，人们总认为增加分红是理所应当的。红利增加预示管理层对公司长期发展状况充满信心： 收益会增长，公司有足够的收入来支付更多的红利。

3. **公司的财务杠杆结构如何？**为了保证红利（股息）不

至中断，公司应随时留心是否有能力自如地支付投资者要求和期望的红利。

1. 公司的发展战略是什么？

   正在发展壮大的公司通常是不支付或支付很少的红利，因为公司这进需要现金保证公司的自我发展。例如，生物工程公司大都留存全部的收益，以支持长期科研的需要。如果一家公司被缺乏现金困扰着，却又想让投资者高兴，就可以采用配股（Stock dividend）的形式。公司不用现金，而以股票的形式支付给股东。这种分红通常是占股票的 2%至 5%。例如，你如果手中有 100 股股票， 就能收到 2 至 5 股股票。投资者最终是得到比原来更多的股票。由于其它股东的股票数量也同样增加，所以，股东在公司中的股份并没有发生变化。

兼并与收购

兼并与收购 （也称收购与兼并） （ Mergers and Acquisitions, M & A），是金融领域里最让人激动的事物。帮助公司融资的同一家投资银行也还会帮你花掉它。许多拿高薪的 MBA 们在这一领域工作。关于收购与兼并的“战略” 原因和方法，我们在战略一章中已有介绍。本章将只涉及出于财务方面考虑的收购与兼并。

公司分散投资

公司分散投资（Diversify the company）。许多公司试图通过控制其它公司以求业务降低风险。Philip Moris 公司出于分散风险的考虑，买下了 Kraft, General Foods 和 Miller Brewing 公司。烟草的用量在减少，起诉烟草公司的案件在增多，而政府正在讨论禁止烟草行业做广告的有关规定。

提高销售额和收益

P & G 公司作为肥皂、洗衣粉和纸制品行业的领导者，决定通过购买 Norwich Easton (Pepto - Bistmol)，Rich and SonVicks, Noxell 和 Hawaiian Punch 公司，以扩大销售额和盈利。它们在品牌管理方面的专长能增加收购的价值。

购买被市场过于低估价值的公司

基于市场情况，有时公司可以较好的价钱买下一些公司。如果投资者对公司帐上潜在资产的价值认识不到，公司本身也会成为收购的目标。Turner Broad Casting 公司于 1986 年收购了 MGM/United Artists 公司，这是由于 MGM 的电影收藏馆中大量的古典电影片未被充分利用，而 Turner 认为有利可图所致。

降低经营成本

公司经兼并后，许多经营成本是可以省下来的。通过将公司吸入过来，被接管公司的许多管理费用就可以省掉。在制造业兼并中，工厂能更有效地生产大批量的产品。化学银行（Chemical Bank）和 Manufacturers Hanover 于 1991 年合并后，业务量大增，加工成本降低，裁员 6,200 人。

收购类型

如果两家公司决定联合起来成为一体，就叫兼并。1986 年，Sperry 和 Burroughs 合并后更名为 Unisys。

如果一家公司买下另一家公司，就叫收购。如果双方同意这一计划，就称之为善意收购（Friendly acquisi-tion）； 否则，叫敌意收购（Hostile takeover）。1989 年，Procter & Gamble 善意地收购了制造 CoverGirl 和 Clarion 品牌的化妆品公司 Noxell。双方认为联合起来在销售上将大有优势。

在另一些例子中，收购方明显带有敌意。1984 年，T. Boone Pickers 公司就试图收购 Phillips Petroleum 公司，但未成功。Phillips 公司管理层坚决反对，并于 1985 年借款 45 亿美元“回购”了公司 47%的普通股股票，从而挫败了 Pickens 公司的收购企图，因为 Phillips 公司已将资产抵押出去， Pickers 公司也就不可能再次将之抵押借款了。

第四种收购方式是我在本章前面已多次提到的杠杆收购

（leveraged buyout, LBO）。在 80 年代，许多放款人乐意贷款给从事收购的“艺术家们”。当时，只要先付房价 5%的定金，抵押贷款公司就借钱给个人用于买房。银行、保险公司、债券投资人如法炮制，也贷给一些金融家们用来收购公司。杠杆收购后形成的新公司都负担着极高的债务，且需偿还本金和利息。

评估过程

为了进行兼并收购，你首选需要评估收购目标的价值， 并着重考虑公司的现金流量。现金流量是项目经营、投资、融资活动（和会计的现金流报表中内容一样）的结果。在会计学一章中，我举了小 Bob 杂货店的例子，在那些数据的后边多加几个零，就成了 Safeway, Kroger 或 A & P 等大公司。由于你已经熟悉了 Bob 的情况，我们在这章中仍以其为例。

Bob Market 公司市场利润表

（截止至 1992 年 12 月 31 日）

（单位：千美元）

计算和评估一个企业的现金流量，共分 5 个步骤：

1. 分析经营活动：

   预测利润表：销售量、销售产品成本、销售、管理费用。