以事先明确的价格——敲定价在一定日期内——期限

以拥有此权利的成本——期权价

购买股票的期权叫“买方”（Calls）期权。将股票卖给他人的权力叫卖方期权（Puts）。买方期权和卖方期权的价值运动正好相反。如果股价格上涨，那么买方期权的以固定价格购买的价值也就增高。如果股票价格下降，买方期权价值减少。反过来，在股票下跌时，该股票的卖方期权价值上升，股票价格上升时，卖方期权价值减少。

期权价值变动规律股票价格变动

升降

买方卖方

芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange）是历史最久、规模最大的交易所。交易员买卖期权的情形和

Quick 先生买卖房地产期权一样。购买股票期权的买家，买下的是一定时期内股票升（买方）或贬（卖方）的期权。卖方，也就是期权发行人，将持有的某一项下股票期权权力卖给买方。如果期权发行人出售自己并不拥有的股票的期权，这种期权被称为“裸露”（naked）期权。

评估期权的方法有两种，即理论估和市场评估。理论评估方法是用该种股票的市场价格和期权敲定价之间的差别来分析。例如，你买下可口可乐公司敲定价为 40 美元的买方期

权，但可口可乐当时的市价为 45 美元，那么，买方期权的理

论价应是 5 美元，但是，由于期权规定时间较长，所以，其市场价格是理论价加至期满时股票价格变动可能带来盈利的溢价。随着满日的临近，盈利的机会也就减少，溢价也就失去。期满时，该期权股票就按市场价值以现金交易兑现。由于已无获得溢价的机会，此时市场价值和理论价值相等。

**期权评估。**1973 年 Fisher Black 和 Myron Scholes 公布了一种后来成为全世界期权评估业标准的模型，即 Black— Scholes 期权定价模型（ Black — Scholes Option Pricing Model）,即期权可以计算出的价值由 5 种因素决定。

距到期时间——期权有效期长，股票价格越有可能按期望的变动。这是时间溢价。

股票市价和敲定价的差异——敲定价与股票市场价格越接近，股票市价越有可能接近或在期满前超过敲定价。

股票价格的变动性——股票价格变动越频繁，价格越有可能达到敲定价。

市场短期国债利率——若融资的成本高，期权价格必然更高，这样才能补偿发生此项交易的成本费用。

股票分红——期权拥有人并不收取该股票的红利，但影响期权价格的股价会受影响。

将上面 5 项内容，用 Lotus1-2-3 软件的试算表，便可计算出“买进”和“卖出”期权的大致价格。由于每个人都使用 Black-Scholes 模型中的一些内容，因而通过这种模型计算出的价格与市价就很接近。这与评估普通股票形成了鲜明的对比。分析人员用成千上万种方法决定着自己认为“正确” 的价格。

**买方期权例。**乐观派认为在购买期权时，要买的股票会上升。例如，期权交易员 Billy Pellgro 于 1992 年 6 月 15 日看到 Wal-Mart 商店普通股在华尔街日报

一股沃尔·马特 9 月到期价格为 55 美元的买方期权价值

研究的股票价格

MV=期权市场价值 TV=期权理论价值

上的报价是每股 54 美元。购买 Wal-Mart 公司 9 月以前到期的股票，按 55 美元一股，买方期权的报价是 2.69 美元。Billy

打赌，认为 Wal-Mart 股票到 9 月份以前一定会大大高出 55

美元。他决定花 2.69 美元试试。如果 6 月份购买的比期权在

当天就到期，买进期权买进的每股 55 美元股票就是 1 美元的“沽污价”（Out of the money），期权也就不值钱了。Wal-Mart公司 55 美元的买方期权价值用图形表示，像一支曲棍球杆（见上图），随股票价格而变动。

但 2.69 美元的期权价格正确吗？我把 Wal-mart 普通股票的 5 种因素和期权方面的特定值代入 Black-Scholes 的黑匣子，用 Lotus 试算表计算出的结果是 2.66 美元，与 2.69 美元相当接近。

**卖方期权举例。**一个和上面正好相反的例子。悲观的 Billy Pellgro 于 6 月份在 Wal-Mart 市价为 54 美元时买下了 9 月份按每股 55 美元出售该股票的卖方期权。这时称他有一美元的“沽盈价”(In the money)。由于他能以 55 美元卖出市价为

2.75 美元。一美元的价值是“沽盈价”，而 1.75 美元是为 3 个月后能挣更多利润付出的溢价。如果以后股票价格下降，不论下降多少，

一股沃尔·马特 9 月到期价格为 55 美元的卖方期权价值研究的股票价格

MV=期权市场价值 TV=期权理论价值 Pellgro 也有权仍按每股 55 美元的价格卖出 Wal-Mart 股票。检查一下 Black- Scholes 的合理性，2.75 美元的市场价值与卖出期权模式的价值接近。卖方期权的可能价值是卖方期权曲棍球杆（见上页图），但和上图的方向正相反。

**期权战略和保值。**购买期权是一种高险的投资，但可以通过保值的手段来避免。保值就是通过购买某一期权来抵销已投资的股票价格可能下跌时的损失。和其它期权一样，可选择许多种类型的资产。假设有一试图避免风险的投资人Scared E.Cat 先生拥有同样价值 54 美元的 Wal-Mart 股票，由于担心股票下跌的险，他希望找到一保护措施。投资人可以在 1992 年 6 月以 1 美元买下 3 个月后期满的敲定价为 50

美元的卖方期权。这一卖方期权确保他可以 3 个月内至少能以 50 美元一股的价格售出 Wal-Mart 股票。而这期权的发行人则认为，股票下跌的风险不大，得到一美元的溢价，何乐而不为？同时期望，到期时这一元钱对 Cat 先生已无足轻重。如果 Wal-Mart 股价跌至每股 40 美元，那么以 1 美元买

下的卖方期权就在到期时值 10 美元。发行卖方期权的人也就有责任购买。Cat 先生在期权上 10 美元的收益部分地补偿了由于股价从 54 美元跌至 40 美元时造成的 14 美元损失。这也是为什么许多人认为，期权市场实际上是把投资的风险从一个人转移到另一个人身上的原因。

除了简单的保值方法以外，还有许多被期权交易人和投资组合基金管理者选用的期权战略。高水平的投资乾以多种把期权和股票结合在一起，使用的期权战略也很多，其中包括差价法（Spreads）蝶形分析法（Butterflies），秃鹰法

（Condors），套购选择权（Straddles）和箱型分析法（Boxes）。财务管理

财务管理（Financial management）的本质是如何为公司融集资金并把从股东和债权人手中筹集来的资金管好、用好，以为他们带来最大的回报。在这一领域从业的 MBA 们主要负责以下两方面的工作：

企业投资决策 ——公司应拥有哪类资产？投资哪些项目？

财务决策——这些投资的奖金从哪里来？

企业投资决策

公司可投资的机会很多。公司的的财务经理负责协助公司管理层评估投资机会，并把自己对项目的看法，连同分析得出的项目的优先级推荐给公司管理层。MBA 们形容这类工作是从事资本预算（Capital budgeting）。

在数量分析一章 Quaker Oats 公司的例中，我们曾提到是否投资兴建新的食品包装设备。Quaker 公司经理层用贴现现金流的方针计算出项目的净现值（NPV）。在营销一章中，我们也用计算还本期这一简单方法分析推出一种新品牌的咖啡的可能性。

然而，对某些投资，财务分析方法毫无用武之地。例如，给慈善机构的捐款是分析不出其无形资产的价值的。

投资决策不外乎以下 3 种基本类型的一种。