经济暴露

经济价值是未来现金流的现值。经济价值与会计价值不尽一致。汇率波动导致的公司经济价值的总的变化，可理解为整个过程中营业现金流母币净现值的变化。经济暴露净额，就是外国经营的净现金流量。为了获得整个公司合并的经济暴露，就应将各子公司的经济暴露按币种和期间加计。顺便指出，这里的现值估算中的现金流，指的是营业现金流，贴现率指的是综合资本成本。按此估算的结果是归于债权人和股东的公司价值。而归于股东的公司价值，可理解为归于股东的现金利润流。如果这个现金流的价值是易受汇率波动影响的话，这些现金流就是外汇风险暴露额。然而，当售价、成本及利率随汇率波动而变化时，外汇风险暴露额也将发生变化。因此，外汇风险的经济暴露，是考虑了经营调整后的归于股东的现金利润。只要不可能随着利率波动而作经营调整，归于股东的现金流就 100％地属于受汇率波动影响的暴露额。

根据上述，会计暴露、交易暴露及经济暴露关注的焦点相互有别。会计暴露关注的是一个时点上的历史数据，而交易与经济暴露关注的则是未来现金流。从经济学的角度讲，历史数据是沉没成本。由于持续经营，企业价值是按企业在未来所能产生的现金流衡量的。会计暴露考虑一些净营运资本暴露，而交易暴露与经济暴露不考虑这个内容。它们仅考虑新的条件下所要求的净营运资本之变化。只有当外国经营机构处于清算状态时，交易及经济暴露才考虑外汇波动净营运资本暴露额。到清算时，变卖净资产所得现金将外汇划到母公司，因而，这笔现金就被视为外汇风险暴露现金流。然而，即便这样做，净营运资本的清算价值十之八九是不等于资产负债表所反映的净营运资本的。

会计暴露与其余两种暴露的差异，还表现在净暴露额的表达方式上。按照会计暴露概念，外汇风险暴露可概括为一个数字，基本上就是同一时点上暴露资产与暴露负债的差额。未来会计暴露，基本上就是这个差额与未来净收益之总和。与此相对照，交易暴露或经济暴露则是整个过程中的一系列暴露，亦即给定时点上的特定现金流。

交易暴露与经济暴露虽都致力于衡量外汇波动对公司现金流的潜在影响，但是，这两种暴露之间还是存在着重大差异。交易暴露关注的只是那些涉及实际外汇交易的现金流，而经济暴露则包括公司所有营业现金流——即便这种现金流不涉及外汇交易。只有那种每年将所有可获得的现金汇划给母公司且无负债的子公司，其交易暴露与经济暴露才完全一样。如果有公司间往来帐，那么，交易暴露与经济暴露间就会产生又一差异：交易暴露将包括所有必须经过姐妹公司间外汇市场的现金流，但是，在经济暴露中，通过姐妹公司问现金流的合并，这些现金流就消失了。

在上面讨论经济暴露的过程中，我们业已强调指出应如何考虑由外汇波动引起经营变化，以便计算外汇波动暴露营业现金流。通常所定义的交易暴露，只有当这些经营变化变为明确的外汇交易时，才予以间接考虑。交易暴露这一量度，不是用来衡量外汇波动对营业之影响的。而这一点却是经济暴露概念的核心。现代财务理论认为，财务目标是实现公司价值的最大化。经济价值是以贴现的未来现金流量衡量的。现在的问题是，什么现金流是相关的？是全部现金流，还是仅指那些要求外汇交易的现金流？从股东的角度而言，这里的问题也就是，外国经营机构的价值，究竟取决于归于股东的全部现金流，还是仅取决于汇划给股东（母公司）的现金流？在两种极端情况下， 上述问题的回答是明确的。在一种极端，如果对产生于国外子公司的资金之汇划没有政府管制，那么，外国子公司产生的所有现金显然都是归于股东的。如果这笔现金的部分或全部被再投资于该子公司，那是因为这对公司来讲是最好的资金运用机会。在这种情况下，归于股东的所有现金流的经济暴露是相关变量。在另一极端，如果超过一定程度的资金汇划是受限制的，且公司不能预期在可以预见的未来在该国有任何盈利的投资机会。这样，再投资的现金如同被子公司东道国政府没收一样。因此，公司就必须为处于资金汇出受限制的国家的剩余资金寻找出路。在这种情况下，包括冻结资金报酬的经济暴露又成为相关变量了。综上所述，这里所讨论的每一种暴露量度，各有不同的目标。会计暴露关注的是外汇波动对财务报告从而每股盈余的影响。交易暴露要明确的是在汇率波动情况下会产生已实现利得和损失的现金流。经济暴露则试图明确汇率波动对外国经营机构总价值的影响。