通货膨胀对折现率的影响

在投资决策分析中，如何考虑通货膨胀的影响，是最为困难的一个问题。作为总的原则，我们认为，通货膨胀应被加入到公司负债及权益成本中去， 也即，加权平均的资本成本应反映预期的通货膨胀。同时，投资项目的未来现金流，也应根据通货膨胀预期作些调整。这是因为，无论是债权人还是股东，他们预期的报酬率（名义报酬率）是由实际报酬率与通货膨胀预期构成的。例如。假设负债的实际利率为 8％，预期通货膨胀率为 7％，那么，出借人 对 按 8 ％ 出 借 货 币 就 没 有 任 何 兴 趣 。 出 借

人要求实现的报酬由两个内容构成：一是对放弃货币使用权的补偿（即实际利率）；二是能提供购买力平价（即至少 7％的增长）。同样道理，股东所要求的报酬率也包括通货膨胀预期。

从实际效果来看，采用子公司所在地加权平均资本成本评价投资项目， 基本上是有利的。因为，通货膨胀压力大的地方，成本就越高。如果母国比东道国通货膨胀率显著地低，那么，若以母国的资本成本评价子公司的投资项目，就会得出错误的观点并导致错误的行为。

必须指出，为了避免衡量通货膨胀对投资项目评价影响中所遇到的困难，实务中人们往往完全不考虑通货膨胀。这种做法是基于这佯一个假设， 即通货膨胀对该投资项目所处产业领域的影响与对整个经济的影响一样。事实证明，这一假设通常是不符合实际的。投资项目所处特定产业领域的通货膨胀率，常与社会平均的通货膨胀率有别。然而，投资者在努力保持其货币购买力时所须考虑的通货膨胀率，是社会总的通货膨胀率。所以，为了正确体现通货膨胀影响，现金流应反映该投资项目的特定的通货膨胀率，而资本成本则反映预期的总的通货膨胀率。也就是说，通货膨胀对现金流和资本成本的影响应分别予以考虑。