利息和利润贴现（或拆扣）

利息和贴现通常被认为是同样的支出，不过是从现在和未来两种不同的时间观点来看，但是，既然一切谈判和交易发生于现在，一切交易中的普通事实就是现在的助理，而不是未来的利息。在数学上，我们知道，同一经济数量，例如年息百分之六，作贴现计算，大于作利息升算。并且在心理上也是贴现原则支配一切交易。因为未来的利息不如现在的贴现靠得住。鹿·巴维克的理论以未来利息为基础，因此需要在现在的估值上加上一种未来的消费资料的贴水，以便使现在的和未来的价值相等。可是，这是假定那未来在现在是已知的，其实不过是猜测。为了谨慎起见，较大的现在贴现推动交易，这种贴现，随着怕担风险的程度，可以达到巨大的比例。所从，如果我们从现在的观点出发，那就是利息贴现和风险贴现两者支配一切交易中的谈判。这是鹿·巴椎克的快乐经济和麦克劳德的贴现经济的不同，前者指望未来的较大的丰裕，后者注意现在有限资源的较大的牺牲，以及未来的较大丰裕还有疑问。

劳动者参加工作的时候，不是预先拿到报酬。他等待到发工资的日子。暂时他是企业中的一个投查者。每交割一样在雇主的原料上所加的使用价值，就增加他这方面应针的债权和雇主那方面的债务。那是一种法律上的程序，反复的提供和承兑。监工代表雇主所接受的每一件使用价值，使雇主同时增加了对雇工的值务。此项债务在发工资的日子清理，可是那使用价值混合在一种共同产品里，那雇主预期这种产品在商品市场或债务市场上将抬他一种对另一个债务人的债权。这里的原则正像等待三十天或六十天后，原料供拾者收到他们的原料的价款一样。

劳动值务是一种短期债务，由于劳动市场的惯例，劳动者的等待的劳务应得的报酬不另外计算，而是折算在他的工作的报酬之内。他所承担的风险也是这样。他对风险的预测，像亚当·斯密所说的①，在他未去工作从前，就参加他的谈判的心理，并且也折算在他的工作的报酬之内。习俗、法律、交替机会、讲价力，像在其他的交易中一样各自发生作用，然而，当那劳动者去工作的时候，他却因此已翘在一项交易中，作为值权人，将工作、等待和冒险的未来报酬都予以贴现。这种用贴现来折算的程序，可以称为“预测”。它对工作、等待和冒险的未来报酬作出一种现在的越过贴现的估价。

说到雇主的市场的时候，在劳动市场上所暗含的意思，在商品和值务市场上都变得明确了。一个制造家预针在六十天后将卖出一种产品，那时候可以值六万元。他向银行借款，由他自己出具一张六十天期的六万元期票，交给银行。银行按年息百分之六将这张期票贴现。这就是说，银行在一笔五万九千四百元的存款帐户上成为对制造家的债务人，该款立刻可以支取。制造

① 参阅本书上册：第 191 页，《亚当·斯密》。我在斯密的冒际以外又加上劳动者的等待。劳动者的这种等待，往往比他们的工作或冒险还更加痛苦难受，这一点在他们宁愿对“高利贷者”或“小额贷款”么司讨论特别高的利息时，可以看出，这种利率有高到年息百分之三十，百分之四十，基至百分之二百者。” 等待”的折算，往往也出现在劳动者宁愿选择较低的工资，只要是每天或每星期发一次，而不愿每半个月或一个月发一次。我在南部看到过有些黑人认为每天发工资比工资的高低更加重要，并且选择每天发工资的雇主，不欢迎那些每星期发一次工资的雇主。又参阅本书上册，第 361 页，关于机会成本和反机会价值部分。

家用这笔钱购买原料，他开出由银行兄票即付的支票，付给那出卖原料的人。或者，如果他耍付出现金，例如工资和薪俸，他就开一张“付现”的支票，从银行提取通用货币，然后作为工资发给他的工资劳动者。

不管是用支票购买原料或是提取现金发付工资，事实总是那制造家答应付拾银行家六百元，作为使用银行信用六十天的代价，以便制造家自己可以在收到产品售价的六十天以前购买原料以及发付工资和薪俸。

这六百元必须有人负担。实际上是这样负担的：那制造家现在所愿意付出的原料价格和劳动工资，比预期在六十天后可以收进的产品的售阶，少六百元。换一句话说，原料和工资的现在价值是六十天后产品的扣去贴息的预测的价值。

可是，企业家在他付给银行家的六百元利息以外，又必须为他自己取得利润。如果他预期的赚头是全部售货额的平均年息百分之六，这种赚头就是每六十天百分之一。他取得这种利润也是通过同样的方法，在原料和工查上面少付六百元。换一句话说，为了要给利息和利润两者预留余地，他在原料和工资上面所付出的，比预期在成品上所收入的，将要少一千二百元，就是，如果他预期六十天后在成品上可以收入六万元，他只能在原料和工资上面付出五万八千八百元。这五万八千八百元是具有六万元“预测价值”的商品的现在贴现价值或现在价值。

因此，现在价值是预测价值趣过双重贴现或折扣的结果，一种利息折扣和一种利润折扣。在我们的举例里，利息折扣是六百元，利润折扣也是六百元。利息和利润两项的折扣总共一千二百元。双重折扣的准确性依赖预测的准确性。它秸果可能是损失，如果那预期的价值成为现在价值的时候，少于六万元；或者可能是利润，如果那预期的价值结果确是六万元或者更多。

这种变化无常在配合商业循环的一种动态分析中，对我们关系很大，因为在这种变动的情况下，利息折扣和利润折扣反几例地相互影响。如果由于预期价格上涨和销售增加而利润折扣低，那末，利息折扣就可能高，像在 1919

—1920 年那样。可是，如果由于物价下跌和销售减少的风险大，而利润折扣高，那末，利息折扣就会低，或者完全消灭，因为没有人借款。

这种变动现在在我们的静态分析中，对我们没有关系。如果利息和利润两种折扣不是一千二百元而是二千元，那末，现在价值或购买力就只有五万八千元，而不是五万八千八百元。较高或较低的预测折扣可以照此类推。

我们以前已经提到，同样的道理也适用于长期证券。如果发行一批股票的债券，票面价值一百万元，实售九十万元，预期股票和债券的年收益是十万元或者百分之十一，那末，现在可以用于建筑的数目就是九十万元。可是，如果这批证券售得一百一十万元，这就是现在的购买力，对资本家来说，资本收益是年息百分之九。

费特教授在时间折扣和资本化的一般原则下，非常高明地概括了这些贴现和价格的原则。他从而看出了鹿·巴维克的贴水和实际助理程序的区别，他的方法是把一切未来的地租、利润、利息甚至商品的未来价格，都归纳到预期的净收人这个单一的概念，这种收入，他和庞·巴维克一样，称为“租金”，可是他把它们推到未来，不像庞·巴椎克保留它们作为现在的租金。然后，这些未来的“祖金”一律用时间折扣化成现在的价值。这种经过折扣

或贴现的估价是资本化的普遍原则，这是“资本”的现代的意义。①

可是，费特的时间折扣很恰当地也是一种利润折扣。一种是等待一段时期的折和。另一种是在预期的一段时期中变化无常的折扣。对等待的报酬是预期的利息收入。对冒险的报酬是利润或损失。风险折扣是一种损益折扣。利润和利息往往同时变动。如果由于风险较少，利润的希望很大，借款

的人就出得起较高的利息，像在 1919 年那样。如果利润的预测变成捐失的预

测，人们就不会再承担付出惜款的利息甚至本金的责任，像在 1932 年那样。总之，企业滞缓或者停顿，因为风险折扣大大地减少了甚至消灭了现在的资本价值。

① 费侍：《经济学原理》，1904 年，第 8、10、15、17 各章；《利息理论和价格变动》，《美国经济会议录》，1927 年 3 月，第 62—122 页；《最近对资本概念的讨论》，《经济学季刊》，第 15 期，（1900—

1901），又《旧的地租概念已成过去，》，同上季刊，第 416—455 页。