财务边际

我们已经看到（本书第 169 页）利息的份额大约是美国人民全部所得的百分之六，1925 年的数目是三十九亿元左右。从表Ⅰ中可以看出，根据为了联邦所得税而编制的报告，制造公司付给银行家和债券持有人的利息最少是1918 年的五亿三千九百万元，最多是 1928 年的七亿一千八百万元，其间差别的幅度很小。正因为一切产业所负担的这种支出相当固定，不管繁荣和萧条，所以把利息支出叫做“财务间接费用”。当我们从注意利息在全部收益中的份额转移到注意捐税已付之后的利润边际（我们称为财务边际）时，我们必须像对捐税那样，计算利息的四种比率，（1）对销货总额，（2）对生产总成本，（3）对营业边际（包含利息、捐税和利润），以及（4）对财务边际（包含利总和利润）。根据表Ⅱ中第（11）项制成的图表 13 表示这些比率。

和讨论捐税的时候一样，我们又省略了利息对销货总额的比率的计算， 只注意那差不多相等的东西，利息对营业总成本的比率。

图表 13 财务边际利息的百分比

从图表 13 中可以看出，利息支出只占生产总成本（营业费用、捐税和利息）的很小的一部分，以致代表利息的曲线在那需要用来代表利息的财务负担的比例尺上简直辨别不清。作为生产成本的利息的平均变动，只从 1919

年的低点占平均生产成本的百分之一到 1921 年的高点占平均生产成本的百分之一点六。最后四年，根据所有的资料计算，利息对生产总成本的平均比率是百分之一点一。

像在对捐税的讨论中那样，利息对营业边际的关系被看作产业上的利息负担，另一方面，利润上的利息负担由利息对财务边际的关系来测量。

我们发现，利息对营业边际（包含利润、利息和捐税）的比率的变动， 平均从 1919 年的低点百分之八到 1921 年的百分之四百零三。这意味着在

1921 年利息是可供支付利润、利息和捐税的销货纯收益的四倍以上。图表 13

表示在 1921 至 1929 那些比较正常的年份，此项比率的变动是从百分之二十四到百分之三十七。大体说来，利息平均占营业边际的四分之一到三分之一。

当我们问“利息对利润有什么影响”时，我们必须依赖利息对财务边际的比率来回答。为了算出财务边际，我们从营业边际里减掉捐税，结果得到表Ⅰ第 II 项中的美元数字。我们发现利息在 1919 年负担最低时占捐税已付之后纯收益的百分之十二。在 1921 年利息负担最高时，我们发现供给或包含利润和利息的边际已经消灭，像在讨论捐税时那样，我们可以说利润上的利息负担是无穷大，平均没有纯收益可以供给利息和利润，而是有损失（捐税作为已经付过）。然而，从该年度销货损失的观点来说，我们可以说损失的百分之五十左右是因利息而起。既然这一年（1921 年）是不正常的，让我们再看负担最大的一年，那是 1926 年，其时利息是财务边际的百分之一百八十。

这样，我们发现利息负担的幅度是可以供给利息和利润（捐税已付之后） 的所得的百分之十二到百分之一百八十，就是我们的财务边际。在最坏的年份（1921 年），只有损失，没有纯收益。

因此，我们看出商人的债务和预期收入之间很小的边际怎样增加这些债务任何一项中任何变动的重要性。甚至任何一项中似乎是次要的一种变动， 在考虑到它对利润的潜在影响时，就成为头等重要。①在谈判贷款的时候，正是这种重要影响把利率提高到限制性因素的地位。