长期利率和物价

1919 年联邦准备银行根据以前叫做“绿背主义”的货币理论采取行动，绿背主义的创始人是克洛格（1849 年），它的有名的拥护者是出色的制造商彼特·库柏，“绿背纸币党”1876 年的总统候选人。克洛格在美国，和当代欧洲的蒲鲁东及马克思极其相似，他们都主张减低利率，减到以经营银行业务的劳动成本为标准。

克洛格和库柏的理论被称为可以相互党换的证券货币制度。③目的是减低他们所谓银行家的黄金和钞票望断所收取的高利率，以及恢复企业机构和地产的价值，这两方面的价值，在克洛格的时候，1837 年以后曾急剧下降，在库柏的时候，1865 年以后曾急剧下降。

他们那种理论忽略了货币的“价值”的双重意义，就是利率或贴现率和货币的一般购买力。克洛格和他的信徒们采用了前一种意义，认为

“货币的价值决定于它将积累的利息；一切财产的价值决定于它所能取得的租金。⋯⋯如果任何时产的租金收入不能和借出去的钱一样，在同样长短的时期中，积累一笔钱等于财产本身的估值，那种财产就会跌价，跌到租金对时产价值的比例和利息对本金的比例相同为上。⋯⋯财产的价值随着作为价值的尺度的美元的价值的增长而比例地减

① 桑顿，亨利：《大不列颠的纸币信用》，1802 年版，康芒斯：《稳走物阶》一文，见《社会科学百科全书》。

① 托马斯·图克：《1793—1856 年物价的历史》，共 6 卷。

② 本书下册，第 70 页。

③ 爱德华·克洛格，《一种新的货币制度》，1861 年版。

低。凡是货币的价值由于利息上涨而增加时，财产的价值总有相应的低减。⋯⋯没有人会把自己的钱投资在财产上，除非他假设那时产可能产生的收益将不少于他购置财产所付出

的钱可能产生的收益。”①

克洛格主张应该防止利率涨到百分之一以上，他估计这是经营银行业务的劳动成本。后来全国劳动协会和绿背钞票党中他的信徒们分别于 1867 和

1876 年把这种估计提高到百分之三。政府可以印发法币钞票，凭抵押贷出，利息百分之三，贷款额可达土地价值的百分之五十。借款人然后可以用那法币钞票购买商品和支付工资，于是钞票进入一般流通。任何人收进法币，也可以不买商品而借给其他的人，或者可以投资于政府库券，那不是法币，可是有百分之三的利息。另一方面，一个持有库券的人，如果他有机会在工业或农业上获利百分之三以上，也可以随时向财政部申请，把库券换成法币，用来购取原料和劳动。

这样，利率不可能涨到百分之三以上，因为，如果私人贷款者向借款者索取百分之三以上的利息，那借款者就可以按百分之三向政府借款，或者向另一个可以按百分之三借到钱的人去转借。另一方面，利息也不会跌到百分之三以下，因为有钱贷出的人用法币去购买库券总能得到百分之三。这样，全国的利率就会稳定在百分之三，不致像过去那样地波动，在市面萧条的时候利率只有百分之一或百分之二，在繁荣的时候或者金融紧张的时期，地产、商业或活期借款的利率高到百分之十、百分之十五、百分之一百或者更多。

克洛格的相互兑换的货币和证券方案屡次在国会里或者在纸币计划里重行出现，往往作为一种新发明，而不知道它在 1849 年最初的起源。最近，自

从 1929 年后物价下跌以来，它又出现了，作为一种农业救济针划，发行无利息的美国法币钞票（绿背纸币），把这些钞票换成利息百分之三的政府值券，用这种债券来承受田地的抵押。如果债券的市价超过票面，财政部长应即售出债券，收回等额的美国钞票：如果市价低于票面，财政部长应即用法币钞票买进债券。运用这种方法，和在克洛格的方案里一样，可以预期在债券价格高于票面时债券的供给将增多，从而把市价压低到票面，也就是发出债券换取纸币，暂时收回通货：在债券价格低于票面时债券的供给将减少，从而把市价提高到票面，也就是再发出纸币换取债券，暂时收回债券。

克洛格说他的这种纸币决不会贬值，像法国革命政府的纸币，或者美国在独立战争期中发行的钞票贬值那样，因为它们那种货币“不代表财产”，而他的相互兑换的货币确是代表财产——地产抵押形式的财产。他说，如果政府“贷出货币以价值两倍于贷款的生产土地为抵押，并且供给了产生利息的钞票作为资金，这种纸币就代表着财产，一定是优良的。”①

然而克洛格看到了，如果货币能够随便地和不断地按百分之三的利率借到，那些实际地租或利息收入在百分之三以上的土地或者任何债券的价值一定会立刻上涨。可是他没有讲到它的通货膨胀的结果。

如果在市场利率是每年百分之六时一块价值一千元的土地产生地租六十元，或者一种票面价值的债券每年产生利息六十元，那末，假使利息是百分之三，同一土地或债券的值价一定会涨到二千元。土地或债券的购买者在一

① 爱德华·克洛格：《一种新的货币制度》，第 153—154 页。

① 爱德华·克浴格：《一种新的货币制度》，第 280—281 页。

项二千元纸币的投资上所得的收入，和他在投资于财政部钞票的二千元纸币上所得的收入，同是每年六十元，可是那不是百分之六，而是百分之三。

因此，如果那块土地涨到二千元，它作为抵押品的价值就比以前大了一倍，它的所有人仍然按土地的新价值的一半，就能借到比以前多一倍的钱。土地的价值是一千元的时候他借了五百元，现在土地的价值是二千元，他就能借一千元。

同时，土地的产物——它的小麦、谷物、牲畜——的商品价格一定也上涨，像克洛格也承认的那样，因为法币通货增多了。如果实陈上这些物价上涨百分之一百，像土地价值涨了百分之一百一样，那地租六十元现在大概就是地租一百二十元纸币。如果地租是一百二十元，土地的价值就会涨到四千元，仍然继续产生一种相当于市价百分之三的地租收益。它的抵押价值，按市价的一半计算，现在就是二千元，借款人可以按百号之三的利息借得二千元。只要对法币的数量或者利息百分之三的相互兑换的库券的数量没有限制，这种螺旋形的影响就会继续下去，首先提高土地的价值，然后土地产物的价格，然后又是土地的价值，然后又是产物的价格，互为因果，直到无限大。

克洛格的理论的谬误是两重的：混淆了货币的价值作为利率和作为购买力的双重意义：以及像古典派那样混淆了生产力和购买力。根据他的解释，生产力不仅是产品的数量，也是产品的价格。稳定货币的价值作为一种稳定的利率，恰恰在相反的方向发生影响，使得作为购买力的货币的价值不稳定。

联邦准备银行于 1919 年根据克洛格的理论采取行动。财政部发行“胜利公债”，利率相当于百分之四又四分之一，当时市场的平均利率是百分之五又四分之三到百分之六。债券通过会员银行卖出，准许购买者借钱支付债券的价款，把债券存在银行作为抵押品。为了给债券的面值剧造有利的市场条件，准备银行规定了会员银行用政府债券抵押向准备银行借款，重贴现的利率应比用商业票据抵押的利率（百分之四又四分之三）低减百分之零点五①。结果是会员银行的借款用政府债券作担保的达百分之八十五，用商业票据作担保的只占百分之十五。公债担保借款的利率成为有效的利率。

在纽约，对商业票据担保借款的重贴现率 1917 年是百分之四，后来在

1918 年以及 1919 年中提高到百分之四又四分之三。在同一时期内，对政府

债券担保借款的利率 1917 年是百分之三又二分之一，1918 年以及 1919 年中提高到百分之四又四分之一，保持着百分之零点五的差数，优待用政府债券抵押的借款，直到 1921 年 5 月为止。②

结果是，如果一个银行家提供政府值券作为担保，他可以按百分之四又四分之一向联邦准备银行借款，然后在一般货币市场上按百分之六到百分之八转贷出去（公开市场商业利率，图表 16）。

这样，用政府债券担保的借款从 1917 年的差不多没有一直增加到 1919

年 5 月的十七亿元，其时正在发行胜利公债。结果，从 1919 年 3 月到 1920

年 5 月这一时期中准备银行贷给会员银行的信用总额从二十五亿增加到三十二亿元：联邦准备券从二十四亿增加到三十二亿元，所有的会员银行的活期

① 参阅本书下册，第 255 页，图表 16。

② 图表 16 中不表现。

有款从一百二十七亿增加到一百五十三亿元。①

对物价的影响值得注意。②到 1919 年底批发价格水平上涨了百分之十

五，这股动力使它继续上涨，到 1920 年 5 月又增涨了百分之十三。在战争史上，从未有过战后的物价暴涨。这是实行克洛格的理论，人为地使短期贷款利率低于市场利率的结果。

最后，胜利公值售完以后，1919 年 11 月间纽约的准备银行开始一再提高贴现率，在 192O 年 6 月间达到商业票据抵押借款百分之七以及政府债券抵押借款百分之六的惊人高峰（图表 16）。

显然，假使准备银行早在十二个月前 1919 年 4 月间就开始提高贴现率到

百分之五或百分之六，它们也许可能防止了战后的物价暴涨，甚至在 1919

年就已经压低了物价，而不是在 1921 年。可是它们是在实行克洛格的相互兑换的债券和货币的理论，目的要使胜利公值抵押借款的利率低于商业借款和一般资金的市场利率，以便照票面卖出公债。假如不是这样硬把利率减低，一种百分之四又二分之一的债券的市价，在银行和贷款者可能从其他放款上获得百分之六的时候，一定会跌到票面以下很多，像克洛格已经说明的那样。为了避免这种结果，所以采取了那种通货膨胀性的低利率。