所谓汇票的贴现率，就是从汇票的票面金额中扣除的利息。它的弹性和 易于根据每一笔垫款的具体情况而作调整的性质，使它在迅速调整自由资 本以适应其需求的过程中起了主要作用。

在金融市场上，由于某些具体原因，常常要把贴现率和短期贷款利率区别开来，但这里只讨论两者相同时的情况就够了。长期贷款利率一方面取决于企业对资本的现时需求，另一方面取决于用处尚未“固定的”资本额。所谓用处尚未固定的资本，实际上就是最近一段时间高出财富消费额的那部分总产量，再加上已经划归生产部门使用，但具体用处尚未确定的新财富。当然，短期利率和贴现率常常随着一般市场活动的波动和人们对近期经济形势的看法而变动。①显然，② 平均贴现率必然要受平均长期贷款利率的严重影响；后者一方面取决于资本投资场所的大小，另一方面取决于寻找投资机会

① 众所周知，季息一厘要比年息四厘高。例如，1 月 1 日借出的三个月期的 10，000 镑，到 4 月 1 日将变为 10，100 镑，按一厘利率计算第二个三个月将变为 10，201 镑，第三个三个月将变为 10，303 镑，到年底将变为 10，406 镑。在普通交易中这种差别不值得计较，但在大宗买卖中却不容忽视。

② 这一段文字摘自向金银委员会提供的证词，见问题 9686。

的资本量。如果资本量一直迅速增加，那么，尽管投资场所大大扩大，贴现率仍会被压低，贴现率的这种下降不会刺激投机，因为它本身就是因难于找到很好的投机机会而引起的。难于找到投资机会，在一定程度上可能是由于人们担心物价会继续下跌。只有当长期贷款利率(及与之适应的短期贷款贴现率)使供求相等时，才可以说达到了均衡状态。

此外，大量黄金流入城市，也会降低贴现率。从最严格的意义上说，这并不增加资本额，因为它并不增加建筑材料、机器等等的数量。但它却增加了借贷者掌握的资本。有了这种额外的供给以后，借款者就可以降低其所收取的贷款利息，直到需求把增加的供给吸收完为止。这时候，投机商手中就有了更多的资本，他们作为购买者进入市场，从而抬高了物价。而且，黄金流入城市会使人们预料物价将上涨，因而竞相借钱来从事投机活动。这样， 便不必大幅度降低贴现率。借款需求的增加，将等于供给的增加，而且最终将超过供给的增加，从而提高贴现率。不过，贴现率的这种提高，仅仅是使更多的资本落入投机商手中的一系列变化中的一个小变化，它与商品需求的增加和物价继续上涨并行不悖。

以上所述，说明了贵金属供给量的增加是如何抬高物价的。物价一旦上涨，就会被维持下去。因为，在商业习惯保持不变的情况下，如果一个收入为一千镑的人平常身上带有十二英镑，而在国内的通货增多以后，他手上掌握的钱从十二镑增加到十四镑，那么，从前卖十二镑的东西，现在就会卖十四镑。由此可见，是每个人手头掌握的现金额的增加，维持了上涨的物价。每个人手头掌握的现金的多少，取决于他所属的社会阶层的商业习惯以及他个人的癖好。如果这两者没有变化，那么他所分得的通货量的增加，就会相应提高他购买的货物的价格。

一般地可以这样说：贴现率的提高，是由于某些使用资本的人比以前更想借款，或者是由于某些控制资本的人不如以前那么愿意放款。前者通常表示人们的信心增加，经济趋向于繁荣，后者则与之相反。如果看一看西方世界通货的增加对贴现卒的影响，循环情况似乎是这样的：新通货或增加的通货并不落在个人手里，而是进入银行中心，因而通货的增加首先使贷款者比以前更加愿意放款，从而降低贴现率。但过了一段时间以后，通货的增加会提高物价，从而提高贴现率。这后一运动是累积性的。贷款给一个人会使他成为愿出高价买另一些人的东西的好顾客，因而使这些人也急于想借款，这使这些人也成了好顾客。于是雪球越滚越大。因此，货币购买力的下降，很快就会提高贴现率和长期投资的利率。①人们从目前贴现率的变动情况中可

① 若要从职业借贷者那里获得短期贷款，常常要付极高的利息，但信用好的顾客却可以很容易地从银行那里得到慨息短期贷款。不过，在大多数情况下，人们是通过贴现未到期的汇票来获得短期贷款的。以前， 汇票往往从一个人的手里转到另一个人的手里，凡转让汇票的人都要背书，所有签过名的人当然要依次对汇票负责。

以很清楚地看到，第一，贴现率在物价上涨的时候，一般要比物价下跌的时候高，因为借款者渴望得到贷款；第二，贴现率在高物价时期一般要比在低物价时期高，这不是因为一方是另一方的原因，而是因为两者都是同一原因的结果，即工商业界的信任情绪普遍高涨。

但是，这种时期易于为不信任的旋风所中断，这种旋风会暂时把贴现率抬到极高的水平。随之而来的是物价下跌，接着是贴现率下降。贴现率的变化恰似水面的波纹，它的平均水平取决于从资本投资中所能得到的利率，而这种利率又正在被产品的迅速而不断的增长(即生产实际上超过消费)所降低。如果可以防止破坏性战争的爆发，得自可靠投资的利率就会大跌。那时劳动就将配备有大机器，而且还将保有劳动和资本的共同作用给源料增加的大部分价值。

综上所述，利率取决于一般企业的平均获利能力，市场贴现率围绕平均利率的波动，取决于工商业活动中各种不同的偶然事件。英格兰银行的头等票据贴现率在很大程度上控制着各类票据的一般贴现率。英格兰银行的贴现率之所以能影响一般工商业活动的进程，部分是因为它反映当前工商业活动的一般特点。