经常收支增减说

这种观点认为经常收支，特别是在经常收支中占有很大比重的贸易收支的增减是引起汇率变动的主要原因。当贸易收支为黑字、即出口额大于进口额的时候，通过出口而得到的美元大量流入，出口越增加，美元流入越多， 随着美元充斥市场，其价值就跌下来，作为其比较对象的日元的价值就上升。其道理就跟普通商品的价格由供需关系决定一样，东西越多就越便宜，东西越少就越贵，这个决定物价的原理对外汇也不例外。

但是，从实际的经常收支变化与日元汇率变化的对照来看，虽然总的来说随着经常收支黑字的增加，日元汇率不断上升，但也有的时候虽然经常黑字增加而日元汇率却并没有上升，或虽然经常黑字减少而日元汇率并没有下降。

这里的原因比较复杂，需要作一番解释。首先，汇率的变化是很难预测的，对于投资家来说汇率的难预测性即意味着“汇率风险”，因而不能不谨

① 参照［日］日本银行：《经济统计月报》1995 年度。

慎行动。比如，当美国的期待实质利率高于日本，未必意味着向美元证券投资比向日元证券投资更有利，因为实质利率差带来的收益或许还不如汇率变动引起的损失大。①所以，只有当期待实质利率差大到“一定程度”，才足以推动日本的投资家采取购买美元证券的行动。

然而，期待实际利率差大到何种程度，才能让日本投资家动心？这又跟日本投资家所保有的美元资产余额的多少有关。这个余额越大，汇率风险就越大（汇率稍有“风吹草动”就可以造成很大损失），在这种情况下，期待实际利率差不达到足够的幅度，投资美元证券可带来的收益不具备足够的“刺激”，日本投资家是不肯冒这个险的。而美元资产余额的多少取决于过去的经常收支黑字的累计额（也称“累计经常收支黑字余额”），这个累计额越大，就使支持日元升值的因素增强，因为在日美期待实际利率差一定的情况下，日本投资家鉴于其累计经常收支余额之多，甘冒汇率风险来购买美国国债等美元证券（这会导致对美元的需求增大，从而导致美元升值日元贬值） 的可能性越小。

从上述说明可知，经常收支的累计额是影响汇率的重要因素。