两种流通市场：证券交易所与“店头”市场

债券的转让形式分为证券交易所交易与店头交易两种。证券交易所是买卖公债、公司债和股票等有价证券的场所。

证券交易所是组织化的市场。比如，战前日本的证券交易所曾采用过股份公司或半官半民的组织形式。战后，依据《证券交易法》设立的证券交易所采用会员组织形式。在众多的从事证券业务的公司中，只有具备一定资格

的公司才能成为会员，只有会员才能在交易所参加交易，而交易所的活动就由会员大会（每年 11 月份召开）及其理事会依据交易所的各项规章制度来运营，同时接受大藏省证券局的管理和监督。参加交易者仅限于交易所的“会员”（包括正会员、经纪人会员）。

证券交易所又是规格化的市场。进入证券交易所的股票等证券须符合该交易所制定的上市标准，并进行挂牌交易。上市标准主要包括该股票能进入流通市场的数量、股东持股的分布状况、发行该股票的公司的经营状况及盈利水平等内容。股票流通市场的交易方式按交割的期限分为当日结算交易（即在股票买卖成交的当天进行股票和现款的实际交割，如交易双方同意也可推迟到第二天交割），普通交易（即在成交后的第四天由清算部结算的交易），特约日结算交易（即在成交时由双方商定一个交割日期，由清算部办理结算的交易），发行日结算交易（对即将要发行的新股票，在其发行之前成交，在发行之日进行交割）等。此外，还有一种对日本股票市场影响很大的交易方式是“信用交易”，即购买股票的投资者只付给部分价款（也叫保证金，一般为 30％），其余部分由交易所的经纪人垫付，日后投资者或是以现款偿还经纪人（附垫款利息），或是在股票看涨的情况下将购入的股票卖出，以偿还经纪人。信用交易投机性很强，往往造成股票市场价格的波动。

证券交易所还是典型的竞争买卖市场，股票等有价证券的一般价格就在这里形成。特别是为了准确地反映日本股票价格的变化动向，日本先后编制了两种股价指数来反映股市的行情，一个是日经平均股价，①另一是东京证券交易所股价指数（简称“东证股价指数”或 TOPIX）②。

在日本共有 8 家证券交易所（东京、大阪、名古屋、京都、广岛、福冈、新泻、札幌）。日本股票的流通主要集中于证券交易所进行，特别是东京证券交易所的股票交易量远远超过其他交易所。例如，1993 年在全国证券交易所的股票交易量中，东京交易所的交易量最大，占全部交易量的 85.9％，其次是大阪和名古屋交易所，各占 10.3％和 2.8％，其他 5 家交易所共占 1.0

％。③在东京、大阪、名古屋证券交易所还可进行债券交易，如长期国债、外国债（武士债）、可转换公司债、附新股认购权公司债以及部分有代表性的政府保证债、金融债和地方债等。

东京证券交易所是日本最大的证券交易所，它对上市的债券有严格的审批标准。如果是公司债，上市债券的发行者必须符合以下 3 个条件：（1）纯

资产额在 500 亿日元以上；（2）已发行的所有债券的未偿还面额总额在 70 亿日元以上；（3）必须是在证券交易所挂牌的公司。此外，对上市的债券也规定了必须符合的条件。

① 日经平均股价是利用美国道琼斯公司开发的修正算式计算的、在东京证券交易所第一部上市的 225 种有一定规格的股票的平均股价。它原称“东证修正股价平均数”，是日本经济新闻社从 1950 年 9 月开始编制并公布的，1975 年 5 月，日本经济新闻社从道琼斯公司买进商标，并将它所编制的股价指数改为“日经平均股价”。它是日本具有代表性的股价指数。

② 东证股价指数于 1969 年 7 月 1 日开始公布。它以东京证券交易所第一部上市的 250 种有一定规格的股票

作为计算对象，以其当天的最终价格和上市股票数相乘，计算出时价总值，然后再以基准时间（1968 年 1

月 4 日）为 100，换算成指数。该指数准确性和敏感性较高，成为一个重宴的经济指标。

③ ［日］《东证要览 1994》，第 24 页。桓鲋匮绲木弥副辍

柜台（店头）市场是指不通过证券交易所、①而在各家证券公司的柜台进行债券、股票的买卖。日本的债券的流通绝大部分通过柜台市场进行，而很少通过证券交易所。换句话说，债券交易是柜台市场交易的主体。鉴于柜台交易是分散在众多的证券公司的柜台上进行的，那种适合在个别投资者之间进行的、规模较大的有价证券交易往往采取柜台交易方式。另一方面，由于是个别交易，如何使其转让价格如实反映市场供求状况，成为一个问题。为此，日本证券协会通过及时公布债券柜台交易行情，来引导债券交易价格的合理形成。同时，计算机网络的应用和普及，也有助于市场的经营者与投资者随时了解交易的状况，促使交易价格趋于合理化。

证券交易所是股票流通市场的主体，只有达到上市标准的股票才能在证券交易所进行交易。而柜台市场则是不能上市的股票进行交易的场所（上市股票也可在柜台市场交易）。战后的一段时期，日本的股票都是在证券交易所进行交易的，尔后曾经一度采取措施限制经营状况不好的企业的股票进入证券交易所，在此背景下，证券公司的会员公司共同出资设立了“日本证券公司”，允许经营不好的企业的股票在符合一定的登记标准的条件下，在日本证券公司的柜台进行交易。不过，绝大多数股票是通过证券交易所进行流通的，柜台市场在股票流通中仅仅是证券交易所市场的一个补充。