（五）用资金成本来做投资决策

将某一项目的预期现金流量，贴现为现在的价值，它在计算中要使用加权平均资本成本公式，这种做法为贴现现金流量分析（DCF）。

如果未来现金流量的现值，未超过该项目总成本的现值，则净现值（NPV） 为负数，该项目不能产主足以满足投资者期望的报酬率，其筹集资金所花费的代价将超过其所赚取的收益。相反，如果这些现金流量的现值，超过该项目总成本的现值，则净现值为正数，该项投资所产生的报酬，即能满足投资者的经济需要。

为计算贴现现金流量，要学会规划他们所估计的在投资项目生命期内的净现金流量。有这样一个例子：

甲公司有 4000 万美元的待投资资金，正在确定选择哪个投资项目，其财

务部经理规划的每年预期净现金流量为：

超初，公司总裁认为，A 项目最好，因为其投资的收回仅需两年时间。但当财务经理以公司的加权平均资本成本 9.25％，贴现了各项目所回收的现金流量，计算出各项目的净现值后，他发现投资 B 项目是更明智的选择：

A项目的净现值 = −400 +

2000

1.0925

2000

+ (1.925)²

+ 0

(1.0925) ³

= −4000 + 1831+ 1676 + 0

= −493

500

B项目的净现值 = −4000 + −

500

₂ +

6000

3

1.0925 (1.0925) (1.0925)

= −4000 + 458 − 419 + 4601

= 640

可见，A 项目的净现值为－493 万美元，如果公司的加权平均资本成本为9.25％，则该项目的投资成本大于其回报，从经济分析的角度看，对公司来说不是好的投资项目。于是，选择 B 项的确为明智之举。

理论家认为，公司只有在资金而无净现值为正的投资项目时，才应支付股利。一家公司发放股利，而留下净现值为正的未投资项目，是一种损害投资者利益，减少其财富的做法。这种交易，相信许多人不会做的。

不同的公司，由于其计算的资本成本不同，关于预期成本和利润的假设也就不同；评估一个项目内在的获利能力的方法不同，必然会对同一项目做出不同的评估。