四、日本的外债市场

日本的外债市场分为外国债券市场和欧洲日元债券两大部分，外国债券又有武士债、将军债和大名债。

（一）欧洲日元债券

欧洲日元债券是在日本境外发行的以日元为什值货币的债券。非居民发行的叫非居民欧洲债券；居民发行的叫居民欧洲日元债券。欧洲日元债券与在日本发行的日元公募债券基本相同，但其管制比公募债券松得多。它只需征得大藏大臣的批准便可发行，发行时不需准备大量文件，发行费用也比公募债券少得多。

第一笔欧洲日无债券是 1977 年由欧洲投资银行发行的 100 亿日元债券，

此后一些发行者也相继发行。 1979 年 3 月以前，借款者仅限于国际组织，以后又允许先前发行过武士债券，且评级为 AAA 级的外国政府及政府机构发行欧洲日元债券。但由于日本政府对欧洲日元债券发行持审慎态度，担心其大量发行会对日本国际收支产生不良影响，因而一直到 1984 年以前，发行量不是很大，一般每季度只能允许发行一笔，且对发行金额有严格限制。与此同时，由于日本国际收支顺差日益增大，外国对日元的需求越来越大。在这种情况下，美国通过“日元美元委员会”对日本施加压力，要求其放松对欧洲日元债券发行的限制。 1984 年，日本采取了一些措施，主要包括：（1）将发行者由原来的国际机构、外国政府扩大到外国地方政府、政府机构及民间企业；（2）将公共债券的发行资格由 AAA 降至 A；同时允许 A 以上评级的民间企业发行欧洲日元债券；（3）取消对发行笔数和每笔金额的限制；（4）扩大发行主干事范围，允许外国证券机构担任主干事。 1985 年 4 月，日本政府又允许由具备发行资格的发行单位担保的发行人发行欧洲日元债券。1986 年又进一步放宽了外国银行发行欧洲日元债券的限制。

1984 年日本放松管制时，曾对欧洲日元债券的期限和“冻结期”（frozen

period）加以规定，要求期限不得低于 5 年，并规定了 180 天的冻结期，即

在发行后 180 天以内国内投资者不得购买，目的是减缓欧洲日元债券发行对国内金融市场的冲击。但这一措施事实上不能阻止国内投资者在发行时购买欧洲日元债券。此后又将冻结期缩短至 90 天。

欧洲日元债券市场的迅速发展除了上述放松管制的原因外，还与以下两个因素有关。一是互换动机，即许多发行者不是为了获得日元资金，而是希望将筹得的日元通过互换业务换成美元等其他货币，从而降低筹资成本。这是促使欧洲日元债券迅速增加的一个重要原因。据估计，约有 90％的欧洲日元债券与互换业务有关。二是金融创新。 1985 年 4 月大藏省允许发行双重货币债券、零息债券、深度贴现债券和浮动利率债券。这些创新工具多与利用互换机会有关，因而发行量很大。金融工具创新极大地刺激了欧洲日元债券市场的发展。

（二）外国债券

武士债券（Samurai
Bond）是日元外国债券的别称，即非居民在日本市场上发行的以日元为债券面额货币的债券。根据外汇管理法规定，发行日元外国债券必须向日本大藏省申请，经批准方可发行。期限从 5 年到 15 年不等，而且其发行是无担保的。

第一笔武士债券是由亚洲开发银行于 1970 年发行，此后又有世界银行和泛美开发银行发行了两笔私募武士债。在日元外国债券市场形成之初，日本政府对该市场的发展采取严格控制的态度，只允许与日本关系密切的主权实体发行，因而整个 70 年代该市场发展缓慢，直到 80 年代才获得迅速发展。

武士债市场最初不对私人借款者开放，这一局面直到 1979 年才改变。

1979 年一家美国企业（Sears Roebuck）在日本发行了无担保债，但此后发行武士债的私人借款人很少。

武士债的发行耗时较长，从开始准备到最终发行需要 3 个月时间，而且其发行缺乏灵活性。另外，武士债市场缺乏流动性，不易做美元掉期业务，这些缺点都阻碍了该市场的发展。目前参与者主要是需要在东京连续筹资的国际组织和一些要发行 10 年以上债券的长期筹资者，以及一些发展中国家。信誉较好的借款人很少进入这一市场。发展中国家在武士债市场所占比重较大。

为了增加武士债市场的流动性，日本有关当局曾给四大证券公司施加压力，要求其创造武士债的二级市场。 1986 年四大证券公司同意了这一要

求。 1987 年当局又要求另外 10 家证券公司也参与二级市场，以进一步增加流动性，降低筹资成本。但这些举措对市场的影响都不大。

大名债（Dairnyo

bond）是外国债券市场上的创新。实际是武士债和欧洲日无债券优点的结合。第一笔大名债券是 1987 年由世界银行发行的，同年世界银行又发行了第二笔。这两笔债券都在东京发行，但在卢森堡证券交易所挂牌上市。对这两笔债券都不征收预扣税，而且其交易都可以通过塞德尔（Cedel）和欧洲清算系统（Euroclear）进行清算。
将军债（Shogun

bond）。实际上是东京外币债券，即由非居民在日本市场上公募发行的以非日元货币计值的债券。根据外汇管理法，将军债的发行做法与武士债相同。此外，在东京资本市场上以私募方式发行的外币债券称为艺者债券（Geisha Bonds）。

将军债从 1985 年 8 月开始发行，当年发行了 8 笔，计 9.32 亿美元。将

军债最初也只限国际组织和外国政府发行，但 1986 年美国税法修改使美国筹资者对该市场发生了兴趣。根据修改后的美国税法，美国企业可以在国外发行期限为 1 年以上的不记名债券而不违反税法。同时将军债的发行要求也降

低了。 1985 年 10 月，南加州爱迪生公司作为第一个私人筹资者发行了将

军债，但此后发行量一直不大，每年不到 10 亿美元。其主要原因是将军债的

登记时间相对较长，文件要求也很繁杂，缺乏灵活性。 1988 年，大藏省采取了一些措施，使将军债的发行有更大的灵活性。

与武士债市场不同的是，在将军债市场上发展中国家所占比重很低。如1986 年只有中国发行了 8， 700 万美元，而其他国家和国际组织共计发行

了 8 亿多美元。